在2018年当中，许多生物医药类的个股，都经历了漫长的下跌过程，甚至于一些个股被腰斩，但有这样一支股票，整个2018年上涨超过50%，2019年初到现在再次经历约50%的涨幅，这支个股就是健帆生物，一家在珠海的医疗器械厂家，那么今天我们就来分析一下这家公司的优劣。
公司概况
健帆生物创建于 1989 年，于 2016 年 8 月 2 日正式 A股创业板上市。公司总部位于广东珠海，主要从事血液灌流相关产品的研发、生产与销售。血液灌流产业系血液透析细分医疗器械产业，公司为血液灌流龙头企业。
历史延革
公司前身为成立于 1989 年的丽珠集团丽珠医用生物材料厂，经营之初主要生产树脂绷带和含漱液等产品。1998 年丽珠集团购买设备转让给丽珠生材厂，并于 1999 年正式开始生产血液灌流器产品。丽珠生材厂在 1997 年至 2001 年间持续亏损，至 2001 年底累计亏损达一千余万元。
2002 年，职工买断公司产权，改制为珠海丽珠医用生物材料有限公司。公司管理层凭借独到的战略眼光将公司业务重新定位，逐步减少树脂绷带生产，停止含漱液生产，将血液灌流器产品作为主要业务发展，企业扭亏为盈，营业额稳步提升。
产品简介
血液灌流：一方面主要作为血液透析的重要补充，用于治疗终末期患者因为透析效果有限而出现的瘙痒症等并发症，另一方面应用于药物和毒物中毒救治，如有机磷农药中毒的重症急救。
股权清晰
公司在上市之前，据公司招股说明书介绍，公司董事长兼总经理董凡占股 53.61%，为公司实际控制人；郭学锐、唐先敏等其他 86 名自然人股东占股 40.39%，这 86 名自然人股东中有80 人在公司现任职或曾任职，上至高管下至普通员工，其余 6 人在公司早期起步阶段，为公司提供资金支持；股权投资者珠海红杉资本持股 6.00%。
公司主营业务
公司核心产品为一次性使用血液灌流器，是公司的主要收入来源，营收占比保持在 90%以上，2017 年占主营收入的 92.82%。公司其他主要产品还有一次性使用血浆胆红素吸附器、血液灌流机和 DX-10 型血液净化机，其中一次性使用血浆胆红素吸附器营收占比近年有明显提升，是公司新的利润增长点。
应用方向
终末期肾病血液灌流当前渗透率 20%，中性估计未来 5 年CAGR 至少 30%。国际上，1964 年首次使用活性炭颗粒对终末期肾病患者进行血液灌流治疗；1970 年开始使用吸附树脂进行血液灌流治疗药物中毒；1979 年在吸附剂上接入抗体或抗原，发展成为免疫吸附技术。
国内从 80 年代初开始血液灌流研究，血液灌流在临床中曾单纯用于中毒治疗，2010 年卫生部出台《血液净化标准操作规程（2010 版）》，明确血液灌流技术的在血液净化中的地位及应用范围，适用于急性药物或毒物中毒；尿毒症；重症肝炎；脓毒症或系统性炎症综合征；银屑病或其他自身免疫性疾病等多种疾病。
尿毒症患者人群庞大，终末期肾病（ESRD）或称尿毒症是慢性肾病（CKD）恶化的晚期。美国《慢性肾病评估管理临床指南》中同时考虑肾小球滤过率（GFR）和尿蛋白量和两项指标，将 CKD 进行风险评级，当 GFR<15 ml/(min·1.73m2)时，即 G5 期，则诊断为肾衰竭或称终末期肾病（ESRD）。2004 年，组合型人工肾概念首次被提出，即血液透析结合血液灌流，用于广谱清除终末期毒素，尤其针对中大分子、蛋白结合类尿毒症毒素。
血液透析患者人数及增长率：
血液透析患者人数及增长率
进行血液透析的终末期肾病患者是血液灌流的核心潜在使用者，2017 年健帆生物用于终末期肾病的灌流器产品 HA130 型和 HA80 型（初代产品）收入占比超过 70%。
根据我们测算，2017 年国内用于终末期肾病的灌流器产品销量超过 120 万支，服务超过 10 万名患者，在血透患者中的渗透率约为 20%。
