黄金投资的价格基本性分析
从表面上来看，无论是黄金现货价格还是期货价格，其形成和构成都比较简单。而实际上，影响黄金价格变动的因素却很多。从基本面分析来看，即从影响黄金价格的供求因素及其相关的社会性因素来看，影响黄金价格变动的因素主要有：
1.黄金总供给
黄金总供给是指在特定的时间、地点和价格条件下卖方愿意并能够供应黄金的数量。在需求量不变的条件下，黄金供绐量的多少与黄金价格的高低呈反方向的变动，即黄金供给量增加，黄金价格下降；黄金供给量减少，黄金价格上涨。具体说来，构成黄金总供给的来源主要有：
（1）矿产金。是指金矿企业生产并出售的黄金。这是黄金总供给的最主要来源。从多年的供给情况来看，每年世界金矿企业提供的黄金量大约占世界黄金总供给量的60%以上。但从供给弹性的角度来看，矿产金的供给弹性相对较小。这是因为，黄金的生产周期比较长，黄金价格的变化对黄金供给量的影响比较缓慢，因此，矿产金的供给弹性比较小。这就意味着，黄金价格的变化，不会在短期内对矿产金的供给造成多大的影响。同时，也意味着矿产金的供给对黄金价格的变化所起的作用相对比较平稳。
（2）再生金。是指回收之后经过提炼和民间流动的黄金。其中回收提炼的黄金主要来自T业回收、金币熔化和黄金装饰品回收等；民间流动的黄金，即私人持有的黄金。再生金是黄金总供给中的次级供给来源。从多年的供给情况来看，每年再生金的供给量占世界黄金总供给量的1%左右。与矿产金供给量相比，再生金供给量占世界黄金总供给量的比重要少得多，但是，再生金的供给弹性比较大。也就是说，黄金价格上涨，再生金的供给量会突然增加；反之，就会大幅度减少。这是因为，再生金的供给容易在短期内形成，尤其是民间藏金，很容易在市场上流通。因此，再生金的供给弹性比较大。这同时就意味着再生金的供给对黄金价格的变化在短期内能够起着重要的影响。例如，受1997年东南亚金融危机的影响些国家鼓励民间献金，结果造成1998年世界再生金的供给量大幅度增加，从1997年的629吨猛增加到1998年的1098吨。这就意味着，再生金的供给量从正常年份占世界黄金总供给量的15%左右突然上升到1998年的26.6%，这对1998年世界黄金价格的大幅度下趺起到了推波助澜的作用。当然，世界黄金价格的大幅上涨也会催生大量再生金供给的出现，以最近10年为例，国际黄金价格从2000年的27910美元/盎司飙升至2009年的97235美元盎司，导致世界再生金供给从2000年的620吨增长至2009年的1674吨，增长了2.5倍。
值得注意的是，在再生金当中，民间流动的黄金，每年的供给量虽然不大，但是它却是世界黄金市场最大的潜在供给者。因为据统计，目前私人拥有的黄金量在10万吨以上，甚至是各国央行持有的黄金量的3倍左右，占世界现今全部开采的黄金存量16.83万吨的70%以上。因此，对民间流动的黄金，绝不能等闲视之。
（3）官方售金。是指各国中央银行和国际货币基金组织（IMF）出售的黄金。各国央行是目前世界黄金的第二大持有者，因而也是世界黄金市场最大的潜在供给者之-一。据统计，到2009年为止，世界各国央行的黄金储备量为30741吨，按目前世界每年的黄金生产能力计算，相当于12年的黄金开采量，占世界现今全部开采的黄金存量的约20%。自1969年黄金非货币化以来，各国央行就一直在不断地减少黄金的储备。当年各国央行储备的黄金为36458吨，占当时世界黄金储存总量的42.6%。而到2009年，各国央行储备的黄金不足世界黄金储存总量的25%。可见，40年问，官方售金在不断地增加。从统计数据来看，官方售金并不是均衡动作，而是有多有少，因此，官方售金作为黄金总供给的来源来看，是有很大波动的。这就意味着，投资者还要关注官方售金活动，但是并不要时时把它作为黄金供给因素进行分析而是要在其动作的关键时刻密切加以关注。例如，1999年9月26口，在全球金融市场休市的时候，欧洲15国央行联合发表声明重申黄金在国际货币体系中的重要地位，并承诺在未来5年内每年黄金的出售量不超过400吨，即5年内15国央行抛售的黄金总量不超过2000吨（欧洲15国央行共持有的黄金总量多达1.62万吨，约占世界各国央行和机构储存黄金总量的一半）。同时承诺不再扩大央行黄金租赁、黄金期货和黄金期权的交易规模。受此突发利好消息的影响，世界黄金市场出现了井喷行情，黄金价格从1999年9月27日的270美元/盎司起，连日大幅攀升，一直涨到10月5日的最高价338美元/盎司，成为19？年10月以来两年内的最高点。黄金价格在不足3周的时间（9月21日~10月5日）内，上涨了32%。此后，黄金价格受获利回吐的压力影响，跌破300美元/盎司的大关。可见，一旦有官方售金活动或官方停止售金活动，投资者在分析黄金价格走势时，必须高度重祧，并迅速作出反应。
