在医药这个行业里，有一个细分子行业是医药流通，这个领域可以说是相对来说关注度比较低的，一般投资者都不太喜欢这种流通公司，但从长期来看，流通公司的收益也是比较稳定的，也应该进行分析。
稳定盈利模式医药商业——柳药股份
公司概况
柳药股份是一家综合性医药上市企业。公司目前主要从事药品、医疗器械 等医药产品的批发和零售业务，经营业务面向全国、覆盖全区。公司经过六十多年来在医药健康领域的深耕细作，已逐步形成“以药械批发和零售业务为核心，供应链管理等增值服务为支撑，药品生产研发、第三方医药物流、诊疗服务等产业链延伸业务为补充”的综合性医药业务体系。
广西医药流通行业龙头：
公司秉承“专业、创新、务实、共赢”的经营宗旨，以专业的服务和态度致力于人类健康事业，为客户提供专业的医药配送服务，连续多年稳居广西医药流通企业榜首。公司前身可追溯到 1953 年成立的柳州医药批发站，通过几十年来持续在广西医药流通领域内的深耕细作，已形成了“规模以上医院销售业务为核心，药店零售和第三终端业务为两翼，商业调拨等业务为补充”的医药商业业务体系，公司在业内已成为拥有较高美誉度的知名品牌。凭借“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端直接覆盖能力，近年来公司通过提高对规模以上医院覆盖率，加大与上游供应商的战略合作，不断提升物流配送能力、效率和信息化管理水平，加快药品现代物流网络建设，积极拓展增值服务等新商业模式，有效地巩固和提高了公司在区域医药商业领域的龙头地位。
股权结构：
公司董事长、总经理朱朝阳先生为公司的实际控制人，持有公司 27.86%的股权。朱朝阳先生 1986 年参加工作，1986 年至 2002 年 6 月历任柳药批发站会计、财会科副科长、财会科科长、副经理、经理；2002 年 7 月至 2011 年 2 月任广西柳州医药有限责任公司董事长、总经理；2011 年 2 月至今任广西柳州医药股份有限公司董事长、总经理。
公司核心业务
呈现出良好的增长态势。
过去几年的经营情况：：
公司过去几年毛利率呈现上升趋势，公司通过巩固医院销售传统优势的同时，加强了零售连锁业务的发展，提升了综合毛利率水平；随着公司的销售规模越来越大，从而获得了越来越多的医药工业企业的支持，在经营品种资源不断丰富的同时，议价能力得到逐步提升。公司费用整体保持平稳，由于销售规模增大、非流通业务快速增长以及折旧、租金及装修费增加，销售费用率、管理费用率略有提升；由于公司业务规模扩大，资金需求提升，银行贷款增加，相应支付的贷款利息增加，财务费用率提升。
行业现状
医药流通业是连接上游医药工业企业与下游医疗机构和终端客户的中间环节，是国家医疗卫生事业和健康产业的重要组成部分。2017 年，我国药品流通市场规模达到 20016亿元，同比增长 8.4%，增速下降 2 个百分点。在医药卫生体制综合改革的推动下，药价控制、各地医保控费政策和招标政策陆续出台、基层用药政策调整以及医药电商对传统行业的影响，致使药品流通市场销售总额增速趋稳。
当前，随着新医改政策的全面推行，药品流通行业竞争压力进一步加大。“两票制”政策实施迫使末端分销企业短期内直接向药品生产企业采购，造成大型分销企业对中小分销企业销售下降；医保控费、药占比限制等政策实施推动药品招标价格和用量持续下降，造成分销企业对医疗终端销售下降；加上大型企业销售渠道整合及业态结构调整尚未完成，最终导致其销售增速放缓。大型药品批发企业也在通过兼并重组的外延式增长和积极开发终端市场的内生式增长方式，不断增强自身分销业务能力。
医药零售连锁率逐年提升
2017 年，我国药品零售市场规模达到 4003 亿元，同比增长 9.0%，增速同比下降 0.5个百分点，增速有所回落。截至 2017 年末，全国共有药品零售连锁企业 5409 家，下辖门店 229224 家，零售单体药店 224514 家，零售药店门店总数 453738 家。
