霍华德•马克思(Howard Marks)最近曾指出,目前的投资决策必须关注于“价值、可获得性以及持续性”。这些因素也是我在2008年10月底提出的三要素方法的核心。
第一个要素就是现金。这也是过去几年市场缺少投资机会这一明显特征的产物;第二个要素是同时存在于债券市场和股票市场的深度价值机会;第三个要素则是廉价保险。在这个组合中,第三个要素的基本思想就是通过购买廉价股票(在理想情况下,它通常可以在很多国家予以偿付)。当然,需要注意的是,购买廉价股票也包含着通胀保值因素。
图35-1 美国TIPS收益率(%)
在开始探讨这个问题时,我们首先想到的、同时最明显的通胀/通缩保值工具,便是美国的通胀保值债券(TIPS)。这些债券具有本金保值性质,因此,在通缩情况下,我依旧可以收回现金—这代表着相当于通缩率的真实收益率。当然,在通胀情况下,我可以实现相当于通胀保值债券利率和通货膨胀率之和的收益率(购买新发行,TIPS可以避免招致通胀问题)。
在我最开始研究TIPS时,它们的收益率超过3.5%(见图35-1)。从此之后,其市盈率便持续下跌,从而使得到10月底为止的10年期TIPS收益率为9%0 10年期TIPS的当前收益率为2.1%,相比之下,10年期名义债券的收益率则是3%。这意味着,国未来10年的预期年均通胀率仅为1%—如此低的通胀率同样让我感到不可思议。