套利的机会就出现在相差较大的时候。为了更清楚地说明这个问题我们做出价差图(见图9.2)。由图中我们可以很清楚地看到在到期日临近时期货合约与现货之间的价差逐渐向零靠近的过程。
图92
下面我们关注一份股指期货合约和与其对应的股指现货的关系，以2007年9月到期的合约为例。由于9月是一个季月，它存在的时期较长，从2007年1月22日开始上市交易到2007年9月21日交割结束。我们先来看它的时间序列图和价差走势图(见图9.3、图9.4)。
图9.3
图9.4
从图中我们可以看出，股指期货合约和股指现货的价格在总体上都一是一个向上的趋势，但并不是每一天二者的变化幅度都相同，从而使得它们的价差有时扩大、有时缩小。从价差图中可以明显地看出这一点。
我们知道，从理论上来讲，由于持有成本的存在，某一天股指期货的价格应该等于股指现货的价格加上从这一天起到交割日的持有成本。我们假设每一天的持有成本相等，用字母C来表示。
图中的实线为实际的价差走势，虚线为统计拟合的价差走势。当实际的价差与拟合的价差偏离较大时，我们就认为出现了套利的机会。
实际价差与拟合价差的差别如图9.5、图9.6 。
图中的实线表示实际价差与拟合价差之间的差别，虚线是等于零的直线。当这个差别和零偏离较多时，我们就可以进行套利操作了。因为股指期货和现货价格在到期日时会趋于一致。
图95
图96
在价差从其中心位置偏离(如平均值或中间数)的时候，因为这个偏离会逐渐消失，我们可以判断价差的走势，是扩大还是缩小，从而可以决定我们将采取的套利方式。
