A股有很多有趣的现象，从一入门起，就被均线、MACD、KDJ、BIAS、RSI等等高深莫测的东西给吓到了，还有好多“高手”在淘宝贩卖各种“独门绝技” ---- 指标，什么黑马线，黄金坑。我在此不去评价这些指标是否有效，但只要你真的发现了价值，那么价值投资一定有效。
然而我是反对看历史估值判断顶和底的，我是否投入重仓的判断依据是IRR，或者是PB、PE水平，我用综合PB和PE去和实体经济比较，去和国外投资机会比较。钱不能总是躺在床头柜里，拿出来以后，就是要找最划算的地方去投资
价投的标准既不是PB，也不是PE，也不是PEG，价投的唯一标准，是IRR。IRR是什么？就是内部收益率，而IRR的基础，就是现金流。
可能有的同学会质疑我所说的IRR是唯一指标这个说法，因为国外投行的研报几乎都不会推导IRR，而是用成长性，用PB、PE估值。我这里要告诉你，研报之所以不用IRR，是因为IRR不是招式，是内家心法，是指导思想。IRR其实隐藏在他们的分析报告的后面。否则，你解释不了投行为什么给A公司12PE，3PB估值，但给B公司的确实18PE，1.5PB的估值。之所以估值不一样，就是因为他们预测了未来2~3年的盈利，根据市场偏好给出了未来2~3年的市场估值（也就是卖出小吃部时能收回的现金），再结合当前市值、未来2~3年盈利计算出了IRR。研报是给内部人士看的，内部人士不需要解释，也知道估值最终是根据IRR计算出来的，而且毕竟IRR理解起来不如PB、PE容易，所以才进行了变通。不信你看看国外投行的研报，是不是都包含了未来几年的收入、成本、收益预测？是不是都有具体数据？你根据他们给出的预测PB/PE和未来盈利及当前市值是不是可以计算出IRR，看看他们说的跑赢大市是不是IRR比较高，同步大市是不是IRR相对低点？
我们在外企评价项目时，都要求一个新项目的IRR必须大于20%，然后再考虑标准差是否过大，也就是说，实体经济达到IRR大于20%已经非常难了。再看看上市公司平均ROE，就知道投资实业其实收益很低，IRR达到10%就不错了。而如果我们精挑细选，会发现很多股票的IRR期望接近甚至超过20%，尤其港股更是低估得离谱。这种情况下，我宁可把主要资金都投入到股票市场中，通过分散持仓来规避风险。我并非抵触债券、并非抵触分级A，并非抵触A股，并非没有考虑过自己投资实业，只是他们的IRR期望都没有达到港股水平而已。
投资是需要一点格局和信仰的。不要总是抱怨现在资产荒，在我看来，现在是遍地捡黄金的时候。等到港股估值和美股估值一样时，才真的值得我们担忧资产荒问题。
单单看历史估值，确实就是看后视镜开车，永远不知道你现在在哪一站。但加入了IRR，你会很清晰知道你在做什么，你已经开始主导你自己了，而不是被市场牵着跑。
最后再强调一点，IRR是一个思想，大多数情况下并不是一个工具。你需要把它牢固地绑定到你的心里，只要试着做十次八次的IRR分析，你就会知道，其实投资不需要每次都计算这个指标，它会变成你的直觉。而IRR真正能带给你的，是解决了对其它各种指标的纠结，使你知道，其它任何单一指标都无法构成整个价值投资的标准，更让你知道投资茅台到底是不是价值投资的讨论根本没有意义。它会让你在判断一家公司时，多看几个指标，并通过这些指标的组合，大致勾勒出IRR。
说起巴菲特，几乎无人不知，而很多人也都认可投资之神的价值投资理念，而且价值投资的原理也十分简单，理解和操作起来也很容易，但是现实生活中炒股的人却很少有人去采用这个方法，或者即使采用了，真正用价值投资赚到钱的人也不多，为什么？事实上，价值投资有其特定的适用范围和条件，清楚地认识到价值投资的局限性是成功投资的必由之道。
沃伦·巴菲特（Warren Buffett）