（4）净生产商对冲。是指产金商的远期合同售金、黄金期权交易和黄金贷款以及中央银行的黄金期权交易。这一供给因素对黄金价格的影响在不同的年间具有很大的波动性。例如，从20世纪90年代的情况来看1995年净生产商对冲达535吨，而1998年小到只有58吨，比1997年472吨下降了8倍多。结合前面提到的1998年再生金的大幅度增加的情况，我们可以看出，如果不是1998年净生产商对冲的大幅度减少抵消了当年再生金的大幅度增加，1998年世界黄金价格可能还要低得多。进入新世纪以来，随着黄金价格高涨，各大产金商纷纷缩减自己远期销售额度，导致净生产商对冲成为支撑黄金需求的一支力量。
在套期净量的供给因素中，投资者要特别关注产金商的远期合同售金情况。因为自20世纪80年代产金商的远期合同售金方式产生以来，在黄金价格长期趋跌走势的影响下，越来越多的产金商开始重视远期合同售金方式。之所以如此，是因为远期合同售金方式是产金商回避价格下跌风险的最有利武器。关于这方面的成因与运作情况，将在后文中予以详细介绍。
（5）推断净投资减持。是指基金和私人投资家将从央行借来的黄金通过经纪商卖空的黄金交易量。这一供给因素对黄金价格的影响很不规则，有时一年当中，就没有这样的递减投资量；有时一年当中这一递减投资量还不少。由于递减投资量是一种卖空的黄金交易量，因此，它一般出现在黄金价格上涨到一定程度之后处于下跌的阶段。
2.黄金总需求
黄金总需求是指在特定的时间、地点和价格条件下买方愿意并能够购买黄金的数量。在供给量不变的条件下，黄金需求量的多少与黄金价格的高低呈同方向的变动，即黄金需求量增加，黄金价格上涨；黄金需求量减少，黄金价格下跌。具体说来，构成黄金总需求的部分主要有：
（1）制造业需求。一般又称为工业需求或消费需求，它是黄金总需求中的最主要的组成部分。具体又可以分为两部分。
1）首饰需求。即首饰业的需求，它既是制造业需求中的主体，也是黄金总需求中的主要部分。一般占前者总量的80%以上，占后者总量的70%左右。1997年全球首饰需求总量首次突破3000吨大关，达到3342吨。进入新世纪后，随着金价高涨，黄金首饰呈现稳中冇降的态势，到2009年，世界黄金首饰消费为2610吨。据世界黄金协会研究结果表明，首饰需求弹性系数在0.4~1.4之间变化，即金价上涨1%，首饰需求将下降0.4%~1.4%，平均系数为0.8。之所以有如此大的跨度，是因为在不同的国家居民收入状况不一，因而在价格的刺激下，人们对首饰需求的反应不同。世界黄金协会研究结果认为，居民平均收人增加1%，金饰品需求平均可以增加2%。可见，首饰品是非常富有弹性的产品。
2）其他需求。主要包括机械制造业用金、电子工业用金、牙医用金等。一般占制造业需求的20%左右，占黄金总需求的15%左右。近年来，由厂金价的不断下跌，这部分需求有所增加。
（2）金条囤积。可以称之为投资需求。这部分需求一般占黄金总需求的10%左右。需求弹性大，而且年间波动也很大。这部分需求对黄金价格走向有很大的影响。同时，金价对这部分需求的变化也产生很大的影响。此外，利率、通货膨胀率、相关市场的投资回报率等对这部分需求的变化也会产生相应的影响力。
（3）投资量。这里的投资量是指投机者抛空黄金后的对冲交易量。例如，1997年基金和私人投资者抛空黄金多达271吨，1998年这些机构和私人投资者在金价低迷时将抛空的黄金进行对冲平仓获利，数量达260吨。这种投机需求具有很大的波动性和不规则性。一旦出现这种需求，投资者在分析黄金价格走势时，必须给予高度注意。
（4）货币用金。是指央行储金。20世纪90年代以来，不少国家在大量抛售黄金，但是也有少数几个国家在储存部分黄金。不过这种需求相对来说，在近20年来所占的比重非常小。
为了让投资者对世界黄金市场供给与需求对黄金价格的影响有一个正确的认识，这里对近20年来世界黄金市场供给与需求的基本情况用表102列出，以供投资者分析黄金价格走势时作参考。
表10-2世界黄金市场供需情况（1989~2009年）
3.世界国民生产增长率
般来说，世界国民生产增长率与金价的关系具有正相关的关系，即世界国民生产增长率增加，金价上升；反之，金价跟着下跌。2008、2009年受到由美国次贷危机引发的全球金融危机影响，世界GDP有所下降，甚至在2009年呈现负增长，而国际金价因为黄金的避险、保值需求而继续上涨。具体情况，可从表10-3看出。
