合成后为期权交易策略
一、 合成后为期权的概念
合成后为期权，是指由“一个期权”与“一个期货”组合而成的期权，简称合成期权。合成期权，具有“一般意义上的期权”所具有的风险特征和收益特征。
二、 合成期权的类型
“一个基本期权”与“一个期货”合成的期权（基本期权与其他标的物也可合成为期权，这些合成期权在本书中不作研究），可分为四种类型。
对四种类型的合成期权具体分析如下（在以下合成期权的分析中，都暂时不考虑期权的初始权利金收人和支出）。
设，Ft为期货的市场价格;：X^t为期货成交价;X为期权敲定价;P为期权权利金。
（一）买进期货与卖出看涨期权所合成的期权
该合成期权，是指投资者买进某种商品的期货，同时卖出该商品的看涨期权，从而所合成的一种期权。该合成期权合成的结果为，看跌期权空头。
对该种合成期权的损益分析如下。
1.当期货价格Ft<X时，由于看涨期权的买方会放弃执行合约，所以出售看涨期权的投资者就无价差收益。这样合成期权的收益为F,-X^t。
2.当期货价格Ft≥X时，由于看涨期权的买方将会履约，所以卖出看涨期权的投资者将会获得差价收益，收益为-（Ft-X）;投资者买进期货将会获得差价收益，收益为Ft-X^t。这样，合成期权的收益为Ft-X^t-（Ft-X）=X-X、而X-X^t是一个固定值。该合成期权（交易）的损益情况，可汇总成表12.19。
表12.19合成后为看跌期权空头的损益状态
所以两者合成后的结果是，卖出一个敲定价为X的同一到期日的看跌期权（看跌期权空头）。这样扠利金就会与原期权不同。很显然，若:原期权为实值期权，则合成期权必定是虚值期权，这样必须从原期权权利金中&去内涵价值，才能得到合成期权的价格;若原期权是平值期权，则合成期权也是平值期权，两者权利金就会相同;若原期权是虚值期权，则合成期权必定是实值期权，原期权虚值额就是合成期权的实值额，因此应将原期权权利金加上虚值数额，才得到合成期权的权利金额。
该合成期权的损益状况，见图12.19所示。
例，某投资者买进瑞士法郞期货，成交价X^t=60美分/瑞士法郎；同时卖出看涨期权，敲定价X=62,权利金P=0.50。
合成后的结果:形成一个卖出看跌期权，敲定价52,权利金为P+X+X^t=
合成结果是：买进敲定价48美元该股票的看涨期权。权利金为P-(X-X^t)=0.8-(48-50)=2.8。分析见表12.24。
表12.24合成后为看涨期权多头的损益状态
(注：上表在计算损益时，未考虑权利金)
(二)卖出期货与卖岀看跌期权所合成的期权
这种合成期权的理论也与“买进期货与卖出看涨期权所合成的期权”和“卖出期货与买进看涨期权所合成的期权”有相似之处，在这里不再叙述。该合成期权合成的结果为，看涨期权空头。
其盈亏状态见图12.22所本。
由图12.22可以看出，合成结果是，卖岀一个相同到期日、同一敲定价的看涨期权。其敲定价为X，权利金为P—(X—X^t)。
例，卖出一张长期国债期货合约，价格95.00,同时买进一张敲定价93.00的相同到期月份的长期国债看涨期权合约，权利金为4。
合成结果为:买进敲定价93.00的长期国债看跌期权，权利金为P+X-X^t=4+93—95=2。其损益分析如表12.22所示。
表12.22合成看跌期权多头
（注：上表在计算损益时，未考虑权利金）
