期权套保可以对冲波动率
利用股指期货进行套期保值只能对冲价格风险。利用期权进行套期保值，不仅可以实现价格对冲，还可以实现波动率的对冲，其对冲效果更加全面。
期权的买方具有做多波动率的特性，卖方则具有做空波动率的特性。如果标的资产波动率在套保期间增大，期权买方可通过波动率增加得到额外的收益。在这种情况下，投资者可以通过买入看跌期权进行套期保值，达到对冲波动率的效果，从而满足投资者厌恶风险方面的偏好。反之，如果预期套保期间波动率降低，风险喜好的投资者可以通过卖出看涨期权来进行套期保值。
通常而言，市场中多数投资者是厌恶风险的，该类投资者更适合买入看跌期权来做套期保值。这也是买入看跌期权套保策略在实际中更加常见的原因所在。
期权套保效率更高
目前，国内沪深300股指期货不允许用现货多头来充抵保证金，即利用沪深300股指期货进行套期保值时必须以现金作为保证金。利用股指期货进行套期保值时，既要预留现金作为保证金，又要额外预留现金，以满足市场向期货头寸不利方向变动时可能导致的追加保证金要求。按照我们的经验，目前国内利用股指期货进行套期保值时的现货仓位仅为70%左右。
期权买方不存在信用风险，在实际中不需要缴纳保证金，如果利用买入看跌期权策略进行套期保值，可以提高现货的仓位。据目前沪深300股指期权仿真交易测算，现货仓位可以达到90%左右，同时无需面临因价格不利方向变动所带来的追加保证金要求。这使得期权套保策略的资金利用效率较期货大大提高。
此外，沪深300股指期权仿真交易的手续费为每手5元，考虑沪深300股指期权和期货合约的乘数差别，与一手沪深300股指期货等市值的沪深300股指期权手续费为15元，仍然低于沪深300股指期货的交易成本。因此，沪深300股指期权上市后的交易成本很有可能低于沪深300股指期货，这将进一步提高沪深300股指期权的套保效率。
期权套期保值策略分类
按期权头寸构成划分，期权卖出套期保值策略可分为买入看跌期权、卖出看涨期权和复制期货空头三类。其中，复制期货空头是通过卖出看涨期权并同时买入相同到期日和执行价格的看跌期权来进行。由于复制期货空头进行套保的损益特征和单纯的股指期货卖出套保较为相似，本文主要分析买入看跌期权和卖出看涨期权两种套期保值策略。
按期权对冲比例及调整方式划分，期权卖出套期保值策略可分为等量对冲、静态delta中性对冲和动态delta中性对冲三类。需要特别说明的是，为了叙述方便，我们在后面的分析中假设组票组合的beta系数为1。
1.等量对冲
等量对冲也称等市值对冲或市值对冲，是指期权市值与现货市值按照1∶1的比例进行对冲的方式。这种策略完成建仓后，通常只在需要展期时才进行换仓，且通常选择同一类型(行权价)的期权。套期保值期间的期现比例始终保持1∶1的关系。
等量对冲策略的特点是简单直观。目前在美国为代表的成熟金融市场中十分常见，并分别被称为备兑看涨期权组合(CoveredCall)和保护看跌期权组合(ProtectivePut)。
2.静态delta中性对冲
期权价格与标的资产价格的收益曲线为非线性，这导致一旦标的资产价格变化，整个套期保值对冲组合便不再市场中性。因此，等量对冲仅可以对冲部分标的资产价格风险。如果要对冲所有标的资产价格风险，使策略组合的收益不受标的资产价格影响，则必须要达到delta中性。期权市值与现货市值比例应为1∶delta。
在实际操作中，为了保持组合的delta中性，除了调整期权持有量外，还可以通过调整现货或期货头寸来实现。当delta绝对值增大导致套保期现比例降低时，调整方式有三种：
一是减少期权持有量；
二是增加现货持有量；
三是买入一定量的标的期货。其中，由于期货便于操作且成本较低，在实际应用中受到许多投资者的青睐。
静态delta中性对冲同等量对冲相比，操作略为复杂，但能够更好覆盖套期保值期间的现货价格风险。
3.动态delta中性对冲
期权价格与标的资产价格收益曲线的非线性，导致了期权delta是不断变动的。静态delta中性对冲策略除了在建仓和换仓的时点外，同样不能真正实现在套期保值期间的期现组合Delta中性。
为了使期现组合delta更趋于中性，在静态delta中性对冲的基础上，根据建仓后期权delta变化不断调整期现比例的套保策略，称为动态delta中性对冲策略。从换仓的形式来看，静态delta中性对冲策略是定期换仓，动态delta中性对冲策略则是定量换仓。
由于期权delta是时时变动的，我们在实际中不可能真正实现任何时刻的delta中性。在实际操作中，通常的做法是设定某一触发期现比例调整的阈值。除了通过调整期权持有量实现期现组合delta中性外，也可以通过调整现货或期货头寸来实现delta中性。
由于沪深300股指期权仿真交易时间较短，我们利用BS模型计算期权价格。假设套期保值开始时的沪深300指数为2000点，市场波动率为25%，市场无风险利率为3%。
基于流动性考虑，近月和远月合约分别参考流动性相对较好的沪深300股指期权的当月合约和当季合约的到期时间，即假设近月合约距行权期30天，远月合约距行权期90天，同时，我们以5%的深度为标准来定义价内和价外，主要原因在于超过5%深度的价内、价外期权的成交量较少，流动性不太理想。此外，股票组合的beta系数假设为1。我们重点分析等量对冲和静态delta中性对冲。