表10-31995~2009年世界GDP增长率与金价的变化
4.世界通货膨胀率
一般来说，世界通货膨胀率与金价的关系也具有正相关的关系，即世界通货膨胀率上升，金价上升；反之，金价跟着下跌。具体情况，可从表10-4看出。
表10-41995-2001年世界通货膨胀增长率与金价的变化
5.利率
一般而言，利率与金价的关系都呈负相关的关系，即利率上升，投资者投资成本增加，投资需求下降，金价下跌；反之，利率下跌，投资者投资成本减少，投资需求上升，金价上涨。同时，黄金不能生息，利率的提高会引起资金进入货币市场，对黄金市场起到资金分流作用，引起金价下跌；反之，利率降低，会引起资金流出货币市场，黄金市场的资金量会增加，从而导致金价上涨。
6，美元
一般说来，美元与美元金价的关系也呈负相关的关系，即美元上涨投资者愿意购买美元，抛售黄金，从而美元金价下跌；反之，美元下跌，投资者将抛售美元，购买黄金，从而带动美元金价上升。同时，美元也是黄金国际公认的标价单位，美元上涨，用美元来表示的黄金价格就要下跌；反之，美元下跌，用美元来表示的黄金价格就要上涨。
7.石油价格
从以往多年的市场表现来看，石油价格与金价的关系一般呈现正相关的关系，即石油价格上涨，人们担心通货膨胀的出现，出于保值的需要大家愿意购买黄金，于是造成金价的上升；反之，金价跟着下跌。同时，随着石油价格上涨，产油国收入增加，对黄金的购买意愿和行动会增加，造成金价上升；反之，石油价格下跌，购买意愿和行动会相应减少，引起金价下跌。
8.黄金投资收益率与相关市场投资收益率的比较
在资金供给量一定的条件下，柑关市场投资收益率高，黄金价格将下跌；反之，黄金投资收益率高，黄金价格将上升。由美国次贷危机引发的全球金融危机爆发以来，股票、债券等相关市场资产暴跌，黄金以其独特的保值、避险特点受到投资者追棒，黄金价格一路上涨。换个角度，从黄金价格的波动率来看，黄金还是值得投资的品种。例如，190-1998年，以伦敦下午定盘价为基础，黄金价格的波动率年平均达105%。这意味着投资黄金还是有一定的价差空间的。自此之后到20年，金价年内波动率呈现持续上涨态势，在2009年到达峰值41.4%。具体情况如表10-5所示。
表10-51996~2009年黄金价格波动率情况
9.政治事件
政治事件往往是短期内影响黄金价格剧烈波动的重要原因。例如1980年爆发的两伊战争，导致金价狂涨，黄金现货价格涨至每盎司800多美元，黄金期货价格涨至每盎司1200多美元。政治事件对金价的影响般在事件发生之初表现得特别明显，往往会推动金价的上扬，而后，其影响不断下降。目前，由于和平和发展是当今世界发展的主旋律，因此，尽管政治事件不断发生，黄金价格难以出现过激的上涨行情，而且政治危机对金价的影响大大削弱。从前苏联入侵阿富汗、伊拉克入侵科威特和“9·11”恐怖主义袭击美国三大事件发生后黄金价格的变化中，叮以清楚地看出，政治事件对金价的影响是很明显的。具体情况可参见图10-3。
10.其他因素
如世界黄金协会的宣传活动、产金大国的游说活动、主要黄金消费国的消费和投资政策等，都会对世界黄金价格产生不同程度的影响。值得指出的是，就黄金期货价格变化的基本性分析方法而言，除了上面提到的各种因素以外，投资者还要考虑到投机的心理与预期因素。投机的心理与预期因素是影响黄金期货价格变动的重要力量，因为期货市场是投机性很强的市场。此外，与黄金现货价格的形成相比，上述因素在期货
图10-3政治危机对金价的影响
价格的形成中所起的作用一般要敏感和快捷得多。这是因为黄金期货市场的流动性比黄金现货市场的流动性要大得多，因此，这些因素的作用就相对要强一些。这是投资者在分析黄金价格变化时要注意的一点。
从黄金价格的基本性分析来看，它主要是从供求的角度来分析黄金价格的变化。而供求是影响价格变化最主要和最核心的力量，因此，人们一般把价格的基本性分析方法称之为本质性的分析方法。这对投资者判断价格的基本走向非常有用和有益，是投资者研判黄金市场行情大势的最有力的工具。因此，投资者要想准确预测黄金价格的基本走向，必须允分掌握黄金价格的基本性分析力法。由于影响黄金价格的基本性因素很多，但是必须注意到，在不同的时期，影响的因素是不样的，影响的力度也是不相同的，因此，在对黄金价格进行基本性分析时，投资者还必须学会抓重点，灵活地加以运用，而不能生搬硬套。
