长城资产加速推进股改
关于股改的问题，长城资产正在抓紧推进，力争在今年年底之前完成股改挂牌，实现四大资产公司最后的改制收官。11月17日，长城资产管理公司副总裁周礼耀在银行业例行新闻发布会上这样表示。
该公司策划总监兼战略发展部总经理张士学也表示，在改制过程中，长城资产还有四项工作需要完成。分别是：召开股份公司成立大会、获得银监会行政审批许可事项、完成工商登记变更、股份公司正式挂牌成立。
张士学表示，初步计划是想本月底完成创立大会，12月份完成新公司挂牌。下一步按照国务院批复的改革方案的要求，会启动引战、上市。
据介绍，引战方面长城资产从去年以来，先后与近80家国内外的投资机构和投资银行机构进行了接触，最终可能会引进5-8家战略投资者。引战对象优先考虑国外大型综合性金融机构、国家主权财富基金，以及长线PE。国内的优先选择大型综合性金融机构、国有的大型企业集团以及民营企业，最后形成混合所有制的股份公司。
关于未来的IPO，张士学坦言，要根据时间窗口，启动A+H的上市。
今年收不良增6.2倍
从1999年成立至今，长城资产已经走过17个年头。数据显示，17年来，长城资产累计收购处置金融不良债权本金超过1万亿元，通过实施债转股，帮助300多户大中型国有企业减轻债务负担，重组整合相关债务企业1000多家。
在处置不良资产，化解金融风险的同时，长城资产自身也获得了发展。截至2016年三季末，该公司表内外资产合计5830亿元。今年1-9月，共实现利润95.3亿元，同比增长35.1%，年化ROA和ROE分别为3.26%和19.8%。
周礼耀表示，长城资产能够一直保持良好的经营业绩，首先就得益于，公司发展战略明晰——坚持不良资产经营处置主业。改制完成后也将按照监管部门领导曾提出的“三改，三不改”的要求，坚持聚焦不良主业。
今年以来，长城资产也加大了不良资产的收购和处置力度。周礼耀表示，该公司不良资产今年收购了722亿的本金，跟去年同期相比，增长了6.22倍。而且这些不良全部是市场化的竞标、买断式收购。
在不良资产的处置中，长城资产也在探索“对症下药”。周礼耀表示，“不良资产从某种程度上说也是经济中的低效资产，我们运营的核心是对不良资产进行识别分类、运营处理、提升退出”。
据他介绍，长城资产对不良资产分为三类进行处置：一是对规模小、分布散、质量低的资产，或市场前景黯淡的落后产能资产，通过快速处置变现。也就是通常讲的“冰棍理论”，当不良成为太阳底下的冰棍，需要抓紧处置。
对有市场前景、受制于经济周期影响，出现流动性困难的企业，适宜长期经营的股权或物权资产，通过精心运作，恢复企业经营能力，持续经营实现价值。周礼耀形象地称之为“把冰棍放在冰箱里进行保值增值”。
对市场前景广阔、符合国家产业方向、运作空间较大的，有重组价值的资产，通过重点的培育和上市公司对接的方式，延长价值链条，实现价值的大幅度提升以后进行处置。即在经济上升期，通过资产重组、借壳上市、不良IPO的方式，实现价值的再提升，最终兑现价值。
成立三只百亿基金
在11月17日的例行新闻发布会上，长城资产也宣布，为落实供给侧结构性改革任务，长城资产已经专项成立了“长城国越资产管理合伙基金”、“长城国泰并购重组基金”和“长城国丰城镇化基金”等3只百亿规模的母基金，分别专注于不良资产收购处置业务、不良资产并购重组业务，以及房地产“去库存”任务。
目前，三只母基金均已注册完成。在短短不到一个月的运营期间，已出资项目4个，出资金额50.91亿元；待出资项目7个，涉及金额212.48亿元。
周礼耀详细解释，未来3年内，在3只已经成立的100亿母基金下，还将设立100只子基金，每只子基金规模30亿元左右，形成一个3000亿元规模的产业基金集群。
并购重组也是长城资产的特色之一。今年以来，该公司投资投行及并购重组业务的实施力度有所加快，出资金额较2015年同期增长50%、较2014年同期增长130%。
