公司主导产品由垄断变为竞争
这点与我们“投资机会”章节中的“行业洗牌”型投资机会刚好相对应,那时我们说，当公司主导产品由竞争阶段进入到垄断时,我们将获得“强”投资机会,强度甚至达到可以对抗熊市的程度。反之亦然,当强大竞争对手加入,公司的主导产品由垄断重返竞争阶段时,我们面临的也是同样程度的“强”顶,强度甚至达到可以逆牛市而下跌的程度。
案例一:20世纪90年代,大冷股份依托三洋国际先进的制冷技术,几乎独步国内制冷界,产品在技术和质量上遥遥领先于国内同行,公司因此获得了长达十几年的持续成长。在经过了行业高速发展的辉煌时期后,迎来了行业的成熟期,大冷面对的问题不仅是市场增长率减缓,而且随着国际先进制冷技术在国内的扩散,国内竞争对手与大冷股份在产品技术上和质量上的差距正在缩小,客户的特殊要求逐渐增加,交货期大幅度缩短,价格竞争激烈。
案例二:竞争对手量产,市场由寡头独占转变为竞争使新疆众和业绩成长大幅低于预期。
2006年5月24日,我们看到国泰君安证券公司一篇公司研究报告《新疆众和(600888) :跨越技术瓶颈在沉默中爆发成长》,预估新疆众和股改全面摊薄后公司2006、2007、2008年EPS可分别达到0.90、1.80、2.71元,DCF估值显示公司每股价值60元(当时公司股价为18元,目标上涨空间为233%)。而截至2010年8月底,在上证指数上涨了65. 87%的情况下,公司的实际股价仅上涨了80. 33%。
那么,究竟是什么使国泰君安这位研究员当时错误地如此看好新疆众和呢?该研究报告中写道:“公司成功打破多年来由欧美和日本企业对电子新材料的垄断局面，目前高纯铝产品占据国内市场80%以上的市场份额,高压电子铝箔产品占据国内市场70%以上的市场份额。”在市场技术垄断兼之铝箔行业高速成长的良好预期下，研究员认为公司有望获得高速发展就不难理解了。
但是,虽然新疆众和关于高纯铝和电子铝箔的技术突破的确打破了多年来由欧美和日本企业对电子新材料的垄断局面,但高纯铝的制造技术在国际技术市场上并不难获取,在高毛利率的吸引下,国内包铝、关铝、东阳光铝等厂家逐渐进人高纯铝的生产,正如国泰君安研究报告上所述的那样,起初大家的工艺都还不十分成熟，致使新疆众和的市场占有率很高,但随着后面几年这些厂商量产期的到来及霍林格勒、红鹭铝业等从国外引进技术的新生产线的建成,国内的高纯铝产量大幅增长,从而对高纯铝的价格形成冲击,造成新疆众和高纯铝毛利率的快速下降。
新疆众和电子铝箔在国内主要的竞争对手是东阳光铝和北京伟豪,中高压的电子铝箔由于技术和资金壁垒的存在,在相当一段时期内供应增长有限。而且，即使技术上取得突破,电子铝箔生产的磨合期较长,这也使得电子铝箔行业的高景气时间会较其他行业时间长。这些因素使电子铝箔最近几年行业集中度较高,竞争较为缓和。但一方面新疆众和虽然是非铬酸工艺技术国内唯一的掌握者,但技术路线之间的竞争并不见得低于产品之间的竞争;兼之新疆众和与竞争对手都不断扩充产能,使电子铝箔的毛利率也不断出现下滑。
主要产品毛利率的下滑使新疆众和利润增长远远低于国泰君安研究所的预期，从而公司的股价表现也大幅低于预期。
