起步于2002年的QFII制度，是我国资本市场对外开放的标志性事件之一。16年间，QFII从无到有，从小到大，相关改革还在深入持续推进。在这一过程中，我国资本市场开放步伐越来越快，随着市场不断发展壮大，以QFII为代表的价值投资理念也日益深入人心——
近日，中国人民银行、国家外汇管理局调整了现行QFII、RQFII相关政策，取消了QFII资金汇出比例限制和QFII、RQFII本金锁定期要求。新规实施后，QFII、RQFII资金进出将大幅松绑。
QFII即合格境外机构投资者，是指汇入一定额度外汇资金，投资当地资本市场的机构投资者。QFII实质是在一定限制下放松资本管制，吸引国外资金进入本国资本市场。
起步于2002年的QFII制度，是我国资本市场对外开放的标志性事件之一。16年间，QFII曾先后经历5次放宽投资范围和额度，不少于3次降低投资申请准入标准；16年后，QFII改革还在深入持续推进。在这一过程中，我国资本市场开放步伐越来越快，随着市场不断发展壮大，以QFII为代表的价值投资理念也日益深入人心。
在波折起伏中发展
2002年，中国证监会、人民银行颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，正式推出QFII试点。在监管机构积极推动下，初期的QFII发展态势较好。截至2006年12月31日，共有51家境外机构获得QFII资格，其中44家获得QFII投资额度共计90.45亿美元。然而，2006年底，受困于100亿美元的QFII额度，资格审批暂时停止。
2007年，由美国次贷危机引发的国际金融危机波及全球。在多种因素综合影响下，上证综指于2007年10月16日达到6124点历史高位后，开始大幅下挫。恰在此时，QFII却在资格暂停审批一年后重新开闸。2007年12月份，QFII总额度从100亿美元扩大至300亿美元。2008年3月份，第53只QFII获批。
此次QFII资格审批再度开闸，被市场解读为“部分出于救市目的”。业内专家表示，QFII审批再开闸，是为了引入境外资金，以便稳定市场、激发投资者信心，并借助QFII专业分析能力，引导市场理性投资。
随着QFII影响力的扩大，QFII额度一度成为紧俏资源。2007年、2008年间，QFII额度租赁盛行，许多大型QFII机构通过向其他机构出租部分额度获得收益。当时，QFII是境外投资者在中国内地投资A股的唯一途径，额度租赁火爆也在一定程度上彰显了中国经济的吸引力。
但是，QFII额度流向海外对冲基金是监管机构不愿看到的。证监会相关负责人曾表示，严控借用额度的行为，是为了防控短线资金进入我国资本市场。2009年10月份，国家外汇管理局发布通知，明确指出“证券经营机构不得以任何形式转让或转卖投资额度给其他机构使用”。QFII改革继续朝着谨慎放开、强化监管的方向发展。
改革进程来到新起点
在QFII稳步前行的同时，另一个境外资本投资中国内地资本市场的途径也渐渐清晰。2014年至2017年期间，沪股通、深股通、债券通陆续开通，QFII和RQFII通道不再是外资投资中国内地资本市场的唯一选择，互联互通渠道以其投资低门槛、结算灵活、汇入汇出无限制等特点迅速崛起，其在外资投资通道上的使用占比也快速提高。
中银国际研究报告显示，相较于深港通开通以来的2016年至2018年外资持股增速，陆股通渠道流入增速领先显著。外资整体、QFII渠道、陆股通在这一期间平均季度环比增速分别为11.7%、4%和22.9%，刨除期间市场指数的自然增长，QFII渠道新增规模增速更低，外资整体增量基本由陆股通贡献。
QFII和RQFII通道使用上的诸多限制，使得外资投资者更多使用互联互通渠道，除了投资交易所债券和非互联互通标的股，外资增量资金很少使用QFII和RQFII通道流入，期间甚至出现了QFII和RQFII存量资金向互联互通搬家的现象。
