资产负债表分析
资产负债表是反肤企业在某一特定时点(通常为各会计期末)财务状况(即资产、负债和所有者权益的状况)的会计报表。资产负债表根据“资产=负债+所有者权益”这一会计恒等式编制，资产科目告诉我们公司拥有和控制的各种经济资源，这些经济资源经过公司的运用可以为公司带来利润和现金流入，负债科目和所有者权益科目，则告诉我们公司是由哪些资本的投入才形成了资产，这些资本投入可以是来自股东、借债或者上下游经营占款。资产科目按流动性由上往下列排，并且分为流动资产和II流动资产两大块。同样按流动性排列，负债分为流动负债和非流动负债，而所有者权益(也称股东权益)排在最后。
从资产负债表在财务报表中排在最前的位置可以看出它的重要性，事实上它的信息量在三张报表中最为丰富，你可以不看利润表和现金流量表，但你不能不看资产负债表。资产负债表相当于树干和树枝，而利润是它结出的果实。只有具备良好的资产负债表结构，才能获得持续的高收益。资产负债表分析是理解企业经营特征、商业模式的核心环节。企业资产和负.债的结构特征、趋势变化、行业差异、同业差异等是理解企业风险和收益特征最有效的切入点。
资产负债表最主要的分析方法就是结构分析，结构分析就是总资产作为分母，计算资产负债表中的各个科目占总资产的比重，在分析中要尤其关注比重大的科目,需要在财报及附注中深入了解其详细构成及产生原因。下面以贵州茅台、格力电器、万科、宝钢股份2014年财务报表为例，介绍一些重要的资产负债表科目，如表61所示。上述公司分别是中国消费品、制造业、房地产、工业中的优秀代表。表6-1公司资产负债表
(一)货币资金
货币资金是资产中流动性最好的，也是收益率最低的，所以传统观点认为货币资金应当维持适当比例。不过在我看来，货币资金比重越高越好，恰恰是越赚到真金白银的公司，才在资产负债表上表现得越有钱(货币资金)。例如，2014年度贵州茅台、格力电器拥有的货币资金占总资产比重分别为42%、35%，两者都拥有超高的盈利能力，净资产收益率高达30%，而万科和宝钢股份该指标比例为12%和5%,万科净资产收益率为20%不到，而宝钢净资产收益率仅为5%。不过值得注意的是，货币资金必须靠企业自身盈利累计才有意义，如果是靠借款或者股权融资获得的大笔货币资金，那就没有意义了。
(二)应收账款
应收账款占总资产的比重自然是越低越好。只有公司具备强大的竞争优势，下游的经销商或者客户才不敢拖欠货款。例如茅台历史上应收账款几乎为零，因为经销商还得先预付款才能提货，又怎么会形成应收账款呢?应收账款增长速度如果长期大于营业收入增长速度就值得警惕。应收账款高通常说明三种问题:一是自身竞争力差，必须靠赊销才卖出货:二是所处的行业，或者产业链的环节，或者商业模式不佳;三是存在财务造假的风险。如果行业的赊销回款周期通常为半年，但是报表显示的应收账款账龄大多是一年以上，要尤其小心应收账款的坏账损失。上述四家公司应收账款占资产比重均较小。
(三)应收票据
应收票据的多或者少表面上看无法得出有效信息，因为应收票据中包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。银行承兑汇票由银行兑付，几乎没有风险，如果急需有钱则可以找银行贴现，银行承兑汇票因此更类似准现金。商业承兑汇票还是由购货企业兑付，风险就是购货企业的信用风险，商业承兑汇票也可找银行贴现，但股除II规模大、信誉好的企业，否则银行不会贴现。所以在分析应收票据时应该关注究竟是哪种票据，银行承兑汇票和现金的性质更加类似，而商业承兑汇票和应收账款性质更加类似。格力电器2014年度应收票据高达504亿元，全部为银行承兑汇票，占总资产的32%。这些银行承兑汇票许多实质为经销商的预付款，格力为了减小经销商现金支付预付款的压力，因而同意使用银行承兑汇票，而且还可用来支付上游供应商的货款。
