例-13
图1-7是2013年9月至2014年9月“中国平安”月K线图，假定自2013年9月底开始针对该股持续卖出3个月为期的备兑期权。
情况一:
2013年9月底，中国平安的收盘价为35.70元，买进1股，同时卖出2014年12月底到期的认购期权，认购期权的行权价选定方法为高出成本价2至3元之间，现在选定的行权价为38元。假定波动率为30%(下同)，则权利金大致为1.32元。12月底，股价收盘41. 73元，认购期权被行权，盈利38-35.70+1.32=3.62元。相当于39.32元卖出股票。
卖出备兑期权的最大坏处是股价暴涨暴跌。
暴跌时，尽管你收到了一笔权利金作为补偿，但远不足以补偿股价的跌幅，即使你可通过尔后的一再展期逐步收回，但回收的时间会被拉长。比如，在上例的“情况一”的第二期，股价从41.73元跌至37.56元，跌去了4.17元，减去1.68元的权利金，仍旧损失2.49元。当你继续卖出备兑期权时，如果坚持选择一个不亏本的行权价，该行权价相对当时的股价肯定过高，因此得到的权利金也将很小，在上例中，股价为37.56元，选择行权价43元，权利金只有0.65元。权利金越低，回补的时间越长;行权价设得较低可以增加权利金，但可能被行权之后仍旧无法弥补前期的亏损。
暴涨时被行权，尽管获得了一定的利润，但踏空的幅度较大，在高位继续买进股票卖出备兑期权一旦股价暴跌，就会遇到上述麻烦。
尽管备兑期权有上述缺陷，但必须指出:一个策略的优劣不能仅以一二次的得失来评价。从长期看，暴涨暴跌毕竟属于小概率事件，所占的时间比例不大，相对温和的涨跌行情是主流，时间上占绝大多数。从较长时期看.即使偶尔遇到一二次暴涨暴跌行情，该策略仍旧是能够持久胜出的。前面论述的“卖出期权的平均胜率较高”这一结论同样适用于卖出备兑期权。正因为如此，备兑期权策略已成为机构、做市商非常热衷的常用策略之一。在使用中，一些机构会针对上述风险进行适度规避。比如，他们在选择备兑期权的对象时，有意挑选那些下跌空间不大的股票，并且在持续卖出备兑期权后，一旦产生暴涨行悄被行权，就停止继续对该股实施卖出备兑期权，转而选择其他符合要求的股票。