提升空间
1.血透患者持续提升；2. 血液灌流使用渗透率持续提升；3. 存量灌流患者使用频次提升。
除了终末期肾病领域，血液灌流技术广泛应用于其他领域，根据统计，其他领域每年合计市场空间可达 150 亿元，健帆生物在各个领域均有产品布局，有望充分享受行业市场发展红利。
由于终末期肾病患者治疗刚需，同时患者群体庞大，在该领域进行产品渗透放量明显，终末期肾病市场上 2017 年市场规模约为 6.2 亿元，渗透率为 20%，假设患者使用频次不变，未来五年复合增速将达到 32%。在其他应用领域的拓展也将为血液灌流技术带来新市场增量。
产品壁垒
掌握核心技术，独家临床证据支持。
公司早期研发与南开大学俞耀庭教授课题组合作，从南开大学获独家转让专利技术，开发出一次性使用血液灌流器和 DNA 免疫吸附柱，此两款产品均获得国家重点创新产品证书，奠定了其在血液灌流行业的龙头地位。
公司与南开大学俞耀庭教授合作共同完成的科研成果“高性能血液净化医用吸附树脂的创制”获得国家科技进步二等奖，代表我国血液灌流技术在国际上处于先进地位。公司生产的血液灌流器采用大孔吸附树脂作为吸附材料，保证其能够简单、安全的进行全血灌流。全血灌流无需先将血浆分离，可直接在透析机上使用。
渠道壁垒
牵手学术泰斗，加强学术推广。
健帆在国内外均与肾病领域学术泰斗展开合作，加强学术交流，助力公司产品推广，中国工程院陈香美院士受聘担任公司暨广东省血液净化工程技术研究开发中心首席医学顾问；国际肾病研究院主席、国际肾病协会前主席 Claudio Ronco 教授受聘担任公司临床医学顾问。公司自建专业的学术推广队伍，通过学术推广活动、产品技术培训来提升产品技术认可度。
技术拓展
把控生产每一环节，技术应用拓展能力强。
公司早期研发与南开大学俞耀庭教授课题组合作，从南开大学获独家转让专利技术，开发出一次性使用血液灌流器和 DNA 免疫吸附柱，后续不断自主创新，开发出适合于不同应用领域的血液灌流器产品，技术拓展能力强，逐步形成公司的核心竞争力。
重视销售人员培养
作为市场上高新产品之一，健帆在销售人员上重点投入，2017 年销售人员达到 601 人，占公司员工比例达到 47.8%，在医疗器械行业内属于较高水平。同时健帆给予销售人员的人均工资具有市场竞争力，有助于吸引优秀的销售人才加入，提高产品销售量，带动业绩增长。
销售人员占比表：
销售人员占比表
销售人员平均工资情况表：
销售人员平均工资情况表
为了实现公司与员工共同成长，利益共享，公司上市后进行了两次股权激励计划，其中以中层管理人员和核心骨干为主，授予价格均低于当前市场价格，体现出公司对于核心员工的重视程度。
公司除了设置整体业绩考核目标，还将落实在个人考核，个人考核结果不合格将无法获得限售接触，充分激励员工实现自我突破，为公司和个人创造业绩。
近日根据公司公告，2017 年股权激励预留股票期权已经分配给 53 名中层管理人员及核心骨干，行权价格为 44.62 元/股，授予日为 2018 年 11 月 9 日。
看不见的竞争对手
目前国内从事血液灌流行业产品生产企业数量较少，且规模较小。CFDA 官网查询，产品有效期内主要竞争公司有廊坊市爱尔血液净化器材厂、淄博康贝医疗器械有限公司、天津市阳权医疗器械有限公司、重庆希尔康血液净化器材研发有限公司、佛山市博新生物科技有限公司。
据公司招股说明书，公司在经营过程中未发现能够对公司产品造成明显竞争压力的产品公司产品具备市场竞争力。
估值
目前公司静态55倍左右的市盈率，从估值的角度来说确实不便宜，尽管最近两年的增长率比较高，但这样的估值水平，还是让人望而怯步，高估了的优质企业也不是好的投资目标。