(四)预付款项
如果提供商品的供应商更加强势，或者商品处于稀缺抢手的状态，则公司需要先预付款项才能够拿到货。此外，还有一种情况，这种商品的生产周期很长，金额巨大，供应商无法先垫付巨额资金后，再一手交钱一手交货，加之供应商无法承担巨额的违约风险。四家公司中，万科的预付款较多，为294亿元，占比为5.7%，因为房地产开发周期长，金额巨大，房地产企业需要预付地价款、土地保证金、工程款及设计费等。
总的来说，应收账款、应收票据和预付款项反映了公司对上下游的议价能力，公司的竞争优势可以在资产负债表中体现，优势地位的公司要求先预付，次之要求一手交钱一手交货，再次是答应以商业承兑汇票赊账，最弱的地位就是形成一大堆的应收账款。通过这些科目的自身历史数据的变动情况对比可以反映出公司的竞争力是加强还是削弱，通过这些科目的同行业数据对比也可以看出公司在行业内的竞争优势。
(五)存货
存货需要根据不同行业、细分构成、不同环境具体分析。四家公司中茅台、万科的存货占比较大，分别为23%和62%。茅台的存货占比大因为其独特的生产工艺，需要耗费几年的时间才能产出好的茅台酒，无疑茅台的存货(老酒)存放的时间越久价值越高，所以茅台酒的存货越多并不可怕，反倒是公司未来竞争力的基石。但是如果是服装或者电了行业的产品，显然存货越多面临的风险越大，这些存货一旦过季还卖不出就面临减值风险。万科的存货占比高也是源自行业特性，其存货包括待开发的土地、在建的地产、已完工的地产等细分类别。一股来讲，房地产价格处于上升周期时，土地储备和可供出售的房源成为竞争力，特别是以低价购得的土地储备，但反过来如果房地产价格人幅下跌，这些存货就得计提巨额减值准备了。如果公司大幅储备的是存货细分构成中的原材料，代表它看好后市产品的销售，但如果公司大幅储备的是待出售的产成品，一个可能是产品滞销，另一个也可能是待价而洁，所以把握对存货储备的节奏至关重要。
(六)长期股权投资
公司对哪些企业进行了股权投资可以反映公司的战略意图和储备。例如万科有192亿元的长期股权投资，其中就有战略章节所描述的万科与其他地产商一起开发地产而合资设立子公司的股权，以及万科持有8%的徽商银行股份。地产是资金密集型行业，万科和银行紧密联合反映出战略的导向。长期股权投资往往是隐蔽资产的来源，公司的价值可能因为长期股权投资的增值而增值，所以长期股权投资值得深入挖拥。
(七)固定资产与在建工程
固定资产与在建工程占资产的比重高低是判断公司属于轻资产还是重资产运营的关键指标。轻资产的公司竞争大多依靠无形资产，而重资产公司需要靠固定资产取胜，所生产的产品大多同质化，竞争激烈。固定资产比重高的公司需要不断购建固定资产才能增长，不断将所赚的利润重新投问公司进行资本支出，留给股东的不是可支配的现金利润而是一大堆的设备厂房，因此生意属性一般不够良好。
固定资产比重大的公司不管产品的产量是多少，每年的折旧是必须，成本刚性，因此一旦收入多.点点，利润就会巨幅增长，这就造成了这个行业利润更容易波动，也就是我们所说的经营杠杆大。而为了购建巨额固定资产又需要进行巨额融资，所以此类公司通常背负巨额负债，财务杠杆;大s。两个杠杆的叠加使得利润波动更加剧烈，这也正是周期股票股价巨唱波动的根源与高风险所在。
