引子

1.老王的故事

隔壁老王在沿海地区拥有一家服装加工厂，2005年女儿刚刚上初中。老王希望女儿高中毕业后可以在国外接受大学和研究生教育。当年，老王出资150万元设立女儿的教育金信托，信托自成立后运行良好。2010年，由于生意经营亏损，老王负债累累，债权人向法院提出诉讼，要求老王以信托财产偿还债务。

法院判决：当信托设立后，信托财产就和委托人未设立信托的其他财产区分开成为独立的财产整体。委托人的债权人不得要求法院强制执行信托财产。委托人的企业破产，并不影响信托的存续，而且不存在委托人利用设立信托方式恶意逃避债务，损害债权人利益的行为。债权人无权请求老王以信托财产偿还债务。

2.贾布斯的故事

2017年9月14日，名为“顾颖琼博士说天下”的自媒体发表文章称，其从洛杉矶律师助理手中拿到了贾跃亭的不可撤销的生前信托草稿文书。草稿文书中称，贾跃亭给女儿Tiffany Jia留了7500万美元，约合5亿元人民币。贾跃亭的妻子甘薇则是这份信托基金的守信委托人，贾跃亭的几个孩子分别得到了不同的信托基金，金额大概相当。

事情的真假，攀升君并不关心，但私人信托在隔离委托人债务方面所显示出的优势倒是给攀升君留下了深刻的印象，信托财产的独立性是区别于其他所有理财产品的最大特色。

3.信托产品的其他特色

以安信•新农村建设发展基金集合信托计划为例，其中的优先劣后设计/ 劣后收益人补足条款为：

本信托计划受益权分为优先受益权和劣后受益权，优先受益权由受托人按信托文件的约定向社会投资者募集，以资金认购；劣后受益权由博勋投资、宏德置业（香港）、宏能投资、逸合投资以其合法持有的对项目公司宏德置业、宏德温泉的股权收益权、资金债权、现金或受托人认可的其他财产予以认购。信托计划到期前，劣后受益权不参与对信托利益的分配；在优先受益人信托利益全部分配完毕且受托人信托报酬等其他信托费用支付完毕后，受托人将全部剩余信托财产以信托终止时信托财产原状方式按所占该类受益权比例分配给劣后受益人。

产品本身不保本及基本收益，但通过资金分级设计，以劣后方保优先方的方式来实现一定程度的保障。由于劣后方是资金使用方（杠杆利用者），与优先方利益一致（利益共同体），相对而言，风险较小。

分级资产管理及信托财产独立性对高净值客户具有一定吸引力的，此外信托是唯一一个拥有货币市场、资本市场与实业投资三大牌照的机构，能够满足超高净值客户的各类资产偏好，是做大类资产配置的良好平台。

4.行业前景

招商银行与贝恩公司联合发布的《2017中国私人财富报告》显示，2016年可投资资产1千万人民币以上的中国高净值人士数量达到158万人，预计到2017年底，中国高净值人群数量将达187万人；2016年，中国高净值人群人均持有可投资资产约3100万人民币，共持有可投资资产49万亿人民币；预计到2017年底，高净值人群持有的可投资资产规模将达58万亿人民币。

随着子女成年或家庭财富安排需求的上升，“财富传承”成为高净值人群重要财富目标。部分高净值人士开始做出家族财富传承的具体安排。部分人群已经通过家庭工作室的服务设立了家族信托，尚未做出安排的高净值人士也对家庭工作室等财富传承服务表现出兴趣。

2017年12月8日，中国信托业协会发布报告，截止2017年3季度，中国信托资产余额24.41万亿元，信托行业的发展，远没有达到天花板。

史上最严监管下的信托行业

为了贯彻执行守住不发生系统性金融风险的国策，2017年末央行发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》（以下简称“征求意见稿”），此稿一出，把金融界炸开了锅。

对信托业影响最大的攀升君觉得是《征求意见稿》提出了对资管计划实行穿透式管理，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产。

根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》，购买信托计划的应为合格投资者，而在《征求意见稿中》，对于自然人的合格投资者认定条件为：家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历。所以，曾经由银行发行理财产品向公众募集资金，再通过理财产品这个资金管理计划购买信托计划，摇身变成信托资金投向各种高风险资产的通道被完全封杀。因为根据穿透式管理原则，这部分信托资金实际是公众资金，而这些公众大部分都不符合合格投资者的身份认定（从银行理财产品起购点为5万元就能看出了，信托产品和私募产品面向合格投资者其购点皆为100万以上）。

所以信托业GAME OVER了？

此言甚早，信托公司的信托产品分为主动型管理产品和被动型管理产品，上述被封杀的通道业务属于被动型管理产品。因此GAME OVER风险最高的是那些以通道业务为生的信托公司，而主要营收来自于主动管理型产品的信托公司，业绩影响不大，根据这个原则，我们可以寻找那些被市场误判的信托公司作为投资标的，投资机会就是这么来的。

