卖空制度研究的学术价值和政策意义
学术价值
和卖空制度相联系的最重要和最直接的课题在于信息性交易。很明显，在一只股票由不可卖空变成可以卖空后，原来没有价值的“坏消息”产生了价值，知情交易者和非知情交易者之间的博弈发生了变化，而非知情交易者虽然不知道内幕信息，但他们同样知道“坏消息”持有人会进人市场，因此其预期同样发生了变化，这是一个复杂的博弈过程，目前的文献中有部分理论研究涉及到这一部分，但其结论大相径庭，其重要原因之一就是没有很好的研究对象.本书后面章节的文献回顾中会提及这一点.因此，香港的卖空制度是一个绝无仅有的“天然实验"(natural experi-ment)。
据我们所知，现存文献中只有Chang, Cheng和Yu (2006)的两篇文献是对香港的这一“天然实验”制度来研究，但其研究仅限于对日间数据的分析，且其研究范围只包括了收益率和波动性的变化，从这个角度讲，他们只揭示了“冰山之一角”，日间数据(daily data)无法描述我们所关注的知情交易、交易信息等重要命题。因此，我们拟从理论和实证两个方面，以香港市场卖空限制制度为研究对象，从微观结构角度切人，对卖空限制制度对股票交易行为、信息性交易程度、价格发现、市场质量、交易成本等关键性指标的影响进行深人研究。
