老张投研：同样是卖酱油，海天和千禾的赛道分别在哪？
今年一季度，对很多企业来说，经历了凌烈的寒风，很多企业经营几乎停滞，业绩也是大幅萎缩，比如影视行业、旅游行业等。
而有人哭就有人笑，尤其是大消费行业，那是表现相当的红火，像涪陵榨菜、安琪酵母、莲花味精、千禾味业、盐津铺子等等消费龙头企业，不仅业绩实现了逆天增长，股价更是连连创新高，榨菜、酱油、瓜子开始笑傲A股市场。
前面有粉丝留言让我多分析一下公司，正好在我走进厨房的时候，海天酱油映入眼帘，那好吧，趁着周末，就说一下酱油行业这个赛道吧。
一季度数据显示，海天味业实现营收同比增长7.2%，净利润同比增长9.2%，而同期的千禾味业却表现的更加亮眼，千禾营收同比增长23.65%，净利润同比增长39.33%，可谓甩开海天好几条街，其股价也从低点18元一路涨到36.9元的历史最高价。难道千禾真要逆袭？
首先我们看一下海天。
海天可谓是一瓶酱油打天下，上到最高端商超下到农村小卖部，都能看到海天酱油的身影，这也是其坐稳酱油大哥的基础，2018年海天的市占率高达15%,遥遥领先其它酱油品牌，并且目前我国酱油市场的集中度依然很低，也就是说海天这种龙头企业仍有很多的份额待收割，这对海天的未来绝对是极大的想象空间，这也是目前市场资金投资的重点。
从渠道结构来看，海天味业的餐饮：商超：流通约为6：3：1，可见餐饮渠道占比大，也就是说海天酱油的大头都卖给餐饮饭店渠道了。
稳定超高的ROE，让海天股价持续奔跑！
海天一个卖酱油的企业，能成长为市场资金认可的核心资产标的，得益于其超高的ROE。巴菲特就说过，如果真要用一个指标来衡量企业的好坏，那就是ROE，并且ROE大于15%，才值得投资。
但看到海天味业的ROE，大家才知道什么叫确认过眼神，遇到了对的人！海天味业2010-2019年的ROE水平在29%-45%之间，平均也在34.15%，已经大大超过了15%的水平。
而通过进一步的ROE拆解，我们可以更进一步的了解海天超高ROE背后的推动因素。
我们都知道，ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数，从以上图中我们可以看到，海天的总资产周转率近些年来呈现下滑趋势，但变化不太大，但公司的权益乘数也就是使用杠杆情况以及净利率，从2015年以来一直呈现持续攀升状态。
是净利率，近十年来一直在增长，一个做酱油的企业，还能保持净利率的提升，真的是相当的强大。而净利率的提升原因，无外乎公司强大的规模化优势，以及市场提价能力，也显示了公司对市场的掌控能力。
可见，净利率的持续提升，是海天ROE保持强大的关键，而这也是最优质企业经营的内在表现。
至于权益乘数，表明海天近些年来，开始在不断增加财务杠杆，这也是推动ROE提升的一个重要因素。
我们再来看一下千禾。
千禾也是一个很有情怀的公司，公司主打高端有机酱油，从顶端切入市场，也成就了自己的一番天地。相信很多人都没用过它的酱油，毕竟一瓶好几十，也是不是多少人愿意接受的。
从渠道上看，千禾和海天显示了明显的不同，千禾味业消费渠道餐饮：商超约为1：9，也就是说，买千禾酱油的人绝大多数都是个人家庭消费者。
而今年一季度，闲在家的人们，没事就开始倒腾厨房，所以这个时候，千禾的消费需求出现了爆发式增长，带动了一季度业绩的爆发。
但千禾离海天，差距还有点远。
首先，单从规模上来看，2019年海天味业营收达高到198亿元，而千禾味业营收为13.56亿元，海天2019年营收约是千禾味业的15倍。并且海天现在的经销商数量超4000家，而千禾也就1000家左右。
其次，从市场需求端来看，2019年我国酱油市场整体规模大约在800亿元左右，而高端酱油市场规模只有200亿元左右，海天的品牌定位更适合广阔的市场，千禾的高端产品定位明显有空间限制。
第三，从盈利能力来看，千禾味业2019年的销售毛利率、销售净利率为分别为45.60%、14.63%，海天味业2019年的销售毛利率、销售净利率分别为45.44%、27.06%。
所以，尽管千禾的毛利率基本和海天保持一致，但是净利率却差不多只有海天的一半。盈利能力的低下，使得千禾的ROE介乎没有超过20%的时候，也是和海天的ROE差的很远
至于造成千禾净利率低的原因，无外乎就是销售费用的因素造成的，这是因为千禾面向的是C端用户，必须要高昂的推广的成本才能让消费者接受，但这也不是长久之计
第四，从市场竞争来看，尽管高端酱油市场空间不大，但竞争却十分的激烈。其中李锦记、海天等龙头企业也开始继续发力高端，其它小品牌也开始纷纷崛起，千禾面对的压力也在与日俱增。
整体来看，海天和千禾同处酱油这个大行业，但海天走的是中低端的餐饮赛道，而千禾主打高端的个人消费赛道。尽管千禾走的赛道想象空间不大，但公司依然处于高成长阶段，不过，想挑战海天，除非多喝两瓶二锅头。大家怎么看？
