本报记者 谷枫
实习记者 赵丹 北京报道
资本市场在低迷中盘桓了3个月，机构出手越来越谨慎，而企业的融资难度也随之加大。在此情况下，有机构和企业开始尝试股权新的玩法：以挂牌公司的股权换取投资机构或是券商的服务。而这对投资机构和券商来说意味着，在没有现金支出的情况下对企业进行了投资。
事实上，对一些企业来说，在没有财力支付挂牌费用和咨询费用的情况下，用股权折抵费用也是个不错的变通选择。
换股支付
实际上，换股支付并不是新生事物。
记者了解到，在新三板扩容之前，一些地方中介咨询机构为拟挂牌企业提供股改等服务，当时有机构希望企业用股份支付相关费用，从而达到入股企业的目的。
此后，还有中介机构帮助企业垫资挂牌，收受企业的股份当“支付金”。
北京一家大型券商投行部人士说，“我了解到的情况是，确实已经有中介机构开始做垫资挂牌费用了，垫资会收一定的利息，但企业可以用股权来偿还这笔垫资。”
然而，这种行为获得股转系统认可，并且写在公开转让说明书中，这是最近才出现的情况。新三板拟挂牌企业华夏科创便是首个“吃螃蟹”的企业。
9月22日晚，华夏科创公告，公司挂牌申请收到股转系统第三轮反馈。据了解，华夏科创的主办券商为中国国际金融股份有限公司（以下简称中金公司），在华夏科创的挂牌过程中，其便采用了换股支付挂牌费的办法。
根据华夏科创的公开转让说明书显示，华夏科创在挂牌的同时准备定向发行事宜。预计一共发行的股票数量为1，185，186股，募集资金的规模为540万元。这其中，有185，186股将用于以股份支付中金公司挂牌财务顾问费用。
记者了解到，对于中金公司本次推荐公司挂牌收取的财务顾问费用，由华夏科创发行新股185，186股，以折抵其中1，000，004.40元，其余费用则由华夏科创以现金形式支付。
根据华夏科创此次发行的价格来看，股份冲抵的挂牌费用为100万元左右。
“实际上，券商和企业此前私下都有过类似的操作，但是华夏科创这一次和中金公司的合作是首次被写明在公开转让说明书当中。”深圳一家大型券商场外市场部的人士指出。
除了券商之外，记者还了解到，私募投资机构也开始尝试这种玩法。
北京一家中型私募投资机构的人士向记者透露：“我们现在开始尝试向企业提供咨询服务，但是不收取企业的费用，而是让企业以股权来折抵。实际上，就是以咨询来换取企业的股份，从而达到股权投资的目的。”
该人士进一步表示，目前其股权直接投资方面反而没有这一项尝试来得活跃，“市场不好的情况下，直接用现金投资还是要谨慎一点”。
变通的解决之道
实际上，换股支付在一定的情况下对于企业和机构是双赢的选择。
一些企业，因为短期内承担不起挂牌费，要寻求政府补贴以顺利登陆新三板，但一些地方针对新三板的补贴已经取消，或是当地始终就没有过新三板挂牌的补贴，挂牌费用成为这样企业的登陆新三板的障碍。
“出不起挂牌费不代表企业资质就差，有些重资产型企业现金流很紧张，但是公司运营和前景确实很好。”山东一家拟挂牌新三板企业负责人告诉记者。
因此，中介机构采取用股权折抵挂牌费用这样变通的方式让一些无法承担挂牌费的企业对补贴的依赖度降低，增加挂牌积极性。
另外，当下整体定增环境低迷的大环境之下，机构出手谨慎也给这种支付方式的成长提供了空间。
今年的新三板定增市场，机构投资者与企业话语权来回反转。曾经定增最火爆的时候，好企业的定增可谓是一票难求，而随着权益类投资在6月之后的整体衰退，话语权落入企业机构投资者手中。
“近期机构出手的情绪不高，像我们公司近期2个月的时间里，新三板股权投资这一块基本上没有出手。”北京一家PE机构的人士对记者说。
“最近有一家企业路演，市盈率差不多在25倍左右，但我们平台上超过300家以上的投资者机构没有一家感兴趣。近期类似的情况发生了不少。”一家新三板企业定增路演平台的负责人透露称。
以华夏科创为例，根据公司的财务数据显示，华夏科创2014年归属于公司股东的净利润为3，938，070.72元，每股收益为0.08元。对标发行价格5.4元的市盈率就高达67.5倍，以这样高市盈率在眼下的市场融资有一定难度。
因此，以中介服务来换取企业的股权，对中介机构来说，成为不需支付现金的投资，是应对眼前低迷市场的变通方式之一。
（编辑：庞华玮，邮箱：panghw@21jingji.com）