“十三五”期间，医保控费、公立医院药品零差率、药占比限制、医保支付方式改革等新医改政策陆续实施，间接推动了医疗机构处方外配进程；部分区域积极探索医院处方信息、医保结算信息和药店零售信息共享，开展了门诊特病、慢病定点药店医保结算试点，直接推动患者向零售药店流动。大型零售连锁企业，积极借助资本力量加速行业兼并重组，扩大自身市场网络。同时，随着政府监管强化和市场竞争加剧，部分单体药店被迫转型，选择被大型企业收购或退出市场，也促进了零售连锁率的提升。
公司优势
公司凭借六十多年来在区域内精耕细作，把握医药流通行业整合的发展契机，根据行业和市场变化，积极调整、优化公司营销策略，不断细化、深化营销渠道建设，持续推动分销网络渗透下沉。公司为进一步巩固和发展区域市场，分别在南宁、桂林、玉林、百色、贵港、梧州、贺州等地设立全资/控股子公司，加强区域配送网络建设。已建立起以柳州和南宁为核心，以桂林、玉林、百色等主干城市为重要节点，全面覆盖广西区内14 个地级市的销售配送网络和售后服务体系。
公司拥有上游供应商超过 4200 家，已与大部分全国医药工业百强企业，以及辉瑞、罗氏及拜耳等国际知名外资、合资制药企业建立良好的业务合作关系，并成为越来越多医药工业企业在广西壮族自治区内的产品代理商和经销商。目前，公司经营品规达到40000 余个，基本覆盖了医院的常用药品和新特用药。同时公司不断加大基本药物目录品种、医疗器械耗材品种的采购，长期保持与静丙、白蛋白等高值、紧缺品种生产企业的合作，确保药品供应的持续、稳定，成为区内同类企业中经营品规最齐全且供应充足稳定的少数企业之一。
公司凭借“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端直接覆盖能力，优质高效的现代物流配送服务，持续稳健的回款保证以及渠道增值服务，保持与上游供应商的良好合作关系，并通过医院供应链延伸服务项目、器械耗材智能化管理等创新服务，进一步稳固与下游医疗机构客户的合作关系。公司在广西的市场占有率由 2012 年的 13.68%提升至目前近 30%的市场份额。根据《药品流通行业运行统计分析报告》数据显示，2017 年广西整体市场规模为332.94 亿元，同比增长 15.77%。公司批发业务 2011-2017 年 CAGR 为 22.81%，整体跑赢广西市场增速。
2018 年上半年，公司与中高端医疗机构的合作关系更深入、更多样，公司通过医院供应链延伸服务项目及其他配套增值服务进一步巩固与中高端医疗机构的合作，促进业务发展。目前，公司已与广西区内 100%的三级医院，90%以上的二级医院建立良好业务关系，基本实现了自治区内中、高端医院的全覆盖。医院终端客户的高覆盖，反过来促进公司与供应商的合作，保障品种供应，实现互利共赢。
供应链延伸业务持续推进，医疗器械业务大有空间
医院供应链延伸服务项目，是公司通过构建医院供应链管理平台，实现药械供应商与医院信息共享，同时将现代物流系统和自动化设施设备引入医院，对医院库房、药房等进行自动化改造，协助医院建设医院内部物流管理系统，实现企业到医院再到患者现代化、规范化、信息化的供应链延伸服务。通过积极开展医院供应链延伸服务项目及其他配套服务，提升客户粘性，巩固公司与中高端医疗机构的合作关系，进一步提高公司市场份额。
2018 年上半年，公司继续推进医院供应链延伸服务项目，已签订项目协议的医疗机构达 59 家。
公司对已经签订项目协议的医疗机构，有条不紊的实施项目相关建设，并根据医院需求不断拓展项目服务功能，同步推动器械耗材智能化管理、检验试剂集约化服务、互联网医院平台、SPD 运营中心等增值服务，进一步密切公司与规模以上医疗机构的合作关系，促进公司市场份额的提升。
公司设立供应链延伸项目运营中心，专门负责项目的实施跟进、监督和管理。公司还针对项目加强人才队伍建设，培训专业实施人员和售后服务人员。项目的实施运作实现公司由传统的单一配送商逐步向综合性现代医药物流服务供应商转型。