四家公司中，茅台、格力、万科、宝钢的固定资产与在建工程资产比分别为20%、10%、8%、48%，可见宝钢该比例最高，因而利润波动大，盈利能力也不高，而格力也不是依靠固定资产投入的传统制造业。类似钢铁、航运、航空、煤炭等周期行业，固定资产比重都很高，此外、类似高速公路、港口、机场、铁路等行业，固定资产比重也很高，但第二类公司属性又比第一类公司好，因为第二类公司往往有局域垄断优势，例如航空公司之间是直接竞争的，但是北京的机场显然不会和广州机场进行竞争。
此外，第一类公司因为技术进步等原因，旧有固定资产会加速贬值，越旧的固定资产越接近废铜烂铁，例如钢铁的新工艺会淘汰IH的生产线，新的飞机机型由于更加节省燃油会淘汰旧有机型，但第.I类公司却没有面临这种情况，反倒是越旧的码头、机场，历史成本低，折旧小，产能利用率高，.资金周转快，因而盈利能力越强。而在第二类公司中高速公路因为重车超载需要反复维修路面，码头则需耍不断挖沙清染，机场则是后续维修支出较少的，而且机场还能够开展零售等非航空产业，相对更为看好。
现在也有一.些重资产行业公司通过商业模式创新改变成轻资产运营，I例如一些国际连锁酒店原先自己持有酒店资产，但通过资产证券化等方式，变为管理别人的酒店，输出管理和品牌。
(八)无形资产
中国的上市公司中无形资产大多是土地使用权，土地使用权可能成为资产重估增值的重要来源。例如，粤运交通(HK:3399)2014年报表显示无形资产账面价值8.2亿元，占总资产的12%，在无形资产中约有一半为土地使用权，有市场人士通过走访上市公司了解到公司所拥有的土地为汽车客运站地块，而公司也有意图将地块进行商业开发。土地价值重估成为近年公司股价从1元多涨到10元的重要原因之一。此外无形资产还包括特许经营权的价值以及公司进行研究开发所形成的专利技术。专利技术半多见于医药公司与高科技公司，成为这类型公司竞争力的来源。不过，稳健的公司都会选择将研发支出计入当期费用，而不是形成无形资产。
(九)商誉
商誉是公司收购其他企业超出其可辨认净资产公允价值所付出的溢价。经常进行并购的公司该科目比重较大，例如蓝色光标2013、2014年该科目占资产比重分为37%、18%。商誉比重高较为危险，说明收购的成本较贵，旦资产价格泡沫破裂，才发现原来收购的资产根本不值那么多钱。例如，美国纳斯达克网络泡沫中，美国在线和时代华纳合并后的新公司，集合双方原有商誉高达1300亿美元，最终该商誉计提的减值损失高达989亿美元。
上述资产科目事实上都是财务舞弊常用的科日之一，后续还将关注财务舞弊这一话题。
(十)应付票据
应付票据反映企业因购买材料、商品或接受劳务供应等活动应支付的款项，包括应付的商业承兑汇票和银行承兑汇票等。议价能力强的企业开具更多的是商业承兑汇票。
(十一)应付账款
一般来说，应付账款越多越好，能占用供应商的资金为已所用，说明具备较强的竞争地位,例如格力电器和万科应付账款占资产比较高,分别为17%和13%。如果应付账款过高也不好，会有两种情况，一是欠得太多实在没钱还，二是压榨供应商太厉害了，损害长远良性合作基础。
(十二)预收款项
