【研究报告内容摘要】
金属价格可能已经触底,未来继续下跌的空间有限。金价在经历了连续三年的快速下跌之后,在2016年初终于迎来了久违的反弹。虽然美联储未来加息的政策预期会继续令金价承压,但我们认为随着投资者再度青睐避险资产,金价未来进一步下跌的空间有限。在消化了美联储加息带来的影响之后,金价反弹的概率很大。有色金属价格在经历了2015年的快速下跌之后,已经跌至近六年来的最低水平,部分金属的价格甚至低于行业的平均生产成本。虽然有色金属消费需求依旧疲软,但我们认为有色金属价格前期的快速下跌已经消化了这些利空因素,此外全球金属矿业公司的资产重组和减产也有助于改善供需状况,未来有色金属价格反弹的概率极大。总体而言,我们认为黄金和有色金属价格均已经触底,短期内反弹的概率很大,这有利于公司改善盈利能力和提高行业的整体估值水平。
优质矿业公司的投资吸引力上升。金属价格下跌使得有色金属矿业公司的整体盈利水平下降,但却使得部分优质公司更具投资吸引力。这些企业由于其显著的生产成本优势在当前的金属价格水平下仍能保持可观的盈利能力和稳定的现金流。除此之外,金属价格的大幅下跌使得陷入困境的高杠杆企业被迫出售矿山资产改善债务状况,且矿山资产的出售价格大幅下降。资产负债表良好的企业能够充分利用当前有利的时机积极扩张,为企业未来的发展打下了良好的基础,并在下一轮的上涨周期中获益。有色股票经过前期的大幅调整之后,目前的估值水平已十分吸引,行业中的优质企业十分具有投资价值。建议关注具有显著生产成本优势,现金流充沛的企业。
紫金矿业(02899HK)已经发展成为一家综合性的大型金属矿业开采公司。紫金矿业拥有优质的矿山资产,矿产金属的生产成本极具优势,在目前黄金和有色金属价格处于历史低位的情况下仍然保持了稳定的盈利能力。公司已经成功收购了多处世界级的海外矿山资产,为公司的长远发展奠定了坚实的基础。我们认为公司目前的扩张策略是十分正确的,且收购代价较低。公司非公开发行A股股票已经获得中国证监会的批准,成功融资将进一步提升公司发展能力。我们对公司的目标价是2.45港元,投资评级是“买入”。
中国宏桥(01378HK)是一家快速扩张的、具有显著成本优势的铝电一体化生产商。虽然目前的铝价水平跌破了大多数电解铝企业的生产成本,但中国宏桥的毛利率仍保持在20%左右。中国宏桥的电力自给率已经达到80%,电力成本显著低于电网价格,且公司仍在继续提高电力和氧化铝的自给率以维持公司的生产成本优势。公司在2015年充分利用市场环境提高市场占有率,公司将电解铝产能进一步扩大至500万吨以上,成为全球最大的电解铝生产商。我们认为中国宏桥能够保持其生产成本优势,未来盈利水平将随着铝价的反弹而进一步改善。我们对公司的目标价是5.40港元,投资评级是“收集”。
