致力寻找和研判企业价值肢低估的安全空间，是股票价值投资的核心，与安全空间对应的就是高估风险边界。高估风险边界，是指超出企业正常估值的风险溢价。如果我们与根据安全空间买人股票操作进行反向思维，能否根据高估风险边界卖出股票呢?
从理论到实践来看还是可行的。当我们持有的优秀企业股票价格远远超过其正常的估值，进人风险边界时，就应该将其减持或卖出，并当这个企业股票价格由高估风险边界进人低估的安全空间时，可逐步重新买人，从而达到一种价格套利的目的。比如:巴菲特对中国石油港股H股投资就是一个活生生的低估的安全空间买人和高估风险边界卖出的案例。巴菲特老先生坐在他那不大的办公室里，通过分析中国石油的英文版年报，给出了最少有1000亿美元的估值。当时的中国石油的港股H股市值(当时还没有A股)约合350亿美元左右，安全空间超过市值185%以上。股价在1.6港元上下波动，巴菲特老先生从2003年4月以前便买人中国石油11.09亿股，占比6.31%。
2003年4月1日以后继续出击，即使中途遭遇中国高层换届、非典恐慌、机构抛售等，也未丝毫影响巴菲特老先生买人的进程，四次共计买人23.48亿股，约为总股本的13. 35%，成为除了中国政府之外的第二大股东，买人平均股价为1. 65港元。但在2007年全球股市繁荣之时，当中国石油的市值大幅超过正常估值1000亿美元时，巴菲特先生开始收获利润了。经过几个月逐步卖出，平均卖出价格为13港元左右，得到了近8倍的利润。
用5亿美元赚取了35亿美元的利润!事后巴菲特说:不幸的是，我略微过早地卖出了中国石油，但这完全是在价值评估的基础上做出的决定....当我们卖出时，这只股票的价格已经体现了价值，我们认为这是一个合理的价格。接着他又说:如果它大幅下跌的话，我们可能会再买回来。从巴菲特老先生这一桩买卖可以看出，买人优秀企业的股票并不是机械地一直长期抱着死守，还是要因事制宜，因时制宜。想一想2007年中美股市都达到了一个历史的高峰。中国石油回归A股，上市之初被炒到48元(图3-5),折合58港元以上，比巴菲特的卖出的价格还高出4倍多，远远超过了股票的高估风险边界，这个超高的风险价格成为该股A股IPO各利益集团的吸血盛宴，也成为A股参与股民的噩梦:问君能有几多愁，恰似满仓中石油。
巴菲特老先生并不是不问青红皂白而搞所谓的持股“永久”秀。按先生所说在股价高的离谱儿时还是要卖出的。这个高的离谱儿的股价就是我这里所说的远远超过高估风险边界。巴菲特老先生为什么会说:只要基本面不变，一直持有。但我想应该在之后加一个条件语句:只要股票价格不要高的太离谱儿。像中国石油能在4年之间为他嫌取近8倍的收益，相当于他持有可口可乐之类股票10年，甚至20年的收益比例了，在美国股市上几乎遇不到这样的机会。
在大师减持卖出期间，中国石油的基本面还在不断变好，国际石油价格从每桶30多美元上升到70多美元，直到2008年初期达到147多美元-.桶的历史新高。就像A股一样坐上了过山车，上证指数从2005年6月的998点飚升到2007年10月的6124点，上升6倍多。从这一点看，基本面不变或不断向好就一直持有，在巴菲特式的价值投资策略中，也只能算作是一个充分条件。基本面变坏、股票价格高的离谱儿(包括大市和个股)，必须卖出股票的因果关系才是巴式价值投资策略中的必要条件。从巴菲特老先生的投资实践看，投资股票严格的原则性、纪律性不可或缺，合理的灵活性、适应性也是必要的。
再说股价从高估风险边界以上，下跌到低估安全空间以内的某一价位重新买入的问题。一是存在手中现金长期闲置,资金机会成本难以计量;二是股价经过漫长的下跌，说不定根本不会跌人你所设定的安全空间之中。你会-直看着、等着，也可以寻找一个达到标准的同类替代品。如中国石油H股从2007年10月创出20多港元新高后，经过4年多的熊市下跌，2012年8月30日仍处于8港元多的价位。
与巴菲特老先生卖出的13港元多相距5港元。再如中国的贵州茅台如果2007年初你觉得81多元高的离谱儿而卖出后，再想以81元左右的价格重新买回来，已经没有可能了。因为茅台在2008年末跌人90元后，一路高歌，不断创下新高，2012 年8月股价已跃上260元以上。这就意味着你拿着卖出茅台股票的钱傻傻苦等5年，市场也不会给你任何机会原价买回，更谈不上一个时过境迁的安全空间价位了。
这也是为何巴菲特先生无论股价高低一直死守可口可乐、吉列刀片、富国银行和盖可保险等公司股票的原因吧?中国石油可能是巴菲特先生投资策略中的另一类企业，有充足的安全空间但不一定是优秀的类型，这或许也是他卖出的原因之一吧? 事实证明，巴菲特先生确实独具慧眼，中国石油确实不是长线持有的品类，它只是一个随着国际石油价格周期变化的套利品种，当时被巴菲特先生相中主要还是它的股价具有的安全空间大得难以拒绝。巴菲特老先生对股价高的离谱儿做出卖出抉择的标的也是有选择性的，中国石油之类企业股票是可以卖出的，可口可乐之类企业股票是不可以卖出的，那怕价格高的离谱儿，那怕卖出收益有足够的诱惑。
我想，如果对于已经高价卖出的优秀企业的股票，在出现大幅下跌后再重新买回来，当然这个跌幅要有一定的吸引力，比如在你卖出股票价位上下跌20%、30%、40%等。你要求的下跌比例越低机会就会越多，要求的比例越高机会就会越少。在一年半载仍下跌不到你卖出的价位，如果企业前景会更好，如果又处于熊市的话，最好以现价把卖出的股份再买回来。投资大师彼得.林奇也是这样操作，但丝毫不影响他的投资业绩。如果企业发展有明显的天花板，应该另寻投资标的。巴菲特老先生卖出中国石油肯定考虑到了石油价格.上升的天花板，为何在股票价格大幅下跌到8港元后仍无买回的意向呢?还有就是巴菲特先生一开始就没有把中国石油当成优秀企业来投资，他老人家看中的就是股价巨额的安全空间。
在这里，我们用巴菲特老先生2005年致股东信中的一段话来权威地厘清对出现高估风险边界所应采取的态度，拨开我们在价值投资持有股票期间的层层迷雾。“从我们最早买进这些股票后，随着市盈率的增加，对这些公司的估值增长超过了它们收益的增长。有时这种分歧相当之大，在互联网泡沫时期，市值的增长远远超过了业务的增长。在泡沫期间我对令人头晕目眩的价格喷喷称奇，却没有付诸行动。尽管我当时声称我们有些股票的价格超过了价值，却低估了过度估值的程度，在该行动的时候我却只是夸夸其谈。”
