腾邦集团因资金周转困难陷入债券违约风波后，7月13日腾邦控股有限公司(06880.HK，以下简称“腾邦控股”)发布2019年半年度业绩预告，2019年上半年腾邦控股净利润由盈转亏，预计亏损为3500万~4000万元，而去年同期盈利22696.48万元。今年7月5日，腾邦控股连续发布两则资产出售公告。
据了解，腾邦控股是腾邦集团旗下成员公司，2011年在香港联交所主板上市，是集团在海外重要的资本运作平台。据《中国经营报》记者查询公告显示，腾邦控股出售的两处资产均位于香港，分别以1080万港元价格出售香港海怡半岛一处住宅，以1062万港元价格出售香港物业中心一处办公室。
而仅仅在出售资产的2天前，腾邦控股发布盈利警告，预期公司2019年上半年将出现重大亏损。公告显示此次亏损的主要原因为应收一名独立第三方贷款的减值亏损，2017年6月29日，集团向一名独立第三方提供3000万港元贷款，年利率12%，但截至公告日期，借款人仅偿还利息和部分本金90万港元。
“屋漏偏逢连夜雨”，近期腾邦集团在遭遇债券违约、上市公司实控人变更后，子公司也面临遭遇巨额亏损的困境，腾邦集团跨界金融后的流动性危机逐渐显现。
遭遇流动性困境
跨界金融领域的“腾邦系”遭遇到了流动性困境。6月27日，由于腾邦集团发行的债券“17腾邦01”构成实质违约，信用评级机构中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)将该债券信用评级三次下调，从AA级降至BBB级，最后降为CC级别。
据了解，“17腾邦01”债券于2017年6月7日设立，发行规模总计15亿元，所募集资金拟用于偿还金融机构借款和补充流动资金。但6月10日，腾邦集团对外披露，因短期内资金周转困难，未能按时足额支付2019年度利息，涉及利息约1.13亿元。
据中诚信证评发布的跟踪评级报告显示，2018年腾邦集团主要业务板块为以葡萄酒和3C产品为主的商品贸易业务、商旅及金融服务业务，后者主要由子公司腾邦国际商业服务集团股份有限公司(300178.SZ，下称“腾邦国际”)负责经营。
2018年，腾邦集团实现商品销售收入165.08亿元，收入规模较上年基本持平，毛利率由上年的3.30%下滑至2.93%，经营性业务利润亏损1.67亿元，利润总额为5.02亿元，同比下滑60.75%，利润规模对非经常性收益依赖度较高。
中诚信证评分析师指出，腾邦集团短期债务规模较大，公司及公司实际控制人持有腾邦国际的股份质押比率较高，出现了被动减持情况，且所持大部分股份被司法冻结及轮候冻结，“17 腾邦01”债券利息未能按时足额支付，出现违约情况，公司面临很大的流动性压力。
相关资料显示，截至2019年6月，腾邦集团总资产为295.6亿元；腾邦集团债务共计107.46亿元(不含上市公司)，除17亿元债券债务，还有银行借款61.57亿元、非银行借款21.96亿元、股票质押借款6.93亿元、对外担保0.5亿元。
金融业务成净利支撑
近几年来，旅游行业竞争加剧，各主要在线旅游商已从原本单纯的价格战比拼，升级为资本和资源整合的综合竞争，腾邦国际依托金融做旅游的模式已受到挑战。
腾邦国际2018年的业绩也出现了“增收不增利”的反常状况。报告期内，腾邦国际实现营业收人48.86亿元，比上年同期增长38.43%，实现归属于母公司所有者净利润1.68亿元，与上年同期相比下降40.88%。
针对业绩“增收不增利”的原因，本报记者采访腾邦国际相关负责人，对方表示：“根据谨慎性原则，公司2018年计提商誉减值准备和公司对包机业务航线补助，根据权责发生制原则按航线实际飞行班次确认收入，因此导致2018年业绩有所下降。”
北京联合大学在线旅游研究中心主任杨彦锋向记者分析：“腾邦国际作为旅游行业的头部企业，其发展道路是典型且具有时代特征的，在创立之初就非常重视获取金融牌照，在股市上行、经济扩张以及信贷宽松时期，通过资本市场加杠杆加速发展。”
跨界金融的腾邦国际，其主营业务商旅服务贡献的业绩远不及金融业务。根据2018年财报数据，腾邦国际实现营业收入为48.86亿元，同比增长38.43%。其中商旅服务贡献营收43.18亿元，占公司营收的88.38%，金融服务贡献营收5.68亿元，占公司营收的11.62%。
直至深交所问询后，腾邦国际才披露部分数据，表示支撑其2018年盈利的主要是金融服务。据披露，2018年，深圳市前海融易行小额贷款有限公司(以下简称“融易行”)等四家金融子公司一共贡献了约1.22亿元的归属于母公司所有者净利润，仅融易行一家公司就贡献了约1.21亿元。
针对净利润主要靠金融业务贡献的问题，腾邦国际相关负责人表示：“旅游业务仍然是公司最主要的主营业务板块，未来公司将继续加强旅游在公司各业务板块中的主业核心地位，加强旅游业务与航空运营、行业金融的协同。”
杨彦锋认为，腾邦国际的金融驱动旅游的发展模式，在市场的上升期是比较可行的，但在2016年后二级市场不景气的大环境下，资产价格处于下行阶段，对于腾邦国际来讲，再通过收并购资产进行扩张也遭到一定挑战，可能出现流动性危机。
从大举收购到质押股权
自2012年起，腾邦国际开始以自有资金跨界金融领域，逐步建立起通过金融实现旅游业务扩张的发展模式。
2012年，腾邦国际设立融易行公司，为商旅供应链和支付平台客户提供金融服务；2013年，深圳市腾付通电子支付科技有限公司，实现互联网支付、移动电话支付、银行卡收单业务许可；2014年，腾邦国际设立深圳前海腾邦保险经纪有限公司、深圳市腾邦创投有限公司；2015年，腾邦国际收购深圳中沃保险经纪有限公司。
然而在不断扩张的同时，腾邦国际的负债规模也明显上升。Wind数据显示，腾邦国际2014~2016年的负债合计分别为8.69亿元、18.45亿元以及30.01亿元，同比分别上升246.19%、112.20%以及62.65%。
2018年12月底，腾邦集团与深圳市投资控股有限公司和深圳市福田投资控股有限公司签署了《战略合作协议》，两家深圳国企拟受让腾邦国际至少5%的股权，成为战略投资者。然而时隔半年，仍无两家深圳国资企业入股腾邦国际的新消息披露。
据不完全统计，2019年至今，腾邦国际发布了三位董监高的离职公告，包括公司常务副总经理段乃琦、副总经理王淑杰以及公司董事孙志平。
2018年以来，腾邦国际已经进行了39次股票质押，其中控股股东腾邦集团在2018年9月累计质押1.38亿股，占其持有公司股份的77.88%，占公司总股本的22.37%。同策研究院首席分析师张宏伟指出，企业频繁质押股权主要是由于资金链紧张，在融资环境收紧的情况下发债比较难发，股权质押就成了主要的融资方式之一。
川财证券此前的报告表示，股权质押风险包括，对于未解押股票而言，借款人即被质押股票公司的股东，在质押市值跌破平仓价时，会对上市公司股东的现金流造成较大压力。对于非正常解押的股票而言，有较大可能是由于质押股票市值跌破平仓线，而遭遇强制平仓。
