【价值投资的开山鼻祖】本杰明·格雷厄姆(1894-1976)是1934年出版的投资界“圣经”《证券分析》的作者，是价值投资的开山鼻祖。时至今日，价值投资依旧是小众，不被重视而却有效的投资逻辑，其原理就像用50美分买入价值1美元的东西一样简单，但是又知易行难。如何去判断一个东西的价值，如果去评估风险，如何去衡量时间的作用，又如何避免“人云亦云”皆是实现价值投资的“拦路虎”。
本杰明·格雷厄姆(1894-1976)是1934年出版的投资界“圣经”《证券分析》的作者，是价值投资的开山鼻祖。
时至今日，价值投资依旧是小众，不被重视而却有效的投资逻辑，其原理就像用50美分买入价值1美元的东西一样简单，但是又知易行难。如何去判断一个东西的价值，如果去评估风险，如何去衡量时间的作用，又如何避免“人云亦云”皆是实现价值投资的“拦路虎”。
令人欣慰的是，投资史上最长记录保持者沃尔特·施洛斯，《安全边际》作者赛思·卡拉曼，“股神”沃伦·巴菲特等等大家都追随了格雷厄姆的脚步，把价值投资的理论和实践统一，用40年以上的时间实现了足以证明市场有效理论无效的大幅稳定盈利。
一。 投资者的定义和分类
交易者要想获利，首先应该搞清楚自己在做什么，即区分投资与投机。
格雷厄姆认为：投资就是在全面分析的基础上，在保证本金的安全的前提下，去获得适当的回报，不满足这些要求的业务就是投机。
根据该定义，对于一个被视为投资的业务操作来说，基本就必须有某种程度的安全性和满意的回报率。当然我们认为这里指的安全不是绝对的安全，而是指在合理的条件下建立在全面分析的基础上的投资相对来说不至于亏太多钱。就算是安全性很高的债券在不寻常或意想不到的突发情况下也有可能顷刻间变成一文不值的废纸。
而满意的回报来源于股息或利息收入以及价格增值，格雷厄姆在此提出，所谓“满意”是一个主观的词，只要投资者在投资定义下做的明智，投资回报率就算很低，也称得上是“满意”的。
二。 价值投资者是什么
价值投资者认为，证券并非投机工具，而是代表了对标的公司的部分所有权或者债权，这是价值投资的核心所在。
价值投资者的基本特征可以概括为，耐心、自律、规避风险，其要等待的就是金融市场无效时所缔造的以50每分买入1美元东西的机会。
成功的价值投资者，必定具有强烈的企业调研与评估意识、充足的耐心、严格的自律精神、完善的敏感度分析能力、实事求是的思考态度，以及长期积累的投资经验。
在格雷厄姆看来，价值投资者关注财务报表的数据是理所应当的，其中最重要的一项值就是净营运资本，因为此值可以认为是将企业完全清算后可获得的价值(当然这类股票已经销声匿迹了很久)。
时至今日，大量的伪价值投资者涌入了市场，他们宣称盈利的增长代表了一切，又从事着荒谬的短期交易，这些交易者催生出互联网泡沫、次贷危机，而忽略了价值投资者的应有的投资流程：应该以来自下而上的方法，筛选整个金融市场，寻找廉价证券然后买入，不必在乎最近的市场走势和经济状况如何。
同时价值投资者的原理也同样适用于其它的领域，稳定的现金流、充足的回报、细致的下行风险分析，允许我们在任何市场环境下识别具有安全边际的项目，如房地产等等。
现代价值投资者认为：追踪现金流是评估一家公司最可靠，最能揭露真相的方法。自由现金流是每年考虑营运资本变动及扣除资本支出后，企业经营活动产生的现金流。而所谓的风险系数、波动率或者高收益来自于高风险都只不过是一些学术理论。
对于买入时点，就是在内在价值基础上30%-40%时折扣即可，或者当实际无风险利率为2%-3%，而某只证券能够实现8%-10%甚至更高的自由现金流收益率时。
对于卖出时点，就是在低于内在价值大概10%-20%时开始出售股票。
对于风险，代表一种可能性即可能的永久性损失。
只要人们仍然屈服于人性的弱点：从众、渴望暴富、奢望不劳而获，那么价值投资就会继续。
三。 股票的本质与股市波动
1。 股票的本质
格雷厄姆提出，持有上市公司股份的人实际上拥有双重身份，并且他可以在两者中有选择的加以利用。一方面，他的地位类似少数股东，或非上市企业的隐形合伙人。这样，他所得到的结果完全取决于企业利润，或企业基础资产的变化。通常情况下，他会通过最新的资产负债表计算自己享有的净值，以决定自己在这种非上市企业的权益价值。另一方面，普通股权投资者持有一纸证书一份印刷好的股票凭证。他可以在不同的时间按不同的价格随时将其卖掉(在市场开业时)。因此，他经常可以将其从资产负债表中完全消除掉。
这一观点第一，指出了股票的本质。股票的本质就是上市公司的股权。股权的本质就是你出一定的资金做股东，不管你是持有巨额股份的大股东还是只持有恨不得100股的小股东，你都是公司的合伙人，赚的是企业利润增长的钱、每年的分红和企业净资产的增加值。明白了这个道理，我们在投资股票的时候，就不会把股票仅仅当做是一纸凭证，一个博弈的筹码，而是应该更多的分析上市公司的财产状况，盈利能力，分红情况，估算公司的估值水平，最终得出是否投资的决定。
