什么是基础互换？
（一）基础互换的概念
严格意义上说，基础互换（ basis swap）是两种货币之间市场浮动利率交换。与标准的浮动利率与固定利率互换不同，基础互换的名义本金必须在互换开始时交换，而且该名义本金也必须在互换结束时换回。这种基础互换的典型例子便是美元 LIBOR和日元LIBOR的互换。但从广义上看，基础互换就是两种不同浮动利率之间的交换，无论这两种浮动利率的货币种类是否相同。这种同种货币的基础互换的例子是美元 LIBOR和美国商业票据互换，美元LⅠBOR和美元优惠利率互换。在同种货币的基础互换中，由于不存在货币风险暴露，所以不需要交换名义本金。
在基础互换市场上，交易量最大的是美国优惠利率（pimerate）和英国伦敦同业拆借利率（ LIBOR）这两种浮动利率指数之间的互换。此外，近些年来，美国短期国库券利率、商业票据利率、定期存单利率、银行承兑票据利率和联邦基金利率也逐渐成为基础互换交易中的标的物。各种基础互换市场在流动性方面差异很大，其中以LⅠ BOR/CP和 LIBOR/T-Bi最为常见。
（二）基础互换的定价
首先我们来看一个10年期基础互换的报价，在这个互换中方在支付3个月美元 LIBOR的同时收人3个月日元 LIBOR和一定价差。该基础互换市场对价差的报价为15个基点看，这种互换报价对于熟悉传统利率互换报价的投资者来说显得十分奇怪，因为在传统利率互换中，固定利率和浮动利率的交换是不存在差价的，换言之，互换是以平价进行的。但是，大家必须清楚的是，利率互换利率是针对同一货币由不同银行机构报价的平均值，而在两种货币的基础互换中， LIBOR利率包含了信用风险和流动性风险溢价。由于美元 LIBOR比日元 LIBOR具有更高的信用级别和流动性，所以投资者在支付较美元收入差的货币日元时需要一定的差价作为补偿。从供需角度来说，在大多数投资者愿意接受美元，极少数投资者愿意接受日元时，支付日元 LIBOR的投资者就不得不多付出一点成本。
基础互换的定价主要取决于所交换的两种参照利率的远期相对收益率。例如，如果美元 LIBOR在今后三年内平均水平为12%，而美元联邦基金利率为10%，那么三年期 LIBOR/联邦基金利率的基础互换的价格就为-2%，即互换一方在互换期间收到联邦利率的同时应该支付美元LBOR-200个基点。对于两种货币基础互换的定价问题参看后面的交叉货币互换。
（三）基础互换的应用
一般来讲，基础互换主要有以下用途：（1）借款者可以不必进入某一市场便可获得所需要的融资，如非美国公司不必在商业票据市场获得信用等级后通过商业票据融资，它们完全可以利用基础互换将 LIBOR的融资转换为商业票据利率融资。（2）参与者可以借助基础互换创造所希望的资产或者负债结构，如有些欧洲银行经常提供优惠利率贷款，但它们的贷款资金通常是以LBOR进行融资的，于是这些欧洲银行就可以利用基础互换成为 LIBOR的收人者和美国优惠利率的支付者，从而创造希望的资产结构与其负债结构相对应并且锁住未来的贷款收益。（3）利用不同的浮动利率指数价差和基础互换中的定价差价进行套利。（4）将单一利率指数分散化，例如，甲公司已经在美国发行了大量的商业票据进行融资，该公司为降低对商业票据利率波动的敏感程度，便可以利用基础五换将其一部分债务的利率转换为美元 LIBOR或者优惠贷款利率。例如，某日本基金董事会不允许其基金经理承担外汇汇率风险。现在市场上有AA级别的以日元计价、收益率为日元 LIBOR+12个基点的浮动利率票据和同样信用级别、同样期限，收益率为英镑 LIBOR+20个基点的商业票据。基金经理可以购人英国商业票据以赚取高收益，同时进行交叉货币基础互换。在互换中，该基金将支付英镑 LIBOR+20个基点，并收入日元 LIBOR+18个基点。这样，通过基础互换，该基金经理既享受了英国商业票据的高回报又无须承担英镑的汇率风险。
又如，一家公司运用广泛的筹资策略进行投资。以该公司的信誉，它可以以 LIBOR+20个基点或者商业票据利率+5个基点筹集期限为3年的资金。为了便于比较和计算债务成本，有必要将所有债务转换成同一基础。如果这次该公司釆用的是商业票据融资，那么它就可以进行一个基础互换，收入商业票据利率+5个基点并支付 LIBOR+18个基点。通过基础互换，该公司就能够将其所有债务基础统一起来，以控制和监督财务成本，同时比起直接以LIBOR+20个基点融资，公司还节约了2个基点的债务成本。
