如果没有收益适当的投资机会，公司会把自由现金流返还给股东。自由现金流分配给股东的途径可以是分红—这要纳税，或者让公司在市场上回购自己的股票。目前，多数公司都喜欢回购股票这种方式。例如，截至2002年6月30日财务年度结束时，微软使用自由现金流回购了超过60亿美元的公司股票。这是数额巨大的变化，资金数额比多数公司的年度总收入还要高。
股票价值受控于红利政策吗？不!两位诺贝尔经济学奖获得者莫顿•H•米勒（Merton H. Miller）博士和弗兰克•莫迪格莱尼（Franco Modigliani）博士写过很多关于公司资本机构和红利政策的书和文章。1961年他们在《商务期刊》发表的《红利政策、增长和股票价值》一文，证实红利政策不会影响当前股票价值。但是，红利政策会影响股票预期未来价值。
下面是关于分红与股价关系的一个例子。XYZ红利公司总投资资本是10亿美元，全为证券融资，股票总发行量为1亿股。它身处一个竞争行业，资本成本为10%，投资的税后收益率也是10%。假设XYZ公司每年税后收入扣除净投资为1亿美元，全部以红利分配给股东。基于其资本成本，XYZ公司的经营所支持的市场净值为：[1亿美元/（0.10）1=10亿美元，或者1亿股每股10美元的股票。XYZ公司可预见的未来预期每年创造1亿美元税后收入，全部分配给股东。如果其应得收益率仍为10%，它拥有1亿美元或每股10美元持续的股市价值。表4-2显示了XYZ公司一段时间内的股票表现。
XYZ公司的股东每年收到的1亿美元—相当于每股1美元的分红—是公司10亿美元市值的10%。公司股价保持在1股10美元，因为股东已经通过每股1美元的红利获得了他们应得的10%的收益。这个虚构的XYZ公司的业绩与股市里一个真实的供电公司的业绩相仿。
表4-2 XYZ公司股价
一个与XYZ公司类似的公司，不妨称之为UVW增长公司，在同一行业经营，税后年收入也是I亿美元。UVW公司100%通过证券融资，总发行量是1亿股，新投资的收益率也是10%。它没有把收入分配给股东，而是重新投资经营，每年通过新投资获得10%的收入。这样，UVW公司的收入从第一年的1亿美元增长到第二年的1.1亿美元，第三年的1.21亿美元。按照10%的资本成本计算，UVW公司的股本从第一年的10亿美元（等于每股10美元）增长到第二年的11美元（每股11美元），第三年的12.1亿美元（每股12.1美元）。UVW公司股东以股价增长方式获得其10%的收益率。参见表4-3，UVW公司的股东没有获得现金分红，但是他们预期获得股价的增长，因为U w公司把收入做了再投资，每年创造10%的收入。
XYZ公司和UVW公司的股票现在都值每股10美元—第一年股价。他们的当前股价不受红利政策影响。发生变化的是他们未来股价的发展途径：XYZ公司一直是每股10美元，因为它把收入分配给了股东；UVW公司的股价每年预期增长10%，因为它把收入做了再投资，能创造出每年10%的税后收入。
表4-3 UVW公司股价
以上介绍的就是莫一米（Modigliani and Miller）红利不变假设—当前股价独立于公司红利政策之外。
