我们应该怎样判断债券的价值呢？我一直以最简单的收益观点看待政府债券。我通常把债券价值归结为如下三个元素的总和：真实收益、预期通胀以及通胀风险溢价。
在通常情况下，我们可以认为，侦券的真实收益率约等于经济的长期真实增长率（从而在资本的边际成本和边际收益之间实现均衡状态）。按实证数据，这个假设似乎
还值得怀疑，因为真实收益率和真实增长率之间往往不存在严格的一一对应关系，不过，以近似的观点作为替代也是可以接受的。当然，只要采用与指数（或通胀保值）相关的证券，我们完全可以对很多国家政府债券的真实收益情况进行接近于现实的模拟。在美国，10年期通货膨胀保值债券（TIPS）的收益率约为2%。
在我们的简单债券估值模型中，预期的通货膨胀是第二个变量。我们可以采用多种方法评估通胀预期这个变量。比如，在针对专业预测人员（几乎可以把他们等同于愚人）的调查中，要求被调查对象对未来10年的预期通货膨胀率进行预测。图29-3就是根据这种调查得到的未来10年的预期通货膨胀率走势图。通货膨胀率预期始终令人费解地固守在年均2.5%左右，当然，这是以我们冒着关联储坚决不食言的风险为前提的。
图29-3 对专业预测人员的调查一未来10年的预期通货膨胀率（年均%）
相比之下，债券市场的定价方式则多种多样。我们可以简单地以名义债券和通胀保值债券（TIPS）收益率之差特代内含通胀率0。如果两类债券的名义收益率均为2%，那么，投资者就可以推断，未来10年的预期通货膨胀率为0%。
另一方面，我们也可以采用与收益率对应的通胀互换工具估计未来通胀率目前，按这些金融工具评估的未来10年年均内含通胀率仅为1.6%!需要提醒的是，内含通胀率刚刚出现大幅下跌!
在我们这个简单的债券估值方法中，最后一个变量就是通货膨胀风险溢价。由于通货膨胀具有明显的不确定性，因此，需要以风险溢价补偿这种不确定性。尽管在现实中难以估计客观通货膨胀率，但目前的学术研究表明，其正常值应为2.5%-5%。
