我们看好出境游的主要原因有三：（1）行业处于发展初期，市场空间大。2017年中国出境游人次1.31亿，渗透率为9%，仅相当于日韩的80、90年代水平；此外，2016年我国护照渗透率仅9%，远低于发达国家；（2）需求驱动出境游行业发展趋势持续向上。国际经验表明人均GDP超过8000美元，出境游将进入爆发阶段。随着我国居民收入水平提高，中产崛起，叠加消费升级，出境游尤其是出国游的高速发展将持续。（3）客观条件不断改善，出境游便利性日益提升。签证环境宽松，国际航线增加，境外支付便利等为国人出境游保驾护航。
敢问行业路在何方？产品创新，渠道下沉二三线
消费升级推动产品创新，二三线出境游市场有燎原之势。出境游行业仍处于发展初期，2016年首次出境游客占比高达52%，首次出境游消费者占比高利好旅行社跟团游发展。未来出境行业发展的推动力主要来自两类需求：（1）一线城市成熟出境游消费者对产品升级的需求；（2）来自二三线城市消费人群的标准化出境游产品需求。为了能在激烈的行业竞争中分得一杯羹，OTA和传统旅行社各显身手，从产品和渠道上发挥各自优势，补足短板，争取更好的业绩表现。
从日、韩、德旅游龙头看中国旅游企业发展前景
JTB和HannTour分别是日韩境内最大的旅游集团，二者均是基于国内经济发展阶段和政策指引，制定企业发展战略，通过细分客户需求，产品精细化经营，塑造品牌；通过纵向全产业链化提升盈利能力，横向扩张寻求新增长点。德国TUI集团通过外延扩张迅速做大做强，未来重点布局数字化业务并开发新市场。
行业相关上市公司：纵向来看，出境游行业处于发展初期前景广阔；横向来看，行业市场集中度提高，龙头议价能力提升，相关公司：众信旅游，出境游批发业务翘楚，18年公司提升盈利能力较高的零售业务占比，费用端改善，有望实现净利率的反弹；凯撒旅游，公司系出境游行业零售龙头，二三线城市布局优势明显，公司继续推进全产业链布局，有望增厚业绩；腾邦国际，布局产业链上游资源，深化构筑以旅游业务为方向，以机票业务为基础，以金融业务为工具的产业生态圈，业绩稳健提升；岭南控股，2016年公司完成收购珠三角出境游业务领头羊广之旅，公司有望通过整合资源发挥协同效应，拓展泛旅游生态圈带来业绩释放。
风险提示：1.恐袭等意外事件发生；2.汇率大幅贬值风险。
