在连续两次跌到同一低位之后，一轮较大的上升行情开始了。这轮行情一直持续到了1901年5月，股价达到了118美元。1901年5月9日，北太平洋铁路股陷入困境，股价严重下跌，平均股价跌到了103美元。这也是这次牛市中第一次突发性的大幅下滑，说明牛市已经结束，应当在股价一有反弹时就马上卖出。5月中下旬和6月出现了反弹行情，股价又接近了5月的顶部，之后便降到了105美元，仅仅比5月份恐慌期时稍高一点；在这个价位上维持了四个月，期间又发生了一次吸筹，但每只股票都只是在一个较小的区间内上下波动。
随后，这些股票开始长时间地缓慢上涨。1902年，股价升至129 美元，形成一个陡直的顶部，随即于1903年9月快速跌落至89美元。注意，吸筹从1903年9月一直持续到了1904年6月，在此期间牛市得到了恢复。1905年4月，股价反弹至127美元，距离1902年9月的高价位不到2个点；而在6月份一波迅猛的下跌行情中又跌到了115美元。1906年1月，股价达到了138美元的历史新高，平均指数也在十年间升高了96点。随后股价便开始下跌，在旧金山大地震之后的1906年5月跌到了120美元。，后来又在9月份回升到了138美元，达到了与1月份同样高的价位水平。
这些铁路股一直在这一价位上下小幅波动，到1907年1月便跌破了派发区间。长期的攀升行情过后，派发又持续了一年多，随之而来的自然是迅猛的下跌。1907年3月14日，恐慌悄无声息地来临，股价跌落到了98美元。这是股市上出现过的最迅猛的下跌行情之一，在此之后有一次快速反弹，接着又是一次下跌，股价跌落到了3月14日的低价位，有时甚至以更低的价格卖出。
此后，股市反弹并维持到了8月份，但反弹的速度非常缓慢，说明这一次清仓还没结束。1907年9月，又一次清仓开始了，最终导致在11月份出现了急剧的狂跌，平均指数跌至82点，比年初的高位低了56个点，直到1908年3月，吸筹才终于出现。这时候，牛市行情又开始了，1909年10月牛市达到极致时，股价达到了134美元，距离历史最高价位仅差4点。这时股票遇到了阻力，派发在一个很窄的区间内发生了，一直延续了大约六个月。1910年股价开始下跌，在缓慢爬升之后，突然于7月份跌到了106美元：这是一个陡直的底部，股价很快就开始回升了，然后一直持续上涨，到1911年7月，平均指数达到了124点。
之后，顶部的波动幅度变小，股市也连续几个月成交极不活跃。8、9月间，一次迅猛的下跌把股价下拉至110美元。之后又开始缓慢地上升，于1912年8月升到了与1911年相同的顶部124美元，并将此顶部一直维持到了1912年10月。随后，在1913年6月，股价先是跌到了100美元。此后股市波动幅度小而且很不活跃，股价缓慢上升到110点，比当年4月的价位略低。1914年5、6 月间，曾出现一次短期的小幅反弹，但随后便于7月初开始了大幅下跌。接着股价开始爬升，但战争的爆发又使其随之大跌，最终使股市于7月30日停止了交易。
1914年12月15日，证交所重新开盘，平均指数跌到了87点。直到 1915年3月之前，这些股票一直都在这一水平上下小幅波动。然后，股价便开始大幅上涨了。在1915年1 1月，股价升至108美元，并最终于 1916年10月上涨到112美元。请注意，1916年铁路股一直在派发，整整一年都只比1915年的高位高了3个点。与此同时，因为战争环境有利于工业股而不利于铁路股，工业股正在大幅上涨。
图1共和钢铁股月度峰值和谷值
1917年是铁路股大幅下跌和全面清盘的一年，到政府被迫接管铁路的12月份，股价已经跌到了多年来的最低点71美元。政府的接管使其价格迅速反弹，1918年11月，平均指数攀升到了93点；但在1919 年1月战争结束时又跌落到了81点。后来，华尔街出现了有史以来最为高涨的工业股热，但铁路股却没能出现任何的大幅反弹，到7、8月份也仅仅升至92点，比1918年的顶部价位还低了1点；而工业股却整整比1918年的股价高出了20多点。
这是因为工业股充当了领头股，而铁路股却远远地落在了后面。1920年2月，铁路股以68美元的价格到达了新低。在此之后，铁路股和工业股的行情渐渐开始一致了。1920 年1 1月，铁路股反弹到了85美元，随后便开始了长时间的下跌；到 1921年6月，铁路股跌到了66美元，这也是1897年以来平均指数最低的价位了。
1922年8月，股价从这一价位升到了93美元。这也是1918年曾达到过的顶部价位。从1922年8月至10月，股价一直保持不变，即使在派发时也维持在很小的幅度内。11月份，股价跌破了派发区间，并于11月 27日跌落到了82美元。在那之后，这些股票在1923年1月反弹到87美元左右后便彻底失去了活力，每次反弹都会遇到卖盘的压力。现在看来，可以推测出当时的所有迹象都是在清盘。但正确的做法应当是耐心等一等，看股价究竟能否恢复活跃状态并上涨到86美元以上，或者下滑跌落到11月份的82美元以下。我的意见是：在铁路股再次突破1922年的顶部价位之前，其售价都会非常低。
专家解读
铁路股作为那个时代红极一时的板块，江恩在本章着重描述了它们的兴衰，意在继续说明前一个章节中他所介绍的交易策略。准确地说，在1922年的8月到10月间，江恩自己也不能判定铁路股的走向，或许它们将继续活跃，或许从此一蹶不振，一切都以82~86美元这一区间上下限的突破为准。这就是标准的突破买卖。在突破之前，任何的幻想和分析，包括成交量、换手率或者所谓内幕的主力吸筹数据等通通无效，必须依靠多年交易的综合经验从大体上粗略地进行判定。