业内专家表示，限制主要包括几方面：一是QFII、RQFII采取额度制，导致拥有额度的金融机构开出较高额度使用租赁费用，其费率远高于沪股通、深股通；二是此前政策规定QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20%的限制且完成3个月本金锁定期，不便于机构投资者资金“自由”进出。此外，QFII资金进出都采用美元结算，期间缺乏汇率风险对冲操作，往往造成额外的投资损失。
中银国际研究报告认为，此次QFII政策改革顺应时代背景，着眼于解决资金汇出限制这一痛点，这将在一定程度上消弭QFII通道和互联互通间的差异性。这对于QFII改革进程来说，也是一个新起点。
价值投资深入人心
2003年7月份，瑞银买入宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯等4只股票，拉开了QFII投资A股的帷幕。16年来，QFII获批的资金规模越来越大，在A股市场的“动静”也越来越大。数据显示，目前QFII总额度为1500亿美元。截至2018年5月底，累计有287家机构获得了994.59亿美元投资额度。截至2018年一季度，外资（QFII+RQFII+沪深港通）持有A股的规模约1.2万亿元，相比2016年底的6000亿元已经翻了一倍。
在持股规模持续增长的同时，QFII的投资风格也逐渐彰显。国金证券李立峰通过分析2010年至2017年的数据，认为当前QFII持股具备四个特征：一是QFII持股市值1144.7亿元，占流通市值0.28%，其中银行类QFII持股市值最大，占QFII总持股市值的50%；二是作为长期价值投资，QFII对个股持有时间较长，平均持股时间在1年以上；三是QFII持股集中在消费类行业，占比超60%，其中龙头公司受到青睐；四是QFII“抱团持股”现象较为明显。
李立峰表示，随着A股纳入MSCI，外资进入A股的渠道陆续打开，资金规模日益壮大，QFII在A股市场的话语权日益增加，其价值投资风格将成为影响A股市场风格的重要因子之一。
此外，QFII投资方向的变化较A股其他投资者更能体现中国经济转型历程。2013年尤其是2008年国际金融危机之前，我国经济长期保持高速增长，其背后是大规模基建投资。按持仓市值计算，2003年至2008年，QFII持仓市值排名前三位的板块在银行、材料、运输等之间轮换。2013年后，消费升级和制造升级驱动力增加，食品消费成为QFII资金最青睐的板块之一。
如今，在A股市场价值投资风潮汹涌之时，也给QFII带来了一些“烦恼”。业内人士表示，国内资金涌向价值投资，部分QFII个股短期内估值高企，并很快突破QFII机构的预期。在“炒作价值”的风险下，是减持换仓还是高位继续持有，让习惯于长线持有的QFII资金倍感压力。
面对价值投资的“压力”，部分QFII机构已经作出调整。市场人士表示，随着QFII和RQFII的进一步松绑，外资在投资A股上的灵活性越来越强。除了继续坚持价值投资、长期持有的核心风格之外，QFII投资的触角或将向更多方向探索，选择合适的行业和成长可期、风险可控的个股。
QFII投资额度新增500亿美元中国资本国际化会加速吗？
中国政府决定将合格境外机构投资者投资额度扩大逾一倍，对促进中国资本全球化具有积极的意义。
为进一步开放中国资本市场，促进中国资本全球化，近期出台的相关政策释放出积极信号。近日，中国政府决定将合格境外机构投资者(Qual－ifiedForeignInstitutionalInvestor,简称QFII)投资额度扩大逾一倍。
同时，中国人民银行行长周小川4月3日在博鳌亚洲论坛上表示，中国鼓励资本的外流，特别是使资本“走出去”的战略，现在有越来越多的海外投资，或许还可以进一步放松管制，允许中国的企业和中国的居民能够更方便地进行海外投资，这是我国政策改革的一个方向。
中投顾问宏观经济研究员白朋鸣对《中国企业报》记者表示，QFII扩容和QDII推进提高了资本市场的资金增量，活跃了资本市场的交易，增加了国际社会对中国经济、金融等情况的了解和信心，提升了中国资本市场的国际影响力，学到了国外先进成熟的投资理念，对我国资本市场与国际接轨发挥了积极的推动作用。
