复利的威力(或如何吹嘘股票)
投资股票的报酬
正如我们已经指出的那样，近几年来股票投资者们的生活安然无忧。结果是，他们很难对未来做出理性的展望。在下面的几章里，我们不但要考虑投资股票的报酬，也要考虑投资股票的风险，目的在于恢复一点平衡。为了做到这一点，我们不只是要对过去一二十年，而是要对整个20世纪作一番回顾。
将从这一章开始，我们首先要考察一下人们经常讨论的股票状况，即:在足够长的时间里，股票总是比其他竞争资产产生更高的收益。
我们已经强调过，它们之间的差额还没有大到接近于近几年里所见到的程度。超长期的平均实际收益率(成本前)约为每年6%%。股票的实际收益率似乎像q一样在向着平均数回复，这是一个很有趣的问题，我们在后面会详细论述。收益率在短期也许会有很大波动，但是，较长时期的平均收益率绝不会偏离这个稳定的平均值太远。因此，无论过去还是将来，6%%的平均收益率就成了投资者对长期收益率进行理性预测的适当基准。
如果投资者投资股票的时间足够长，那么收益率上的细小差异会导致迥然不同的最终结果。有人就利用这一特性来吹嘘股票投资的收益。复利的威力如此巨大，即使是每年6%4%的收益率也能在较长时期内复合成巨大的数字。在这一章里我们要看两个例子，它们将证明把这个论证逻辑推至荒谬境地是何等地容易。
对股票收益程度的夸大其辞有许多建立在错误的假设之上，这些假设也被冠以“购买-持有”策略的名义。我们在下一章中将会看到，投资者通常都不是只购买一次股票就罢手，而是反复购买。更为重要的是，他们购买股票的目的不是为了持有股票，其最终目的当然是为了消费。现实世界的投资者的这两个特征在很大程度上限制了他们从复利的威力中获取利益。尽管投资股票的理由充分，但它还是被夸大了。
另一个关键点是，近几年来的愉快经历已经使许多投资者忘记了风险与收益之间的必然联系。最近他们获得了收益，但他们还没有，而且是不得不，对风险保持警觉。在第二部分的最后一章，我们将证明风险真真切切地存在着。
复利的威力
复利是一种神奇的东西。如果你等待的时间足够长，它能:够将任何微不足道的小钱变成一笔巨额财富。
今天，每一个美国小学生都对荷兰贸易者如何得到曼哈顿岛的故事耳熟能详。1624年， 荷兰贸易者仅用价值24美元的少量商贸货物就从美洲土著手中骗取了曼哈顿岛。撇开虚构与传奇的成分不谈，应该说，美洲土著被欺骗的说法是被相当程度地夸大了，因为它们忽略了物价上涨的因素:按照实际支付力计算，1624 年的24美元大概相当于1998年的800美元左右。但是，即使是这个数额也只能为你在当今的曼哈顿买到几个平方英寸的面积。
然而，有一个学派认为美洲土著一点儿也没有被欺骗。按照他们的观点，支付给曼哈顿卖主的价码完全公道一甚 至还很慷慨。有人声称，只要美洲土著当时将他们的24美元明智地投资了，那么现在他们就能够再将曼哈顿买回去。
这样的主张依靠的是两样东西:复利的威力，以及下面这个假设，即那些印第安人拥有另一种几乎取之不尽用之不竭的更为重要的日用品，那就是耐心。第一件东西无可否认，第二件却存在着很大争议。我们将在适当的时候重新回到出售曼哈顿这个问题上，但是我们首先要讨论一个更加接近事实的例子，尽管它不是非常地接近事实。
你的四位曾祖父
大多数人都有四位曾祖父。让我们假设你在这一方面与大多数人一样,但是与大多数人不一样的是,你的四位曾祖父都具有异乎寻常的远见卓识。事实上,他们就是投资高手,就像18世纪伟大的园艺家“能干的布朗”那样杰出,这位园艺家在许多大街两旁都种上了成排的树,那些树木要过一个多世纪才能威材,只有他的曾孙辈才有希望看到那些树木茂盛葱茏的美景。
在一个晴朗的日子里，你收到四封信，是四位不同的律师寄来的。每位律师都写信通知你，你的一位曾祖父早在20世纪开始时就设立了一个信托基金，这个基金是专门为你而设立的。每一份遗嘱都规定你有权在1997 年末得到那笔钱，但是，在经历了合理的法律耽搁之后，律师们直到现在才开始考虑把这事告诉你。在所有这四种情形中，基金管理费以及律师费都另外支付过了一这真是谢天谢地， 所以，全部四个基金的收益都属于你。在所有四种情形中，红利或利息从1900年开始就被不断地重新投人到基金中，这样，复利的威力就能够真正地发挥作用。
