事件：龙净环保(600388)发布2019年半年报，实现营业收入44.38亿元，同比增长36.87%；归母净利润2.77亿元，同比增长10.49%；扣非后净利润2.44亿元，同比增长15.21%。
点评：
毛利率下滑，净利增速低于收入增速，现金流减少。公司为国内大气污染治理领域领军企业，主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等，应用于电力、建材、冶金、化工、轻工等行业。2019H1业绩保持稳增长态势，收入增幅较大，主要系完工验收项目增加所致。毛利率21.56%，同比下降3.85个百分点。销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别同比增长25.58%、5.3%、264.38%，由于管理费用控制有效，期间费用率为14.06%，同比下降2.07个百分点。资产负债率仍高企，达72.56%。经营性现金流净额-6.61亿元，同比减少139.59%，主要系履约保证金及购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。
上半年新增非电订单占比约七成，为业绩增长主要来源。传统煤电烟气治理市场大幅萎缩，公司的烟气治理市场重心已转向非电。自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术已实现规模性投运。高温超净电袋复合除尘技术达国际领先水平，有望成为非电烟气治理的又一重要技术。2019年上半年新增订单73.1亿元，同比增长9.1%，其中电厂订单23.77亿元，非电订单49.33亿元，新签非电订单占比67.5%；期末在手订单合计194亿元，比上年末增加12.79%，其中电厂订单90.89亿元，非电订单103.11亿元，非电订单占比53.15%。
非气环保业务逐渐起步，丰富公司业务布局。报告期公司中标金额超亿元的废弃矿山综合整治项目，VOCs治理、水处理、污泥干化等业务持续突破。以现金收购德长环保99.28%股份，进入垃圾焚烧发电资产运营领域。公司意在丰富业务布局，推动公司从单一设备工程服务商向运营服务商加设备工程服务商的环保综合企业发展。
注重实施员工持股计划。公司于2018年共计回购股份665万股，已划转至第六期员工持股计划。截至目前，第三、第四、第五、第六期员工持股计划共计持有股票2082.88万股，占总股本的1.94%。
投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.94元，对应PE分别为14倍、12倍，维持谨慎推荐评级。
风险提示。订单落地低于预期、业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
