我一直认为，自上而下估值法的作用不过如此，但是从自下而上的角度看问题，或许能让我们的眼前豁然开朗。当然，我们可以通过无数个角度认识自下而上估值法，但最适合我的方

我一直在说，去泡沫过程的最后一个阶段就是投资者大最抽回资金。而资金抽回阶段的基本特征，就是资产价格明显偏低。而这个过程的另一个特征就是，我们这些业内人羞于承认自

尽管讨论市场大盘的估值可能很有趣，但是从市场细部着眼往往更有借鉴意义。原因很简单，如同塞斯•卡拉曼在为格林厄姆和多德的（证券分析）（第6版）所写的序言中指出，价

在我的当今环境生存之道中，第三个要素就是寻找廉价保险。我曾提过，通胀和通缩之争一直让我感到精疲力竭。阿尔伯特和我一直在警告，当前消费不畅可能会刺激通货紧缩政策的

我喜欢用“格林厄姆&多德市盈率”（当前市价与以往10年移动平均收益之比）之类的周期调整后估值指标看待股票价格。图32-4显示了美国股市的长期走势。该图表明，市场

我认为，好消息就是波动性越强，市场走势越低，它们所创造的价值投资空间就越宽广。最近，公司债券和不良债务市场正在成为深度价值机会的另一个主要来源。一些远比我对这个

“史无前例”已经成为当下最被滥用的一个词。但是，最近市场波动性的激增既非史无前例，也非不可预测。如图32-1所示，波动性一直保持着较高水平。波动性增强绝非什么“

一旦投资者开始抽回资产，便会一发而不可收，而这将让他们失去某些真正难得一见的投资机遇。目前，BAA级公司债券的收益率达到20世纪30年代以来的最高点—正如本杰明

对周期性因素进行简单调整，似乎有助于我们的基本价值策略，尤其是对于做多策略。因此，在价值筛选中，剔除那些仅仅是因为处于历史收益最高点而形成的周期性因素，应该是一

如此简单的方法难道真能提高价值投资策略的业绩吗？为此，我们采用1985年以来的全球成熟市场数据进行检验。而我们的结论则是斩钉截铁般的确定无疑。图31-2归纳了我

在我最近挑选的价值股中，相当一部分股票属于通常所说的周期性（经常与商品及市场周期相联系的证券相关联）。基于我们一贯的怀疑态度，尤其是对周期证券和期货证券的悲观预

以股利做通胀保值 股利互换的定价形势不仅比大萧条时期更严峻（这也让它成为我们深度价值投资组合中的一员），此外，它们也是抵御通胀回归的一种廉价保险工具。 图30-

最近，一位客户建议我看看符合深度价值投资和廉价保险原则的第三类资产：股利互换。就像我在多个场合说过的那样，我现在喜欢的一句话来自小熊维尼，“我是一个脑袋不大的小

我一直围绕三个基本思想构建自己的投资组合。首先是现金（作通缩保值对冲），其次是深度价值投资机会（既包括固定收益市场，也包括股票市场），最后是廉价保值工具（如TI

如果通货紧缩仅仅是短期现象，那么，我并不认为关国会走上日本的老路—体验日本经济那个“失去”的10年。正如凯恩斯所说的那样，“现有事实对于长期预期的影响，与其重要