期货与期权市场运作：波动率作为策略指标
波动交易得到了较精通的交易商—或者说至少是愿意采用数学的方法进行期权交易的人的普遍认可。这是因为波动率是唯一与期权价格有关的变量。所有其它与期权价格有关的因素都是确定的。前面我们已经列举了决定期权价格的因素：股票价格、执行价格、距到期日剩余时间、无风险利率、股息（股票和指数期权）和波动率。在任何时点，我们都可以确定的知道这六个中的五个，唯一我们不知道的是隐含波动率。因此一个理论上的期货交易商能交易的只有（隐含的）波动率。不幸的是，无法直接交易波动率一一所以，一个人只能买进价低期权卖出价高期权，接着扣心其它因素如何影响头寸的收益了。
如果愿意，我们可以想象你发现了一只一般在固定幅度内交易的股票。那么在接近这个范围的最低点买入，在最高点卖出是相当简单的。事实上，料想你可能是在它回到最低点时买人的，你甚至可能在距离最高点很近的时候卖出。偶尔，你能找到类似的股票，尽管它们相当的少而且范围相当大。然而，在很多的例子中，波动率准确的展示了这种行为。如果你看一下很多问题中的波动率的历史数据，就会发现它在一个范围内交易。期货合约、指数和股票就是这样。甚至像微软这样的股票也是很容易波动的（它的股票在20世纪90年代从12涨到106）也符合此形态：它的隐含波动率范围从没有超出26%-50%，并且大多数时间里是在一个很窄的范围内：30%~45%。当然，波动率肯定有突然到达前所未闻水平的时候。1987年的股票市场就是一个典型的例子。波动率也能进入静止状态，在低于历史正常水平下交易。1994到1995年的黄金市场就是这样的例子，历史波动率降到了6%的水平，而它的正常交易水平是在12%。
尽管偶尔有异常，波动率似乎比价格有更多的可预见性。数学和统计也支持了这一点：总的来说，波动率的偏差比价格的偏差要小得多。
你应该记得有两种类型的波动率：隐含波动率和历史波动率。通过观察到任何想要的时间段内的数据来得到历史波动率，经常测量的是10天、20天、50天、100天的历史波动率。另一方面，隐含波动率是期权显示出来的波动率。交易商和造市商通过隐含波动率来估计基础工具的预期波动率。因此，隐含波动率和历史波动率有时是不同的。那么如果交易波动率，你应该用哪一个昵呢？
关于这一点是有争论的。可以确定的是，历史和隐含波动率在期权有效期结束时会趋于一致。然而，在此之前都不能保证它们会真的趋同。一个价高期权可能保持这种方式很长时间一一尤其有理由怀疑公司关于新产品、收购或者营利的消息可能发生时。价低的期权更值得信赖，因为几乎没有内部消息预言股票会长时间萧条下去。
所以，在很多情况下，一个比较好的方法是将隐含变动率与过去的隐含变动率进行比较。这样能指出一些很严重的差异，这些差异能被波动率交易商买卖。在这种情况下，我们说波动率的预期可能是错的。就是说，隐含波动率一作为期货市场对基础工其在期权有效期内变化预期一与隐含波动率过去的数据是显著不同的。这里显示了一个交易机会。
第二种波动率可能出错的方式是个别期权的隐含波动率有倾斜。就是说，个别期权有显著不同的隐含波动率。这种情况通常是给波动率交易商提供了更宽的机会，因为，事实上，股票、指数或者期货合约的真实价格分布遵循的很可能不是倾斜分布。