一般来说，单位产品资金需求大，开发周期长，或者专业化特征明显，需要量身定做的行业，例如设备制造、建筑工程、房地产等，预收款款会成为公司重要的资金来源。万科的预收款就高达1817亿元，占总资产的.36%，是全行业预收款古比最高的几家公司之。这些来自顾客的预收账款不需要支付利息，减少了借有息负债的需求，减轻了财务负担，成功地运用预收款是万科高盈利能力的原因之一。此外，预收账款越多可能是因为顾客很喜欢，产品很抢手，企业处于优势竞争地位，例如原先的茅台。此前几年的茅台，预收款项一直占资产的20%左右，但近几年由于禁止三公消费，预收款不断下滑，从2011年末的70亿元不断下滑到2014年末的14亿元，占比也仅为2%，茅台地位下降明显。茅台股价20122013年股价也腰斩一半，如果你只看利润表，公司的营业收入和净利润近几年还是一直增长的，而茅台自2012年季度后，负债表上的预收款就出现下降趋势，直到2015年一季度，预收款才又同比重新大增72%至28亿元，显然资产负债表的信息更为丰富。
综上所述，欠别人的钱(预收款项、应付账款、应付票据)比别人欠钱(预付款项、应收账款、应收票据)要好，经营活动上的往来款运用得当能够助推公司发展。
(十三)有息负债
有息负债多为公司向金融机构的借款，例如银行借款、公司债券、中期票据等，需要支付利息和按时偿还，主要有短期借款、一年内到期的非流动性负债、长期借款、应付债券等科目，一些短期融资券也会在其他流动负债科目。在经营活动中的占款般为无息负债，无息负债多多益善，就算还不出钱，也可以动用有息负债还，但是有息负债一旦还不出钱，就真的遇上流动性危机了，面临倒闭风险。资产负债率(负债/总资产)即使很高也未必代表着很高风险，例如格力的资产负债率为71%，宝钢为46%，格力的财务风险大吗?其实不是，格力的负债中主要以无息负债为主。我喜欢用有息负债率(短期借款十一年内到期的非流动性负债+长期借款+应付债券)1所有者权益来衡量公司真正的财务风险。从这个角度看，茅台、格力、万科、宝钢的有息负债率分别为0%、17%、59%、42%，茅台最优，格力的财务风险则小于宝钢。最赚饯的公司是不会借钱的，它靠经营占款就可以免费用别人的钱。那么万科的财务风险大于宝钢吗?不一定，如果真的发生流动性危机，万科主要的资产是房地产存货，它可以以低于市场价格销售房地产回收资金，而宝钢的资产主要是固定资产，这种资产就算公司愿意低价卖出，市场也未必找得到买家，因此财务风险还需要结合公司资产的流动性和价值来判断。事实上，万科和宝钢即使有息负债稍高，但其比例在各自行业中几乎是最低的，也反应了它们的竞争优势。如果公司的有息负债率超过1,在我看来风险就开始偏大，一般会问避有息负债率特别高的公司，因为一是行业属性不好，二是竞争地位不强，三是经营风格激进。
有息负债的结构也值得研究，借款期限最好的偏向长期借款或者中长期公司债券，而非短期借款。过多的短期借款用于长期投资，容易产生期限错配，造成流动性风险，而且过多的短期借款结构也可能是债权人因为担忧公司信用不愿意借出长期资金。
(十四)其他科目
在报表中看到各种其他科目，例如其他应收款等，金额异常大时要留意，有会计谚语“其他”是个框，什么都往里装，一些不好解释或者不是正常往来的经营活动的会计处理可能就装在其他科目中。
案例:资本的角度看公司一用别人的钱做自己的生意(注:本文发表于《证券市场周刊》2013年15期)
暨南大学经济学院院长冯邦彦所著的《香港企业并购经典》一书介绍,了自1970年以来的28个香港企业并购案例，这些手法丰富的并购案奠定了如今香港经济与社会的发展格局，而当年并购案中的许多大佬至今仍然在商界中起着举足轻重的地位。
大佬们在并购案中所展示的高超财技都说明着一个道理，要善于用别人的钱做自己的生意。
那些大佬们的发家史