并且该公司更加专注于国有大型企业的并购重组。河北省作为第一钢铁大省，正在进行压缩产能和产业调整。河北钢铁集团，肩负着引领河北2.8亿吨钢铁产能转型的重任。长城资产和河钢集团共同发起设立了100亿的长城河钢产业发展基金。
不良债转股的五大难点
近期，国务院出台的市场化银行债转股的政策也明确，不允许银行直接实施债转股，需要通过AMC等实施机构。
周礼耀表示，历史上我们成立以后，有一次政策性债转股。在改革发展商业化转型过程当中，我们也探索了市场化的债转股。根据指导意见，资产公司从事债转股也是分内的工作。我们将发挥金融资产管理公司的经验和优势，加强与金融同业的合作，积极参与市场化债转股的实施。
不过他也坦言，在此前债转股的实施经验中，不良资产的债转股主要有五大难点。分别是协调难、估值难、定价难、管理难和退出难。
周礼耀表示，债转股是周期比较长的，你要有忍耐性，要牺牲即期的利益。同时，未来的收益是不确定的。“资产公司在处置不良资产过程中，特别是重组过程中，它是一个轴心，是把各个方面有机整合、平衡的机构。我感觉就是一个七维一体的状态，"上中下、左中右、前中后"，为资产公司始终在中的位置。”
首先，债转股要涉及到银行和企业，资产管理公司在中间。周礼耀认为，在这种组合中，三方之间的定价就是难点，存在较大差异。比如不良资产买方与卖方之间，也就是银行和资产管理公司之间价格差至少在20%-30%之间，所以资产包转让很难。
其次，债转股是在不让企业破产的情况下实现价值回归。资产管理公司左手需要整合各方资源，右手需要储备资金，成为资本、资金各方的纽带。如果是纯投行的运作，在债转股中是不现实的。
周礼耀表示，“前中后”是指前面是不良资产，后面是未来的处置退出。两头如果锁不定，资产管理公司在当中，就不敢接收不良资产。对资产管理公司的考验是，除了要对资产价值有静态判断。同时，又要对未来可升值或者产业升级重组充当孵化器。
大资管评述：
中国长城资产管理公司于11月17日宣布，未来三年，该公司将在现已组建的三大母基金基础之上，成立100个子基金，形成一个3000亿元规模的产业基金集群，引导社会资金回流实体经济，支持中国经济结构调整、产业升级和风险化解。长城资产副总裁周礼耀在银行业例行发布上表示，截至今年9月30日，该公司已成立了三个母基金，各100亿元，分别专注于不良资产收购处置、不良资产并购重组，以及房地产去库存业务。
公司计划在未来三年中，以基金化的方式，累计投资不低于300亿元，累计滚动运作100个并购重组项目，促进企业的可持续发展，支持供给侧结构性改革。作为中国四大金融资产管理公司改制的收官者，长城资产正在积极推进转型改制方案。该公司策划总监兼战略发展部总经理张士学表示，长城资产初步计划于本月底完成股份公司创立大会，12月份完成新公司挂牌，预计将于明年三季度或年底完成引入战略投资者，同时启动A+H上市的前期准备工作。
不良资产的最终变现，主要依赖最终的C端资产购买者。这是整个价值链最值得琢磨的环节，也是最值得付出的环节，因为是行业最终的出口。资产处置消化能力将成为从业机构的必备生存技能。
1999年，东方、信达、华融、长城四大资产管理公司（简称AMC）设立，承接四大行的巨额不良资产，中国的不良资产行业由此诞生。近年来，实体经济不好，贷款不良率持续攀升，不良资产正以一个朝阳行业的资态快速发展，成为下一个风口的二师兄。
不良贷款率走高趋势逐步显现。不良资产的蛋糕在持续增长中，谁来吃，如何吃？成为大家都在关心的问题和难题。
01不良资产处置的概念及内涵
不良资产处置是指通过综合运用法律允许范围内的一切手段和方法，对资产进行的价值变现和价值提升的活动。资产处置的范围按资产形态可划分为：股权类资产、债权类资产和实物类资产；资产处置方式按资产变现分为终极处置和阶段性处置。
终极处置主要包括破产清算、拍卖、招标、协议转让、折扣变现等方式。阶段性处置主要包括债转股、债务重组、诉讼及诉讼保全、以资抵债、资产置换、企业重组、实物资产再投资完善、实物资产出租、实物资产投资等方式。
