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随着近期A股市场止跌回升，沪指重新站到半年线上方，低估值蓝筹股和高估值成长股皆有企稳回升表现，2月下旬以来的调整行情也告一段落。相比2020年一季度A股在疫情影响下所出现的调整行情，本轮市场下跌仍多受到结构性高估值压力影响。

当然，2020年二季度A股行情表现亮眼，多受益宏观货币及财政的刺激维稳政策，加之互联网科技在疫情期间的重要作用，相关类型的高估值股票估值被进一步推高。

那么，2021年二季度在宏观政策面的刺激措施较少，直接推动A股市场流动性力量弱于去年同期，但是，经济基本面的改善确实明显，周期性品种和蓝筹股重新被市场做多主力关注。

那么，随着A股逐步趋稳，后市行情可否再现2020年二季度强势表现，市场做多主力能否成功切换，我们认为首先要对后期市场利多因素进行分析。

01

宏观经济增长形势

上市公司最新的财务数据还是去年的年报，而在疫情影响下，多数企业难有亮丽报表呈现，但是，从一季度的各项经济数据变化来看，宏观经济快速恢复增长形势又十分明确。

因此，我们认为大概率的情况下上市公司业绩会在一季度出现拐点，上市公司整体的业绩成长水平高于宏观经济增长，那么，上市公司的估值水平将和其恢复增长形势逐步适应。

考虑到对比基数的影响、宏观政策的延续性以及上游企业需求量的变化，预计年内宏观增长率指标呈现前高后低的态势，这方面有利于二季度回升行情发展。

02

中美贸易博弈负面影响暂受控

新一届美国政府上任超过两个月，其对华策略与其前任有所不同，并未继续出台强势且粗鄙的贸易制裁措施。

当然，美国也并没有取消此前的关税措施，其原因一方面或可能是美方认为对华贸易逆差仍在扩大，另一方面美国政府大举实施经济刺激措施，其国内需求的增长必然催生低价优质产品的进口需求，这种外溢效应也将不利于改善其贸易逆差状态。

此外，这些关税政策也将成为其后谈判的重要筹码。不过，继续加大关税限制措施或也不利于其经济从疫情影响的低谷中恢复。

预计美国政府短期的工作重点仍在控制疫情和刺激经济方面，扩大贸易战的影响或非其政策首选。因此，外贸环境阶段性稳定局面有利于国内经济继续恢复增长态势。

03

疫情受控利多国内出口

近年，1月和2月的出口增长数据分别是24.8%和154.9%。

这种异常的高增长水平一方面得益于去年同期较低外贸规模，另一方面则是海外经济恢复对国内产品需求的增长，除了质优价廉的传统特点之外，外贸品产地疫情控制效果较好是需求订单快速增长的重要因素之一。

较好的疫情控制措施也使得国内外贸制品企业生产节奏也保持较稳定的态势，这也有利于增强外商给予订单的信心。

04

疫苗接种加速，人流物流限制逐步放开

目前全球疫情控制已经转入疫苗接种阶段，全民接种疫苗也就是全民免疫的阶段，有利于疫情的进一步防控效果，也将使得限制人流和物流的措施逐步放松，利于经济恢复增长。

我国是全球疫苗接种人数第二大的国家，并且疫苗的全面接种工作已经展开，预计有望在较短的时间内成为世界人口大国中普通人群疫苗接种高比例的国家。

随着疫苗接种人口数量的增长，一些因疫情而受限制行业需求有望恢复，例如航空、影视、娱乐等，经济恢复形势得以进一步改善。

此外，随着全民接种疫苗目标的实现，北京冬奥会的防疫压力将有所减轻，更有能力向全球展示国家举办大型运动会的能力，进而也有利于拓展相关行业的发展。

图一：全球主要国家疫苗接种速度 数据来源：wind

05

美股走高，蓝筹股逐步成为多方主力

由于仍受到疫情影响，美国继续采取激进的货币和财政刺激政策，因此，即便纳斯达克指数因高估值而出现调整，但是，道琼斯指数和标准普尔500指数仍在持续上扬，并创出历史新高。

传统行业估值的上行一方面得益于金融市场投资偏好的改变，另一方面全球经济逐步复苏，大宗商品价格上涨强化制造业生产需求恢复趋势，可预见下游需求也将呈现逐步恢复增长态势。

美股价值股持续强势有利于其他市场相关品种表现，A股周期性品种和低估值价值股也随着由地位回升。

06

居民存款通过公募基金流向股市趋势未改

由于房地产调控及理财品种收益率下降，大量居民储蓄仍在考虑较好的长期投资品种。而近期A股部分绩优蓝筹股仍在当前经济低谷阶段制定高息分化的方案，有利于吸引稳健型资金流入这些低估值高股息的类债型权益品种。

随着国内资本市场改革不断推进，国民经济不断发展，居民存款通过公募基金获取宏观经济增长成果的需求也将持续扩大。

当然，此前A股市场因高估值而出现调整的负面因素依然存在，尤其是业绩表现和估值水平存在较大落差的品种或面临继续下跌压力，结构性利空因素或仍影响后市回暖形势，加之，新退市政策对绩差股表现的影响，投资者仍需谨慎这些市场风险。