如今的华人首富李嘉诚当年还是塑胶花厂的老板，1971年才创办长江实业，1972年趁大牛市时上市，1973年先后五次发新股继续筹资，1975年又筹资一次，到了1976年，长实拥有的楼字面积在短短四年间竞增加了17倍。可以说，要是没有资本市场助力，李嘉诚再有眼光，也是白搭。 这仅仅是个开始，1979年长实向汇丰收购和记黄埔22.4%的股权，成为控股股东。长实每股报价7.1元，而和记黄埔经资产重估后，每股净资产14元。李嘉诚捡了个大便宜不说，还只向汇丰支付首期20%收购款，其余的在两年内付完，而且，20%的首付还是汇丰借给李嘉诚的。可见李嘉诚多么普于用别人的钱做自己的生意。
故事远未结束。1985年，李嘉诚用低成本收购而来的和记黄埔从急需还债的置地地产手中购买了香港电灯34.6%的股权，成为控股股东，交易价格低于市价13%。
就这样，从长实到和记黄埔再到香港电灯，李嘉诚只控股每家公司30%左右的股权，就可以控制公司全部的资源去摄取下一个更大的机会。
1987年，趁着股市高潮，李嘉诚旗下的长实、和记黄埔、嘉宏国际和香港电灯共募集100亿港元，为未来的发展大计又做部署。
再看船王包玉刚。20世纪70年代末，包玉刚已敏锐地觉察到世界航运业将出现大萧条，开始实施“弃舟登陆”战略，而1980年收购怡和旗下的九龙仓是重要的策略目标。当时包玉刚与怡和持股十分接近，双方都在筹措资金争夺九龙仓控制权。包玉刚利用旗下的上市公司隆丰国际发行新股收购自己手中的九龙仓股份，从而减轻了个人财务负担，腾出现金与怡和周旋到底。在关键时刻又找到汇丰银行提供15亿港元现金支持，最终，包玉刚成功控股九龙仓，实现了战略转移。
1985年，包玉刚利用九龙仓收购了英资老牌洋行会德丰，继续壮大了地产主业。
1972年置地地产换股并购牛奶公司也是如此。当时牛奶公司股权分散，有大片土地在城市发展区域，显然做牧场的价值根本比不上做房地产。用格雷厄姆的话来说，就是隐蔽资产的价值:用麦肯锡的话来说，就是不同所有者价值不同。置地地产通过2股置地股票换1股牛奶股票，不费分.毫现金，最终成功控制规模宏大的牛奶公司。置地获得了大量的土地后，发挥了专营地产的所长，为股东(包括牛奶公司股东)带来了不菲利润。
该书的很多并购案例都是发生在房地产行业中，公司比较常见的隐藏资产就是房地产资产，这可以从一个侧面看到香港地产的发展过程。进而也可以看出，香港的商业界圈子非常小，前后几个不同的并购案互为关联和因果。
会经营，更要会筹钱
如果将知名公司比喻为一个志行千里的人，会经营只是其中的一条腿，善于运用别人的钱则是另一条腿，两者都具备，才能够健步如飞。
事实上，运用别人的钱，远不仅限于运用好股东和银行的钱，还可以包括客户的钱、经销商的钱、供应商的钱、合作伙伴的钱，等等。
股神巴菲特以投资闻名世界，但他之所以获得如今的财富与他控制的保险集团密切相关。
20世纪60年代,巴菲特并购了Berkshire,进而收购了NICO保险公司、GEICO保险公司，后来还陆续收购了GaneralRe等批保险公司。
为什么巴菲特如此钟情保险公司?因为他可以运用保险公司低成本的浮存金(收到保费与支付赔偿额之间的时间差所形成的准备金)源源不断地收购其他优秀的公司。
可以说，当年的巴菲特要是没有运用保险公司的浮存金投资，今天他至多是个比较有钱的宅男，而不是世界前几大富翁。
资产管理也是不错的行业，管理别人的钱投资，旱涝保收都能够收到管理费。当然前提是要做得好，钱才会不断涌过来。谢清海正是凭借如此，才从当年的报社记者变成如今市值90亿港币的惠理集团的主席及大股东。
支付宝则能够免费地占用从客户付出到商家收到的这一段时间的资金。国内许多百货更是极力发行预付卡，道理是一样的。
