基差理论
一、基差的概述
所谓基差，就是指特定商品的"现货价格”与“用来为其保值的期货价格”之间的差。
基差的计算公式可写为：基差=现货价格一期货价格
基差包含着现货和期货两个市场间的“运输成本”和“持有成本”。运输成本反映现货市场及期货市场的空间因素，这也就是在同一时间、两个不同地点基差不同的基本原因；持有成本反映两个市场间的时间因素(即两个不同交易月份的持有成本），也就是持有某种商品由一段时间到另段时间的成本。持有成本包括，仓储费用、利息（占用资金成本）、保险费、损耗费等。就同一地区而言，持有成本是时间的函数，距离合约交割日越长，持有成本越大；随交割曰临近，持有成本逐步减少；当非常接近交割日时，持有成本趋近于0,此时，期货价格与现货价格也将非常接近。此时的基差数值仅仅反映的是运输成本。
基差的构成、基差的变化情况，见图7.3。
图7-3高差的构成、高差的变化示意图
如果现货价格髙于期货价格，那么基差为正数；如果现货价格低于期货价格，基差为负数；当现货价格与期货价格相等时，基差为零。
当然，基差为零的现象可以只作为一种理论上的假设。因为，事实上基差为零的现象很难出现，大多是基差趋于零的情况。
基差为正数、负数、趋于零的三种结果，主要取决于现货价格和期货价格的高低。它们分别表示三种不同的市场情况：
1.基差为负数的正向市场
在正常的商品供求情况下，基差一般应为负数——即各月份的期货价格应大于该商品的现货价格，远期月份合约的期货价格还应大于近期月份合约的期货价格。这是因为，期货交易者持有期货合约，就同时意味着要承担一定的风险，还需支出一定的持有成本。而承担这些风险与支出的成本不可能是徒劳的，它要反映到期货价格中去，从而会使期货价格在正常情况下高于现货价格，会使远期月份合约的期货价格高于近期月份的期货价格。
因此，当某时、某地的基差为负，就说明当时当地的市场情况处于正常。由于在这种正向的市场条件下，持有期货合约就会获得价格报偿，所以，这种市场也称作"有报偿关系”的市场。
2.基差为正数的反向市场
当市场上商品出现供不应求、货源短缺现象时，现货价格会髙于期货价格、
近期月份合约的期货价格会高于远期月份合约的期货价格，此时的基差便为正
数。在这种市场情况下，期货价格就不能反映出持有的成本，从而持有者就不能获得价格报偿，反而会产生负的持有成本。所以，这种市场也称为“有折旧关系（或反向）”的市场。
3.基差趋于零的市场
当期货合约的交割日到来时，期货合约中所包含的远期因素会逐渐消失，期货价格中所包含的运输成本也会逐渐消失，持有即将交割的期货合约将不会得到价格报偿。现货价格与期货价格之间的差距会逐渐缩小，互相趋同。如果存在较大差距，便会产生投机套利交易行为，最终也会拉平现货价格与期货价格。所以，到最后交割日，现货价格与期货价格之差，可能不一定是零，但会趋近于零。这也是套期保值交易能够取得保值效果的一个基本经济逻辑。
根据基差的变动方向，可将基差变动分为“强势”与“弱势”两种，见图7.4。
图7.4基差强势、弱势图
当基差由负基差向正基差变动时（如从一10向一5转化），说明基差呈现“强势”；反之，当基差由正基差向负基差变动时（如从10向5转化），说明基差呈现“弱势”。
基差的这种变动，会对“多头”套期保值者与“空头”套期保值者产生不同的影响。因此套期保值者必须密切注视基差的变动方向。
影响基差大小和变动方向的因素很多，这些因素主要有：利息率；中央银行的金融政策；政府的财政政策；期货合约有效期的长短；保证金率的高低；现货债券市场供求状况；股票市场的供求状况;其它有价证券市场的供求状况；预期的通货膨胀率；商业活动总水平；经济增长状况；季节性因素（如公司、个人季度税款支出）；国际投机资本的流动等等。
