外汇掉期的定价原理和配置
一、相关概念
（一）掉期率（ forex swap rate）
远期交易的报价有两种方式：
种是直接远期报价，指不通过掉期率换算而直接报出的远期汇率，其表达方式与即期汇率表达方式一样，只不过期限不同。另一种为掉期率报价。“掉期率”的说法起源于远期互换交易（ forward swap transactions），将远期交易与（冲销性的）现货交易组合，即，把“今天的外汇”互换成“明天的外汇”，或者反过来也是这样。一个远期互换合约的例子是一投资者借人外币，同时购买数额为贷款到期时他所欠的外币的数量（本金加利息）的远期合约。远期合约和贷款的期限相同。
在国际外汇市场上，掉期率就是掉期交易的价格，通常报价者采用双向报价的方法。报价时，左边的数字表示报价者愿意卖出即期被报价币及买入远期被报价币的汇率。右边的数字则是询价者买人即期被报价币及卖出远期被报价币的汇率。在一些远期外汇市场发达的国家，这一价格是由市场决定的，一般可以从银行得到报价。而在一些发展中国家，由于缺少有深度的外汇市场，这一价格往往由中央银行来决定。
掉期率的表示方式有两种：
（1）远期汇率与即期汇率之差，这是一种以基本点表示的绝对数额。
掉期率的表达方式有两种，一是斜线左边的数字大于右边的数字，即“高/低”，如350/340；一是斜线左边的数字小于右边的数字，即“低高”，如340/350。
从掉期率计算直接远期汇率的市场规则是“左低右高往上加”（或叫“前小后大往上加”），“左高右低往下减”（或叫“前大后小往下减”）。
掉期率的表达方式与货币升水、贴水的关系，用表格表示。
如果两种货币的远期汇率在行情告示牌上没有显示，则可以通过第三种货币为中介进行推算得出，这样的汇率称为远期套算汇率（ forward cross rate）。其计算方法是首先将掉期率报价变为直接远期报价，然后再按照即期汇率的套算方法进行套算。
（2）远期汇率与即期汇率之差的年率形式（ annualized percentage difference），如美国的金融时报（ Financial Times）就用这种形式。这种方法也称为利息成本/收益公式（简称为CE）。如果采用直接标价法或正常标价法，即以外币作为基本货币，而以本币作为标价货币，或者美元标价法的情况下以美元作为基本货币而以其他货币作为标价货币，那么设S为即期汇率，F为远期汇率，则点数为F-S
其中f是有效期表示为年的乘数，等于天数/360，天数指远期交易期限的实际日期。例如，远期合约的有效期为2年，则f等于2如果有效期为1个月，f就等于1/12。如果采用间接标价法或倒数标价法，则利息成本/收益公式为
（二）升水、贴水和平价
升水（ premium）指远期汇率高于即期汇率贴水（ discount）指远期汇率低于即期汇率。平价（par）指远期汇率等于即期汇率。掉期率是以基本点表示的升水或贴水。如果一种货币升水，其掉期率为正；如果一种货币贴水，其掉期率为负。例如美元/欧元掉期率等于1.7%，这意味着在远期市场上，升水的货币为美元，贴水的货币为欧元。
二、定价原理——利率平价说
利率平价说（ theory of interest rate parity）由英国经济学家凯恩斯（ John Keynes）于1923年首先提出，解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升。利率平价说的基本观点是在没有交易成本的情况下，远期外汇汇差（即远期汇率与即期汇率的百分率差额）必定等于利率差额。凯恩斯的学说解释了货币市场上的利率差异同即期汇率、远期汇率之间的关系。实际上，远期汇率的推导过程就是应用了利率平价的理论。虽然该理论的前提假设上存在一定的缺陷，但是利率平价说突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。
利率平价理论与套利活动有关。假设投资者可在本国和外国购买债券，两国之间存在货币利率差额。如果购买的是外国债券，也可以从国外利率中取得收益，投资者需要将一定量的外国货币收入兑换成本国货币。投资者考虑到未来的即期汇率是不确定的，为了消除风险，投资者就可以以当时的远期汇率卖掉外国货币，获得本国货币。如果两种货币的投资利率差正好等于外国货币的远期升水或貼水，则债券市场就存在均衡，否则在两国之间仍存在套利机会。例如3个月期日元存款利息率比美元高，任何人通过掉期交易以美元换入一笔期限为3个月的日元的话，他所取得的回报便会比这宗交易中以日元换入美元的对手要高。双方回报一高一低，可从掉期率的升水反映出来。这里所谓的升水，就是交易对手在3个月后要用较多日元才可买回当初售出的美元。相反，掉期率贴水就是反映日元利息率低于美元，而价位接近零则反映日美息差非常接近。
一般人可能认为要靠掉期率来比较两种货币之间的息差，是颇为间接的办法。但对市场人士来说，掉期率是两种货币的大额存款市场及外汇市场交汇而成的市价，因此是相当有效的市场指标。例如在香港，缺乏港元存款基础的持牌银行大都会利用掉期交易获取港元资金，避免过度依赖港元同业拆息市场。即使拥有庞大港元存款基础的持牌银行，也往往选择以掉期方式把过剩的资金借出，从而可减少在同业拆息市场直接拆放，避免承受过多信贷风险。实际上，利率平价理论并不能完全解释远期汇率的波动。英国与美国国库券的利率差距并不常常接近英镑对美元汇率显示的远期贴水或升水，而且二者之间常出现很大的差异。最主要的原因是利率平价理论完全忽略了投机者对市场的影响力，并且将政府对外汇市场的干预行为也排除在外。现代远期汇率决定理论弥补了上述缺陷，发展了抵补利率平价理论，除了抵补利息套利者行为外，还考虑到贸易者和投机者对远期汇率的影响，从而使理论更加接近于反映现实。依照现代远期汇率理论，假设没有政府对外汇市场的干预行为，远期汇率决定于抵补利息套利者、贸易商和投机者三者的远期外汇供给曲线和需求曲线的相交处。
三、外汇掉期工具的配置
（一）基本构成要素
外汇掉期由两种基本的外汇交易配置而成，即期外汇交易，交易双方立即交割。
远期外汇交易，即交易双方约定按协定汇率在未来买或卖一定金额外汇的交易。
其中，即期交易可以和即期交易配置，即期可以和远期配置，远期还可以和远期交易配置成多样的掉期交易。
（二）外汇掉期工具的配置
即期交易与即期交易的配置大多发生于大银行间，它实际上是在大银行间创造市场，目的在于避免进行短期资金拆借时因剩余头寸或短缺头寸的存在而道受汇率变动的风险。即期对即期的掉期包括今日/次日（spot-next（S八N）掉期，明日/次日掉期（ tom -next（T∧N））和隔夜掉期（ over-night（O∧N））。例如，A银行于本周在即期市场上卖出美元以获取欧元，交割日为本周三。此时A银行预期美元将持续贬值，则它对于周三必须支付给对方的美元外汇，可采用即期对即期的掉期交易，即A银行于周二买入美元，交割日为周三，同时卖出美元，交割日为周四。而且如果该银行仍愿意保有美元“卖超”的外汇头寸，不急于补仓，仍可继续采用隔日掉期交易。
即期对远期的外汇掉期包括今日/1周（spot-wek（S/W）掉期，今日八月（spot- I month）掉期等。