企业优势
公司继续加大医疗器械、耗材的发展，在品种方面提高医用器械、耗材的采购比例，密切与相关供应商的合作，并通过药品业务渠道持续扩大医疗器械、耗材销售规模。2018上半年，司医疗器械销售实现 2.17 亿元，同比增长 89.36%，公司目前医疗器械品种 15000 多个品规，合作供应商 1600 多家。公司医疗器械业务刚刚起步，市占率很低，借助公司现有的渠道和配送网络，这块业务还有很大的增长空间。
公司以医院供应链延伸服务项目为契机，加快公司器械、耗材配送服务平台的推广应用，把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构。在检验试剂方面，公司通过与上海润达医疗科技股份有限公司（以下简称：润达医疗）共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司开发 IVD 市场，充分发挥润达医疗专业的检验试剂集成化服务优势，利用公司供应链管理优势和与医疗机构的良好合作关系，共同推进区内检验试剂业务。
医药零售加速扩张，DTP 业务快速增长
公司零售业务是通过网上药店、线下直营连锁店、DTP 药店等渠道向广大个人消费者提供药品、医疗器械等医药产品销售服务的一类业务，公司目前主要通过全资子公司——桂中大药房开展零售药店业务。公司目前已拥有 350 家直营药店（不含收购的友和古城药店），其中医保药店 164 家，医保店占比 46.86%，已完成在全区 14 个核心城市的药店覆盖。预计 2018 年零售药店门店数超过 400 家，到 2020 年拥有 800-1000 家门店。同时桂中大药房还签订战略合作协议收购广西友和古城大药房有限责任公司旗下39家门店，加快公司在南宁零售市场的布局。
广西约有 16000 家药店，市场规模超百亿，目前公司在广西零售药店市场规模领先，但是市占率不高，还有很大的提升空间，主要的竞争对手为一心堂、老百姓、大参林等。公司零售业务毛利率水平低于其他可比上市公司，主要是因为公司 DTP 业务（毛利率低，毛利额高）在零售业务中占比较高，预计收入占比超过 40%，拉低整体毛利率水平。
向上游延伸，拓展中药饮片业务
公司积极向上游医药工业延伸业务，实现企业多元化发展。公司于 2015 年设立全资子公司广西仙茱中药科技有限公司（以下简称：仙茱中药），负责中药材生产业务，公司中药饮片生产加工项目已完成建设，生产设备已安装调试完成，并于 2016 年 6 月通过GMP 认证。
目前，子公司仙茱中药饮片生产加工产能大幅提升，已能生产加工中药材品种近 600个。在市场覆盖方面，仙茱中药通过柳药股份和桂中大药房的销售渠道和客户资源，加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店及其他终端市场的推广。公司与广西医科大学制药厂合资建设的医大仙晟药品生产项目也有序推进，医大仙晟已完成厂区建设和设施设备安装调试，现已开始进行产品试生产，力争年内通过 GMP 认证并正式投产。同时，公司新投资建设的广西首个智能化中药煎煮中心─仙茱中药智能化煎煮中心一期已建设完工并投入使用，中心通过智能化煎煮设备和信息系统的应用，为医疗机构及广大患者提供专业、高效的中药代煎煮服务。
公司 2017 年工业板块实现营业收入 4813.79 万元，2018 年上半年实现营业收入4853.81 万元，预计全年营收有望突破 1 亿元，仙茱中药饮片加工产能和产值大幅提升。
估值：从整个行业来看，目前公司的估值还是处于比较合理的区间，但也并不便宜，这样的公司只有估值低估才有更好的买入理由。
风险提示：医院账期延长，应收账款坏账风险；收购标的整合不及预期；DTP 业务增长不及预期；零售药店业务拓展不及预期；中药饮片以及医疗器械业务拓展不及预期。