A股上市的信托公司

在A股上市的信托公司有安信信托和陕国投A（江苏国信就不考虑了，其电力方面的营收占总营收的95%，信托资产规模虽然大，但相比电力资产太小，不好以信托行业的角度去看），我们先看看这两家公司管理的信托资产中，主动型管理产品的占比如何：

自2012年以来，陕国投A的主动管理型产品占比由95%一直下滑至53%，可见陕国投A对通道业务的依赖是越来越严重的，国有背景令其从银行拿到不少资金，躺在通道业务的温床上舒服惯了，在资管新规的严厉管控下，前景堪忧啊。反观安信信托，民营资本，在获取银行资金方面毫无优势，被迫自力更生，主动管理型产品的占比由38%逐渐提升到60%，相比之下，则要乐观很多。

盈利能力方面，我们看看主动型管理产品的报酬率：

安信信托在主动型管理产品上的盈利能力简直是暴虐陕国投A。再看看市盈率，安信信托动态市盈率17，陕国投A市盈率23，安信信托相对陕国投A被低估。

综上，如果你要投资信托公司，攀升君还是建议你选择安信信托吧。

安信信托

信托理财是“受人之托，代人理财，但不谋人财”。正常来讲，别人找你理财，无非看重两点，一是你能帮人赚钱，体现在产品的收益率有竞争力；二是你能给人安全感。安全感怎么来，打个比方吧，你手头上有1个亿，你跟另一个人说，我帮你打理100个亿吧，那个人估计心里就会犯嘀咕，你手头才1个亿就想套我100个亿，太天真了吧，哎，如果你手头有30个亿，那对方心里就会觉得舒服很多，这其实也是监管部门对信托公司有关净资本和风险资本的要求。

因此，攀升君认为，看信托公司，一是看其净资产规模（影响净资本和风险资本），它决定了信托公司代人理财规模的天花板，二是看信托产品的报酬率，这两点构成了信托业务的营收来源，三是看信托公司自身资产的投资能力（帮人打理100亿，自己的那30亿不能放在银行里吃利息吧，还是要做做投资赚钱的），这点构成了固有业务的营收来源。

1.总体印象

老实说，攀升君做完这张统计表后被惊呆了1分钟，难以想象做信托的居然这么赚钱。二级市场上股价的走势也很给力，股价从2012年12月份最低点1.05元涨到如今的13元，6年来股价上涨12倍。

2.营业收入

营业收入由信托业务收入和固有业务收入构成，其中信托业务是绝对主力，2016年信托业务营收占比为90.8%，5年复合增长率为87%。

攀升君留意到2016年信托总规模相对2015年没有增长，只是主动管理型信托规模占比提升，但仍然带来了营业收入从27.8亿到49.8亿的大幅上涨，显然主动管理型信托产品的盈利能力大幅高于被动管理型信托产品，这两类产品的报酬率也印证了这一点：

2016年，主动管理型信托产品的报酬率是被动型的11倍！

所以，只要安信信托继续保持重点研发和销售主动管理型信托产品的策略，通道业务的萎缩对其影响几乎不大。

3.未来

2016年末，公司通过非公开发行A股，增厚净资产49.73亿元；2017年9月8日，公司召开七届董事会第五十次会议和七届监事会第三十一次会议，审议通过了非公开发行优先股相关事项，公司增加净资产打开信托资产规模天花板的战略显露无疑。对于优先股，市场应该是欢迎的，因为有这么高的净资产收益率，发行优先股，就相当于股权上杠杆，绝对是明智的选择。

资管新规的实施，对陕国投A那样严重依赖通道业务的公司是毁灭性的打击，但对于安信信托这样拥有前瞻性布局的公司，则是突出重围的好机会。

4.买入价估算

2017年三季度报显示，净利润同比增加22%， 2017年净利润初步按同比20%增长预估，则净利润为36.4亿元，对应每股盈利0.8元。当前市盈率17倍，已处于历史低位，按15倍市盈率考虑，则2018年初买入价为12元。

另外，2016年末非公开发行A股，大股东认购价格为16.54元，目前公司股价13元左右，此时买入相对大股东能拥有一些心理优势。

应注意，2017年年报出来后相应调整估价，同时留意2018年1季度报中有关资管新规对公司业绩影响的情况。

5.风险

最大的风险就是政策风险，老实说，资管新规最终是怎么样攀升君不知道，新规未来所产生的影响究竟有多大，攀升君也不知道，且行且看吧。

攀升君持有安信信托，以上分析仅供参考，不构成投资建议。由于攀升君首次接触信托，并且非专业人士，有错在所难免，欢迎各位朋友批评指正！

祝投资顺利！