机构：国信证券
目标价：17.4港元
核心观点：我们认为小米铁人三项模式处在良性发展轨道，收入快速扩张同时保证运营效率。预计全年硬件销售特别是海外部分将维持快速增长。大屏广告投放带动互联网变现进度超预期。
上调小米手机全年出货量至1.29亿部，YoY40.8%。主要基于：1)国内手机销量4季度转暖，小米国内出货量将保持稳健。2)印度、印尼等地对国产品牌智能手机需求持续强劲。3)小米在欧洲出货量提升。第三季度小米在西欧手机市场在排在第4，出货增长了386%。并在11月进入英国市场。
手机产品结构持续优化，预计全年ASP￥991。上调全年智能机收入预测至￥1272亿，YoY58%：小米ASP提升主要原因是来自￥2000元+智能手机收入占手机业务比重达到31%。小米8年中发售以来出货量突破600万台，双11包揽各大平台中高端机型第一。
我们预计2018全年IoT及互联网收入将达到￥448.9亿、￥178.6亿，YoY+91%、80%。主要基于：小米电视增长超预期，海内外均成爆款产品。预计，电视将成为IoT业务的主要驱动引擎。2018、19销量将达到900、2000万台。大屏广告收入随电视销量获得大幅提升。截止9月小米电视、小米盒子月活达到1590万人，电视业务放量有望进一步提升互联网变现能力，Q3电视互联网服务收入占5.4%。
盈利预测与估值：给与17.4港元目标价，对应市值￥3484.4亿；对应28倍2018年市盈率。基于分步加总估值。给与手机硬件部分18PE、IoT部分40倍PE、互联网部分29倍PE、其他部分20倍PE。
正面因素：1)智能手机预计销售￥1272亿，YoY58%；2)IoT电视机销量同比198%；3)互联网变现加速。
负面因素：受汇率影响，手机毛利下滑。
风险提示：需求波动；海外竞争加剧；互联网货币化慢于预期。
