再返回到我们提出的三个市场的商业周期模型，现在，债券和股票市场双双上涨，但商品期货市场依然处于熊市。直到经济复苏持续了数月之后，商品期货市场才终于跌到最低点。一般来说，商品期货市场是在商业周期曲线向上穿越衰退/扩张的分界线后，才会见底。有时候，实际的价格低点出现在经济衰退的末期，但即便如此,商品期货市场通常也会在很宽的箱形区间内上下波动，而且只有在复苏开始之后才持续上涨。商品期货市场提前在衰退期间出现底部，通常是上一次复苏期间市场出现了大繁荣之后才有的现象。在此情况下，商品期货价格的最后高点，是在投机热潮的阴影下出现的，因为散户投资者和企业都想要从商品期货市场中捞一笔，走势图7-3便是一个很好的例子，使用的商品期货市场指标是商业研究局现货原料指数（CRB Spot Raw Material Index），我喜欢用这一指数,而不像更多人喜欢用CRB综合指数，是因为前者包含的商品需求，对商业周期状况的变动很敏感，CRB综合指数则包含受气候影响的许多商品期货，比如谷物等。
CRB现货指数并不完美，因为它把石油这种重要的商品排除在外，不过它和债券收益率的相关性似乎很高，而且反映经济活动变化的情形相当令人满意OCRB现货工业原料指数于1971-1974年间大涨，然后在1974年初见底，这时经济开始衰退。经济活动疲软，用同步指标动量向下穿越零线来表示。直到1975年复苏开始启动，这个指数才再次见底，并且开始缓慢上升到下一次的高点。请注意，1974-1975年间其实并没有净上涨01974年出现低点的原因，在于前一次的低点引发了剧烈的投机潮，等到价格下跌，同一批投机客在庞大的追缴保证金压力下，被迫不计代价地抛售。这表示他们轧平商品的价格，使其远低于它们真实的经济价值。暂时性的供给过剩很快就得到矫正，价格于1974年年中反弹。但在经济反转导致商品的需求大增之前，价格几乎没有净涨幅可言。
走势图7-3 1970-1981年商品期货价格低点对经济状况
1974年不同寻常的走势，可与1971年相提并论，因为当时的商品期货价格直到复苏启动一段时间后才见底。从同步指标向上穿越零线的地方,画一个向右方倾斜的箭头，连接1971年底的商品期货价格低点，就可以明显地看出这种现象。
债券价格高点。此时，三个市场都处于上升趋势。但是，任何好事总会有个尽头，这次也不例外，利率下跌的期限很快就宣告结束了。政府发表的经济数据慢慢改善，可以很清楚地看出，复苏的基础已经渐渐牢固，中央银行的工作重点已不再是与经济衰退作斗争。这个时期的货币政策虽然没有马上紧缩，但是更倾向于中立。在此同时，企业和消费者的信心升高，乐于背负更多债务来生产和消费。由于信用供给的扩张速度减慢,需求却增加，因此利率（信用的价格）止跌回升。利率低谷通常表现得比较温和、渐进，如果用图形来表示，看起来就像一个碟形一样。这和周期高峰形成鲜明的对比，因为高峰时期与非自愿性存货累增阶段狂热的举债行为有关，所以，图形也显得比较尖锐，呈抛物线状。走势图7-4展示了20世纪90年代通货紧缩的情形，和缓的底部和尖锐的顶部清晰可见。通货膨胀飞涨的20世纪70年代和80年代，利率的顶部比该图中的更为尖锐。
走势图7-4 1981-2000年3个月期的商业票据收益，顶部对底部
这个周期阶段中，利率缓缓上扬，反映了稳定、受控、但明显改善的经济状况，而且并未对股市造成不利的影响。这是因为股票投资者只关注企业的利润，只要投资者预期企业利润扩增的速度比利率快，并且相信利率上涨不至于威胁到经济复苏，股市就会继续上涨。
股价高点。但是到了某个时点，利率上升确实会对经济造成不利的影响，而且股票市场参与者预期到经济疲软，所以纷纷抛售，此时的情形，和他们此前预期经济将会复苏而买入股票时的情况大同小异。虽然股价下跌，经济本身却持续扩张，用光了仅有的过剩产能和劳动力。结果商品的需求超过供给，通过自由市场机制，商品会卖给出价较高的人。
走势图7-5 1957-1980年股票市场高点对经济状况
走势图7-6 1978-2000年股票市场商点对经济状况
走势图7-5展示了股市与经济的关系。经济是以先前的同步指标3个月移动平均数偏离来表示，这一次我们看的是市场处于高点时经济的特征。请注意，20世纪50年代末到80年代的股市高点，都与经济摆动指标的最高值密切相关，几乎没有任何例外。走势图7-6展示了1981年和1983年的高点，情况相同。在那之后，除了1990年，经济不曾衰退。结果，1988年同步指标的高点并没有和股市的高点产生关联，股市的高点早在1987年就出现了。1990年的股市高点和同步指标的高点很接近，但是1994年的经济高点与市场的高点则相反，因为经济到达顶部反转后不久，市场竟然见底反弹。最后，1998年经济达到顶部后，市场短暂下跌。整体而言，整个90年代，市场准确预测到经济不会衰退，所以不曾出现像20世纪70年代那样的熊市，并不让人意外。