上述行业是天然就能利用他人的钱，有些公司则以其优异的产品或服务和有意识的引导，同样成功地运用了别人的钱。
格力电器身处传统的制造业，在董明珠接手销售前，格力是经常被经销商欠款的，后来以优异的产品竞争力、巧妙的业务安排及自建经销网络才实现了经销商提前支付货款。
格力并不直接要求经销商以现金支付预付款，而是使用银行承兑汇票支付，这减轻了经销商的资金压力。对经销商而言，银行承兑汇票最长期限达六个月，足够将货物销售出去，所付出的代价不过是在银行存入一定比例的保证金。而格力不用担心销售会产生坏账，更巧妙地运用应收票据支付上游供应商的货款。
如此，格力减少了对运用资金的占用，节约了投资资本，在竞争激烈的制造业能长期保持高达30%的净资产收益率。
苏宁电器则站在了电器制造商的对立面。苏宁在与消费者之间进行现金交易的同时，延期3~4个月支付上游供应商货款，这就使得其账面上长期存有大量浮存现金，而这些浮存现金则可以用来开新店，销售规模的提升继续更多地占用了供应商的资金，从而形成了一个资金循环。
可以说，“类金融”模式为先前苏宁跑马圈地似的扩张起到了重要的作用，也支撑了苏宁成为几十倍大牛股这一神话。
万科，一贯坚持快速开发、快速销售的经营策略，反映在财务报表上就是万科将I300多亿元的预收款项作为开发地产的重要资金来源,而有息负债只是700多亿元。这不但为万科节约大量财务费用，也使得其成为净负债率最低的房企之一，在日益严格的信贷和市场调控政策下，抗风险能力越强，最终也实现了越调控越成长的佳绩。
综上所述，成功地运用别人的钱大致分为三种情况:一种是拥有高超;的财技:另一种源自优异的行业属性:还有一种是优异的经营加有意识的业务安排。而且前两种终究脱离不了第三种。(香港企业并购经典》介绍的案例中，大佬们其实还是创造了价值，创造了优秀的产品方案
案例:资产的角度看公司一一丽江旅游巨额投资陷阱
重大资本支出从宣布到投入运营后的一段时间内往往会拖累股价。原因:①资本支出需要投入，股权融资摊薄每股盈利，债权融资，停止利息资本化后增加利息费用;②重大资本支出项目面临着高风险性，投入运营时市场情况如何不得而知:③项目投入运营初期资产利用率较低，收入跟不上，新增的折旧、人工成本又是固定费用，影响利润。以丽江旅游案例说明。(注:本文于2012年11月28日发表在《证券市场周刊》)
丽江旅游的战略选择使得公司由独占优质资源的旅游股变成了竞争激烈的酒店股。为了保证项目的进行，公司必然存在融资需求，这将导致资产及收入结构发生巨大变化。
景区类上市公司由于独占优质旅游资源，又处于居民消费升级的大背景下，一直受到投资者的喜爱。丽江旅游(SZ:002033)便是其中的代表，公司构建了较为完善的旅游服务产业链，主要经营玉龙雪山的三条旅游索道及酒店业务，拥有印象旅游51%的股权，后者从事著名的《印象·丽江》原生态大型实景演出。这三项业务分别约占公司营业收入的37%、19%和43%，而索道业务和演出业务贡献了90%的净利润。其中，索道业务保持了历年85%左右的超高毛利率，而新收购的演出业务也有75%的毛利率。公司近两年净资产收益率也维持在16%的较高水平。
2012年以来，公司更是动作频频，拟投资几个大项目，市场对此也是满怀期待，然而仔细分析这些项目，其投资回报率并不尽如人意，投资方向也值得商榷。
新项目改酒店业
公司2012年土要的投资项目包括以下四项。