这使我想起来巴菲特先生的一位得意门生李录的投资“大道”：投资股票实际上是在投资一家公司，公司随着GDP的增长，在市场经济持续增长的时候，价值本身会被不断创造。那么在价值创造的过程中，作为部分所有者，我们持有部分的价值也会随着公司价值的增长而增长。那么我们以股东的形式投资，支持了这个公司，那么我们在公司价值增长的过程中分得了我们应得的利益，这条道是可持续的。当这么多年后，格雷厄姆的理论被巴菲特发扬光大，又被巴菲特的弟子所使用且又那么成功，我们真的可以说这条道是可持续的。
这一观点的第二个方面指出了普通股投资者所拥有的一大优势：可以合理利用市场波动，而不是成为它的奴隶。在市场亢奋时，股价已明显高于其内在价值时，普通投资者完全有理由卖掉手中的公司股份，而不是一味持有；同样，在所持股份仍在合理价值区间，投资者如果有更好的物美价廉的品种选择(市场波动使某些优质股票被明显低估)，完全可以交易换股；否则，他将白白浪费普通股持有者所具有的这一优势。
2。 股市波动——市场先生
面对市场波动，格雷厄姆还形象的提出了“市场先生”的概念。当今成功的投资者普遍接受了这个寓言故事，使自己情绪保持稳定，与股市情绪隔离开来。市场先生是怎样的一个人呢<span style="“”“”font-size:16px；font-family:‘times“”“" new="”“”“”“" roman’，‘serif’”他有个优点：任何时候，只要你想买卖股票，他都会和你做买卖。他每天都会报出买价和卖价，但是否交易、何时交易，完全都是你说了算。市场先生这个家伙还有个永远改不掉的缺点，那就是情绪非常敏感多变，比任何一个女人的感情都要不稳定。
尽管一家上市公司各方面情况都非常稳定，但市场先生的股票买卖报价却非常不稳定。有些时候市场先生心情愉快，因此，他只能看到影响企业的有利因素，有这种愉快的心情中，他会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你会盯上他的股权，抢劫他即将获得的利润。有时候他情绪又很低落，因此只能看到企业和世界的前途乌云密布，在这种时候，他会报出非常低的价格，因为他急需贱卖手中看起来不值一文的股权给你。那么长期而言，股价是不是也这样非常不稳定呢？不是的。
格雷厄姆说：“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。”经过较长一段时间后，市场各方就会逐步认识股票的真正价值，使股价最终回归于价值。长期而言，公司的价值下跌得有多重，股票的价格下跌得就有多重。公司的价值上涨得有多高，最终股票的价格上涨得就会有多高。因此，股票市场和商品市场一样，同样遵循价值规律，股价短期波动很剧烈，经常偏离价值，但是价格围绕价值波动，长期内股价终将回归于价值。弄清楚了市场波动的规律，我们就知道如何利用这个规律来打败市场先生了。要在股市上赚钱，一定要学会的就是利用市场先生的愚蠢，千万不要被市场先生牵着鼻子走，当愚蠢的市场先生心情愉悦时，市场大涨，你也跟着买进股票；而当愚蠢的市场先生情绪低迷时，市场过分被低估，你又盲目的卖出持有的股票，这样的操作无疑会让你陷入无底深渊。而我们要做的是，当市场先生过于高估一只股票的时候，你可以把你手里的股票高价卖给他。当市场先生过于低估一只股票的时候，你可以从他的手里低价买入，然后等待价格向价值回归，获得不错的盈利。
正如巴菲特所说：“关键是利用市场，而不是被市场利用。”否则的话，你就不要和市场先生玩股票投资游戏了。
四。 安全边际：投资的重要保障
安全边际定义为证券市场价格高于证券评估价格的差额，安全边际总是依赖于所支付的价格。按照巴菲特的话说就是“用4毛买1块钱的东西”，安全边际来源于根据统计数据所进行的简单和确定的数学推理，真正的投资者必须有真正的安全边际作为保障。如果某种价格下的安全性较大，较高的价格下的安全边际就较小，价格更高时就没有了安全边际。只有当企业价格被低估的时候才会存在安全边际，所以安全边际的存在更贴合于格雷厄姆认为投资中一定要保护本金的思想。
安全边际的考虑应该贯穿于整体的投资策略中，格雷厄姆建议当股价等于或低于其评估价值的三分之二时，可以购买它们。当估算出企业价值后，价值高于价格可以买入股票，当公司未来净收益下降时，安全收益可以防止投资者遭受损失或失败，而当存在某些股市低迷的情况下，一些普通股的售价就可能低于公司本身的价值，此类情况下，投资者既能获得合适的安全边际，又能够获得普通股固有的本金升值和更大的盈利机会，安全边际的存在更像是具备一定承受损失能力的盾牌，保护着本金。
当估算出企业的价值低于价格时，安全边际将并不存在，此时投资者就应该卖出或者不买入股票，以减小自己的亏损概率。