第一位曾祖父在1900 年投资了100 美元，他把钱买了股票，而且他的投资组合结果证明丝毫不差地与杰里米.西格尔在《股票:长线法宝》中使用的总的股票收益率综合指数相吻合。由于所有股息都进行了再投资，你现在比你打开信封前富裕了100万多一点。换句话说，你曾祖父当初的投资增长了10000倍多一点。
第二封信结果令人失望。这位曾祖父也与第一位曾祖父一样富裕，他也在20世纪开始时就投资了100 美元。但是他更为谨慎，他没有把钱投在股票上，而是嘱咐他的律师把这笔现金存进一家信誉很好的银行。5结果是，你不是赚取了额外的100万美元，而是少得多。这项基金加上再投资的利息，总共支付给你4000美元少一点。这位富裕而谨慎的曾祖父的投资增长了不是10000倍，而是仅仅40倍。
“唉，”你叹了口气，“但愿下封信带来更好的运气。”说着你就打开了第三封信。这封信的消息明显比上一封信好，但它好的方式却很有趣。这第三位曾祖父不如前两位富裕。他当年拿不出100美元来为你投资。但是，他所投人的金额很奇怪,5.28美元。原来，由于某种奇特的巧合，按照目前的价格计算，这个数目正好等于100美元。因此，你从这项基金中得到的钱款相当于今天的100美元用在当初的投资中所产生的实际收益。你很幸运，这位不太富裕的曾祖父当年对股票充满信心。结果是，尽管他所投的金额只相当于你那位富裕但谨慎的曾祖父所投金额的约1/20,但是这项基金最终支付给你的实际金额约为58000美元。由于当初的投资金额相当于今天的100美元，这项基金按实际价格计算增长了500多倍，而按名义价格计算则增长了10000倍。因此，你会得到强烈地提示，由于物价上涨的原因，你表面上的财富增长程度被夸大了20倍，所以，你从你的第一位曾祖父那里继承的遗产虽然表面上看多得难以置信，但其中有许多是虚幻的，因为只有这样才能跟上物价上涨的步伐。
最后一封信濒临悲惨的边缘。你的第四位曾祖父和第三位一样贫穷，并且也投了5.28美元，或者说相当于1998年的100美元。但他既贫穷又谨慎，根据其后人的观点，可能这是最差的个性组合，所以他把钱存进了银行。这项基金只支付给你216美元。按实际价格计算，这项基金在长达几乎一个世纪的时间里仅仅翻了一倍。
跨越很长时段的复利的威力就解释了你所收到的钱款之间的巨大差异。表显示的是这四笔钱款的数额和产生这些数额的四个相关复合平均收益率。
一旦你考虑了看起来很不起眼的复利差异的影响，你就会很容易地使股票显得比其他资产更好，不是一般的更好，而是令人难以置信的更好。但实际上,这个例子在逻辑上是荒谬的，正如它在数学上是正确的一样。要想知道原因，让我们再来看一下那个更为极端的出售曼哈顿岛的美洲土著的例子。
再谈出售曼哈顿
考虑到复利的威力，使我们的美洲土著富得足以把曼哈顿再买回去都是可能的，只要他们有足够的耐心。但是，考虑到所涉及的时间之长，由不同的利率所造成的差异会变得非常巨大，因而这一切的结果只会暴露出这种算法的荒谬之处。
如果利率的差异在你四位曾祖父的个案中很重要，那么其影响与表中所显示的数字比起来就相形见绌了。假如耐心的美洲土著仅仅设法从这一投资中获得每年1%的平均收益，那么那份耐心所能得到的酬报比一辆二手车的价格也多不了多少，这样，他们的后人就可以开着这辆车行驶在先前属于他们的土地上。但是假如他们的收益率为每年6%，那么他们最终就会得到2.3万亿美元，按照华尔街所说的1998年时美国上市公司的价值，这笔钱可以买下大约1/5的美国上市公司(当然，我们不会建议他们在这种时候进行这样的购买!)。只要在此基础上再多赚取每年1%的收益率，他们将最终获得77万亿美元，这会使他们几乎买得起全世界一切可买的东西。
但是，正如我们在前面所说的，这两个例子都是荒谬的，正如它们在数学上是正确的。它们证明了建立在复利的威力，上的论点所存在的根本弱点，它们都假定投资的目的是致富，但从来都不花钱。然而，储蓄和投资的主要目的是为了将来生活得比较宽足。我们不能碰的钱是不会令我们变得宽裕的。
以历史为基础的“购买-持有”策略的论点几乎无一例外地要运用复利的威力，或者，我们应该称之为“耐心的美洲土著的投资模式”。想到这一点真是令人惊奇。这种名义上的投资者活着就是为了储蓄;他们的储蓄不是为了生活。当然，他们纯粹是虚构的。在下一章中，我们要看-看收益率上的差别可以给更加现实的投资者带来什么。我们还要看一看，以20世纪的经历为基础的收益率上的差额是如何夸大股票的相对表现的。把这两点都考虑进去，我们就会明白支持股票的论点尽管很强烈，但其实强烈的程度会减轻一些。