一是玉龙雪山甘海子餐饮中心项目。8月3日，公司公布了甘海了餐饮中心项目，即在玉龙雪山景区甘海子建设一个集餐饮、休闲、购物十一体的综合旅游服务中心。丽江旅游持有项目公司51%的股份，投资总额为9620.07万元，预计2013年5月建成。玉龙雪山偏离丽江市二一十公里，景区面积非常大，出于行程时间上的安排，应该会有不少旅客选择在景区就餐。不过，公司预测的年均净利约为600万元，以总投资额计算，项目的年回报率仅为6.2%。 二是丽江古城南入口旅游服务区项目。8月3日当天，公司还公布丽江古城南入口旅游服务区项目，即在丽江古城南端建设休闲街区、地下停车场及附属配套设施。其实该项目是公司2004年首次公开发行股票的三个募投项目之一，因项目土地使用权的征用、拆迁、补偿及安置工作量较大，进度滞后，已改为自有资金投资，耽搁了多年，如今又重新提出。
查阅2004年版的项目建设内容,可以发现除了建设可供出租的铺面外，还需建设入口广场、开放式歌舞广场、景观性水池等一些类似公共服务的设施。
该项目投资金额2.22亿元，预计2013年1月底完工，市场培育期间(2013年一2017年)年均净利润为572万元，进入正常经营期后(2018年)，项目预计可实现净利润1870万元。以总投资额计算，即使到了2018年，项目年回报率也才8.4%。
事实上，公司可能未必主动想做这个项目，因为在丽江市“十一五”旅游发展规划中就有类似的项目，而项目的责任单位是丽江古城管理局。
三是香巴拉月光城项目。7月2日,公司与香格里拉县人民政府签订(香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》，公司将在香格里拉县独克宗古城金龙社区建设高端度假酒店和藏文化风情体验区，该项目预计总投资5亿元，预计2013年开工建设，2015年投入运营。
根据公开资料，目前香格里拉县已有松赞林卡美憬阁酒店、悦榕庄等高端酒店，自2010年以来，又相继引进了香格里拉大酒店、喜来登度假酒店、高山别庄酒店等高端酒店，而这些酒店不久也将投入运营。
四是泸沽湖酒店项目。11月16日，公司与宁蒗彝族自治县人民政府、丽江泸沽湖省级旅游区管理委员会签订了《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》，公司要在泸沽湖景区建设上述两个高端酒店。其中，牛开地度假村项目预计总投资9亿元，里格精品度假村项目预计总投资5亿元，两者合计总投资14亿元。根据地方政府网站相关信息，两个项目将于近期内开工，并在开工后两年内完成。目前，泸沽湖景区首个五星级酒店银湖岛大酒店一期已经竣工开业，二、三期将后续实施。
上述几大项目预计的投资总额合计约22亿元，是公司2012年预计净利润1.4亿元的15倍。即便公司已经为项目刚发行了2.5亿元的中期票据，2012年三季度总资产才增加至15.9亿元，归属于母公司所有者权益为8.5亿元，为了保证项目的进行，未来必然存在股权及债务融资的需求。项目完成后，丽江旅游的资产及收入结构显然会发生巨大变化。
此前酒店业投资成败笔从投资方向看，公司在战略上非常倾向选择旅游行业中的酒店细分行业。难道是在过往的酒店经营中取得了巨大的成功?事实恰恰相反。
公司目前经营的丽江和府皇冠假日酒店(以下简称“和府酒店”)是2004年首次公开发行股票的募投项目之，该项目原计划2007年投入运营，但经过儿番追加投资,实际到2009年9肘开业。项目原计划年平均营业收入为12578万元，年均净利润为2278万元，而2011年，在酒店的入住率已经达到较高水平(70%)的情况下，实现营业收入10054万元，净利润771万元。