同时，QFII和QDII（合资格境内机构投资者）日常运作的资金汇入汇出将有助于我国监管部门对跨境资本流动积累监管经验和提高监管水平，为我国资本市场进一步对外开放和人民币资本项目自由兑换进行了积极探索。
QFII额度放宽
近日，中央政府网站发布公告称，决定新增QFII投资额度500亿美元，总投资额度达到800亿美元。另一份公告中称，将把人民币合格境外机构投资者(RenminbiQualifiedForeignInstitutionalInvestor,简称RQ－FII)的投资额度提高人民币500亿元，使总投资额度达到人民币700亿元。
这对境外投资机构来说是令人振奋的消息。有媒体对此评价为，“体现出政府希望引导更多国内外资本流入国内股市的意图。”
3月26日，法国埃德蒙德洛希尔资产管理公司执行董事会主席菲利普在当天的媒体见面会上表示：“我们公司与中国外管局有着长期的合作关系。中国政府对股票对外开放有自己的步伐和手续，但任何情况下我们长期投资A股的决心不会变。2012年年初外管局对我们公司QFII额度的放宽是令人振奋的信号，通俗点讲我们的‘好日子’就要来了。”
据悉，该公司今年1月份拿到了新增的1亿美元QFII额度。该公司中国香港区总经理汤熠表示，我们对消费长期看好。第二是重工业，机械装备制造。原因有二：一是它们现在的估值比较低，二是中国经济转型，重工业必须进一步发展。第三看好的是寿险，因为不管从保费增长还是投资收益角度来看，现在都处在行业的底部。第四是医疗保险，一般来说这个行业比较昂贵，但最近走势较弱，我们可能开始建仓，总体而言，医疗保险长期来看是一个很好的行业。
美国黑石集团大中华区总裁梁锦松近期接受国内财经媒体采访时也表示，虽然目前中国人民币资本项下管制还没完全开放，但随着金融改革发展步伐乃大势所趋，在未来很长时间内，这股资本从富裕的东方流向欧美西方的趋势还将持续，给国内的境外收购兼并市场带来颇多机遇。
鼓励对外直接投资
近年来，我国对外直接投资已有较快发展。中国商务部新闻发言人姚坚上月表示，2010年中国在海外投资为590亿美元，未来5到10年这一数字可能会超过中国每年吸收外资的数量(2010年中国吸收外资超过千亿美元)。
上海交大经济学院副教授沈思玮接受《中国企业报》记者采访时表示，过去30年来，改革开放的基本逻辑是市场推动政策出台，无论是将合格对外投资规模扩大一倍，还是鼓励中国资本走出去，都是一种事后的政策确认，而不是政策的主动性调整。事实上，在此之前，我国对外直接投资已经有了较快的发展。
据商务部统计，2011年我国境内投资者共对全球132个国家和地区的3391家境外企业进行了非金融类对外直接投资，累计达到600.7亿美元。
沈思玮表示，2005年的人民币汇率改革，强化了人民币升值的预期，我国外汇储备快速增长，从汇改前的7000亿美元上升到目前的32000亿美元。大量外汇由央行持有，只能投资于发达国家国债等低收益资产，年收益基本在2%左右。相反，美国等发达国家对中国的直接投资收益在15%左右，收益差距非常大。因此，民间、学者要求放松对外投资管制的呼声一直持续不断。此前，这些呼声虽然没能导致政策放松，在实际操作中已经放松。
当前，对外投资管制的政策存在许多放松的迹象。比如，温州金融改革试点中提出对1000万美元以下的直接投资放行；天津金融改革中提出对国内资本的海外证券投资放行。“其实，这些各个地方都是悄悄在做，只是没有说而已。”沈思玮说。
沈思玮进一步指出，央行放松对外直接投资还有另一层原因。在过去4个月中，有3个月出现了负的外汇占款。与此同时，在其他货币对美元短期贬值的情况下，人民币对美元却创了新高，说明了存在短期的资本流出趋势。这也说明，我们仍然可能会因为美国的压力，被迫干预外汇市场。
“需要指出的是，虽然这些涉及资本项目管制的实质性放松，并不意味着短期内会全部取消资本项目的限制政策。更确切地理解应该是有管理的放松，是为了满足中国资本走出去的需要，而不是为了流动而流动的盲目性需要。”沈思玮预计在10年内，资本项目管制不会全部取消。