因地制宜
简单说，价值投资就是当股票价格低于公司内在价值时买入，当股票价格高于其内在价值时则卖出。因此，奉行价值投资有一个最基本的前提条件，就是所买公司的内在价值应该是相对容易确定的。为什么巴菲特只买商业模式简单并且跟人们日常生活息息相关的公司呢？道理很简单，这些公司的未来盈利增长非常的稳定，因而其内在价值很容易确定。
相反，有很多行业，其未来的现金流几乎可以说是不可预测的，因此很难对公司的内在价值进行有意义的估测。这种情况下，趋势投资往往更为合适。例如，有色行业，矿山的储量也许可以估计，但是这些储量未来什么时候能挖出、挖出后以什么价格售出，几乎是不可预测的，因此市场上有色股的走势常常是顺着其所对应的金属价格的趋势而动，跟其内在价值关联不大。
同样，大多数的外汇交易员都是趋势投资者，因为界定一种货币的内在价值几乎就是不可能的事。值得一提的是，在多数新兴行业和新兴市场国家，股票的价格很大程度上体现的是未来的增长，因此很难界定其内在价值。
价值投资的第二个基本条件，是所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。看看巴菲特所投的可口可乐、宝洁等公司，这些公司不论股票价格怎么跌，都不会影响到公司业务的正常开展。
相反，有些公司一旦股价跳水，直接影响到公司业务的开展，例如贝尔斯登和雷曼，一旦股价跌幅超过一定程度，大批的对冲基金停止与之交易，并且提出提款要求，实际上就是挤兑。这种情况下，公司的内在价值可以在一夜之间蒸发殆尽，再坚持越跌越买是非常危险的。
索罗斯一再强调的“反身性”本质上就是价格对价值的这种反作用力。在一定条件下，这种“反身性”会自我加强，导致恶性循环，因而股价的表现会大大出乎价值投资者的意料。很多美国的杰出价值投资者在2008年血本无归，就是没有认识到“反身性”的力量。
A股中也有部分公司的内在价值依赖于股票价格，最典型的案例如德隆系，靠高价格的股票获取抵押贷款来进行外延式扩张，一旦股价崩盘，公司灰飞烟灭。
因时而异
价值投资的第三个基本条件，是要在合适的市场阶段采用。牛市的上半段往往更适合价值投资者。牛市刚开始时，悲观情绪弥漫，许多股票价格被严重低估，此时正是价值投资者大展拳脚的好时机。
到了牛市下半场，估值从合理水平向高估迈进，铁杆的价值投资者往往对股市的泡沫充满警惕而提前清仓出场，反而是趋势投资者更能顺势而为，游刃有余。和大多数新兴市场一样，中国股市历来都是涨的时候超涨，跌的时候超跌。牛市中期以后，股价一般已经高于公司的内在价值，但这并不意味着股市会见顶。如果严格地遵循价值投资的话，往往容易错过牛市下半场。熊市中场也往往是价值投资的陷阱，价值投资者容易抄底抄在半山腰，花旗银行的股价从60美元跌至1美元的过程中就套牢了一大批试图抄底的价值投资者。
价值投资的第四个基本条件，是选取合适的投资期限。价值投资实现收益的前提条件是股票价格会向其内在价值靠拢。在现实生活中，价格偏离价值是常态，价格回归到价值往往需要漫长的等待。因此，价值投资一般更适合长线投资。
如果能像巴菲特那样，投资期限是10年以上，也就不用担心第三个条件中所提的市场阶段问题了，因为10年足以跨越牛熊市场周期。相比之下，趋势投资更适合中短线投资者。A股市场中许多投资者理念上对价值投资倍加推崇，操作中却常常快买快卖作波段。这样的投资者不如全心全意去研究趋势投资，追涨杀跌，更有可能获得超额收益。
讲价值投资的局限性，并不是贬低价值投资，相反，笔者过去10年都是价值投资的铁杆实践者，也正是在实践价值投资的摸爬滚打中，才认识到因地制宜，因时而异的重要性。对于任何一种投资方法，只有认识了其局限性，才能提高应用的有效性。
