反转因子是另外一个比较重要的选股因子，在实际的金融市场上，股票往往对当前的信息存在过度反应的现象，因此在短期内具有回复到正常状态的动力，从股价上看就是一种反转的行为。
一般情况下，如果研究使用的是月度的股票数据，那么常常将上一个月的收益率作为反转因子使用，从而描述短期内资产价格对信息的过分反应。在阿斯内斯等人的四因子模型中，普通的动量因子一般定义为年前到上个月的收益率，略过上个月的收益情况，也正是因为这种反转现象的存在。这种过度反应导致的反转，会使得股票的未来收益率随着上月收益率的增加而呈现出逐渐下降的趋势，简单来说，就是上个月收益率越低的股票，下个月的收益情况往往越好。
从后面的实际数据分析中可以发现，对于中国的股票市场，上个月收益反转因子同样是一个存在盈利能力的选股因子。但是值得注意的是，其在样本期的末尾也经历了一段失效时间，并且与市值因子的失效时间几乎重合。因此在那几个月中，使用因子选段策略的基金普遍产生亏损并不简单的市值因子失效的问题，市场特征发生变化导致若干个有效因子同时出现问题才是深层次的原因。
为了研究这个选股因子，作者获取的同样是自1991年1月开始直到2015年6月结束的国内股票月度数据。所选股票的范围涵盖在深圳证券交易所和上海证券交易所进行交易的所有A股，月度数据则是所有这些股票在月末收盘时的复权后月度收益率。开始挑选股票进行买卖的时间也从2010年12月收盘开始，也就是说在回溯测试样本中将共交易四年半的时间。1991年1月收盘到2010年12月收盘的所有复权后月度收益率数据作为开始买卖股票前的备用数据，不过对于单因子的简单判断只需要用到2010年12月这一个月的数据。研究内容也跟上一节一样，同时兼顾因子有效性测试和单因子选股策略两个方面，先将股票按照上个月收益反转因子排序分成若干个等份，从而研究因子大小和未来收益的相关关系，然后再选取排序中的第一等份建立仓位，进而研究反转因子选股策略的收益情况。整个交易过程也设定为只进行买入和卖出操作，不进行卖空操作，资金全部持有股票。
需要特别指出的是，上个月收益反转因子和市值因子都有一个比较好的特性，那就是数据在金融资产进行交易时可以实时获取，该特性源于这两个因子同属于市场数据。当量化交易策略研发人员研究的不是市场数据而是某些财务数据时，这些数据可能会由于财务报表披露的延时而无法实时得到，交易时间点下数据库所显示的数据往往在实际交易中是无法获得的，也就会产生在第3章中提到过的未来信息的问题。上个月 收益反转因子和市值因子都不存在这样的问题，回溯测试中按照数据库所显示的数据直接进行研究即可。这也是作者选择这两个因子作为案例的原因之一。