2012年上半年，丽江市接待旅客人数及旅游收入增长均超过50%，但是和府酒店营业总收入比2011年同期仅上升3.78%，净利润也由于员工工资及财产维护费增加反倒下降51.79%至175万元。
和府酒店总资产6.5亿元，占未发行中期票据前的公司总资产12.5亿元的近一半，但花费公司近50%的资源却只为公司创造了5%的净利润。可想而知，如果资本没有浪费到酒店业务上，公司的盈利能力会提升到非常高的水平。
事实上,和府酒店的地理位置优越，是世界文化遗产丽江古城内唯一一家国际五星级标准的休闲会议酒店，由国际知名酒店管理集团洲际集团负责营运管理，公司早先也认为，无论从服务水准、配套设施、地理位置、市场价格还是市场定位方面，均较丽江地区同星级的酒店具有明显的竞争优势。可是后来公司2011年年报及2012年半年报中均提到，“目前丽江有6家五星级酒店，未来阿曼酒店、金茂酒店等高端酒店计划进驻丽江，丽江高端酒店的竞争将日趋激烈。丽江高端酒店市场的竞争格局将对公司酒店业务的盈利能力和盈利波动性带来较大影响”。而在2004年公司上市时，丽江地区的五星级酒店只有I家，这也是公司当时打算修建高端酒店的重要原因。
在和府酒店经营微利的情况下，公司于2011年1月仍然决定在现有和府酒店东侧建设精品客房接待区，以试图保持酒店业务的竞争优势。精品客房接待区预计固定资产投资12865万元，将于2012年3月份试营业。不过连公司自己也预测该项目正常年均净利润为514万元，相比上亿投资额，这又是一个不太赚钱的项目。
其实不单丽江旅游的酒店业务难以赚钱，其他同行业公司的酒店业务也是如此。例如峨眉山A的酒店业务也曾亏损多年，2011年峨眉山酒店业务营业利润为0.35亿元，而资产有5.7亿元，资产收益率同样不高。张家界的酒店业务更是连毛利都是负数。观察以酒店为主营业务收入的公司，净资产收益率基本不超过10%，中位数也在5%左右。
酒店业并不是个容易赚钱的好行业，需要耗费巨额的投资，成本刚性，提供的又是较为同质化的服务，而且时间久了会被更新更豪华的酒店代替,,因而每隔一.段时间还得花钱再装修。每年只有节假日等小段时间可能供不应求，但在其他时间里大部分资产却是闲置的。因此，国际知名酒店管理:集团基本都不会大规模持有酒店资产，而是形成以输出管理、品牌、收取管理费或收入分成的轻资产运作模式。
丽江旅游的战略选择使得公司由独占优质资源的旅游股变成了竞争激烈的酒店股。香巴拉月光城项目已经初见竞争的端倪，泸沽湖酒店项目时间一久估计也会面临新的竞争，它们的最终结局很可能司和府酒店相似。
此外，当公司有非常大规模的资本支出时，股价表现都会不佳，因为大规模资本支出往往伴随借债和利息支出，一旦项目投产，折旧和费用化的利息支出就会出现，而初期的项目资产利用率不会立刻提升，这时就会影响到业绩表现，在此之前股价早就被拖累了。
[注:从丽江旅游股价走势图可以看到，如图61所示，丽江旅游宣布巨额资本支出后股价曾一度下跌近40%，直到牛市来临，尽管丽江旅游自2012年8月宣布巨额资本支出至2015年6月期间股价上涨了89%，但同期深证成指上涨94%，中小板指上涨了174%，wind以酒店、景区行业公司编制的酒店、餐馆与休闲III指数上涨了260%。2014年年报显示，丽江旅游旗下和府酒店公司2014年收入较分析当时已经出现下滑,仅0.94亿元，同比增长3%，大幅落后于索道和景区业务增速，亏损0.15亿元。玉龙雪山游客综合服务中心项目(甘海子餐饮中心项目)2013年9月投入运营2014年亏损993万元，未达公司预期。香巴拉月光城项目和泸沽湖酒店项目正在推进中。]
