“风险越大、收益越大”这是大家耳熟能详的话，但是笔者认为这句话值得商榷。确切地说是“风险越大，收益率越大”，而收益率和收益是两个不同的概念。收益=本金×收益率，对于最终的收益而言，本金这个变最的影响是巨大的，远远超过了收益率的影响。做过期货的读者都有经验，一般而言，期货是很难进行满仓操作的，因为一旦反向波动，就意味着出现穿仓现象，期货公司会强制平仓。出于稳健考虑，很多时候就只能使用30%、40%的仓位进行交易，这样本金的利用率大大降低了，纵然收益率很高，但是最终的绝对收益并没有想象的那么大。
下面就这个问题进行深入探讨。假定有一个策略，可以实现R的期望收益率(年)，期望最大回撤为M_Rr。令P1表示无杠杠的收益，V,表示本金，则可以轻易得出：
（1） P1=V1×R
就到此为止了吗?显然不是，可以以V1,作为保证金，构建一个保底的结构化产品，业绩提成为K(年)，则该结构化产品的理论最大杠杆倍数为1/M_Rr。也就是说，V1为本金，客户资金为V2=(1/M_Rr-1)×V,总资金规模为V1+(1/M_Rr-1)×V1=V1×(I/M_Rr)。
(1)那么当策略出现最大回撤MR的时候，该结构化产品亏损为V1×(1/M_R)×M_R=V1，即刚好亏完本金，客户实现保本。
(2)当实现了R的期望收益率后，该策略的最终收益是多少呢?
令P2为客户资金的收益，则P2=V2×R=(1/M_Rr-1)×V1xR
业绩提成P3=P2×K=(1/M_Rr-1)×V1×R×K
(2)总收益=P1+P3=V1×R+(1/M_Rr-1)×V1×R×K=V1×R×K/M_Rr+(1-K)×V1×R
(3)则杠杆后收益率G_R=总收益/金=R+R×(1/M_Rr-1)×K
从(3)可以看出，该公式第一部分就是本金的收益率，第二部分是杠杆后的收益率。考虑杠杆后的总收益与期望最大回撤M_Rr具有负相关的关系，即期望最大回撤越小，理论上可以放大的杠杆越大，使得最终的总收益率还是放大的。
例如，有两个策略A和B, A的期望收益率是15%，最大回撤5%; B的期望收益率30%，最大回撤20%，业绩提成为20%，则可以计算出策略A和B的理论最大杠杆收益分别为：
G_R_B=0.15+0.15×(1/0.05-1)×0.2=72%
G_R_B=0.3+0.3×(1/0.2-1)×0.2=54%
可以看出，策略A由于最大回撤小，获得了更大的杠杆倍数，从而获得了更高的理论杠杆收益率。所以最大回撤越小，杠杆收益率越大，再一次证明了策略稳定性的重要。