当前不良资产管理行业市场准入及行业集中度较高，行业监管环境日益完善随着商业银行不良贷款不断积累，监管层料将准许银行加大不良处置，不良处置链条上的机会将逐步凸显。
02不良资产行业的产业链现状
1. 资产生产端自行消化
主要包括银行、小贷、信托等金融机构，其次是互联网借贷平台。若债权逾期，债权机构首先自行催收。自催不经济的类别或阶段，再行委外催收或出售变现。
2. 资产流转端的部分消化
A、国资AMC
个贷之外的银行不良资产出表，主要以竞标方式出售给AMC。按照规定，10户以上的不良资产包，只能出售给AMC。除了四大AMC外，各省还有一至两家省级AMC。
由于不良资产的规模实在庞大，且每笔不良资产的处置相对复杂，周期较长，AMC实在无力全部自行处置。因此，AMC会将很大部分的不良资产转手出售，发动广大民间力量进行消化。
另外，AMC也提供通道服务。在不良资产包的采购环节，即由民资直接参与尽调定价，并实际由民资出资购买，AMC收取1－3%不等的通道费。资产转售差价及通道费收入，超过AMC收入的50%。
B、非国资本
AMC的通道属性越来越强，资本活动的空间就越来越大。小有规模的不良资产民营投资机构已有不少，如浙江的东融、外资的海岸、九鼎旗下的九信等。他们灵活运用AMC的通道及配资功能，并通过其他资本工具进一步放大资本杠杆。AMC为不良资产投资机构提供相当比例的配资，其资金作为优先级，享受相对固定的回报，民资作为劣后级，实际承担资产包处置的风险。民资的劣后级部分，还可采用发行基金等方式进行筹资，以进一步放大杠杆。这些投资机构主要聘请外部服务商进行资产处置，其角色有点类似于房地产行业的房开公司，主要完成融资及产业链整合的工作。说到底，这里赚的是规模化和杠杆化的钱。
3. 资产处置端的终极消化
A、催收机构
主要针对个人小额贷款（如信用卡），为银行等债权人提供委外催收服务的专业催收机构。催收机构主要以电催为主，上门催讨为辅。这样的机构以服务本地业务为主，自建催收团队，规模普遍不大。属于人力密集型业务，规模效应不明显。排名前列的催收机构，拥有数十个分支机构，团队数千人。
B、资产拍卖
不良资产中的资产实际上一笔债权，出售债权项下资产，只是为了清偿债权。为避免未经债务人同意，贱卖资产，拍卖是一种通用的不良资产处置方式。目前，淘宝司法拍卖是主要的拍卖渠道，拍卖公司的份额正在逐步降低。全国已有超过1000家法院入驻淘宝司法拍卖平台，2015年拍卖交易额超过500亿。虽然淘宝司法拍卖更好地解决了竞拍人流量的问题，但拍卖公司原本提供的一揽子线下服务，淘宝无法提供。这将催生一批围绕C端购买者的服务机构。
C、服务商
服务商主要是一批法律背景的专业团队，为民间资本提供全流程的项目管理服务，包括在资产包购买前的尽调、定价，购买后的处置、外聘其他服务机构等。目前，服务商的体系发展极不成熟。机构规模较小，人才稀缺，无法跨地域服务，服务体系远未标准化。一个品牌化、跨区域、有质量体系的服务商，是极度稀缺的。
D、资产购买者及C端服务机构
主要是C端购买者，尤其是房产和车辆。不良资产属于非清洁资产，资产背景相对复杂，交易环节比较特殊，交割手续比较繁琐。C端在购买前需要专业决策信息服务，拍卖中委托竞拍服务，购买后需要专业的线下过户确权服务，大额资产还需要融资配套服务。目前，C端的服务体系极度缺乏，严重阻碍了资产的有效交易。
03行业痛点
终极处置成为核心，产业链条上资产购买者及C端服务机构的欠缺，使得整个行业成为“貔貅”式的态势，不良资产进度多，出的少，难免会撑破肚皮。债权没有真正消亡，资产没有真正激活，“乾坤大腾挪”是治标不治本。
04行业机会在哪里？地方AMC是否为救世良药？
随着经济结构调整的深入和供给侧改革的持续推进，不良贷款的行业特征和地域特点加快显现，为地方AMC的发展壮大提供机遇。地方性AMC凭借地方政府支持及区域优势，将迎来业务壮大并实现快速发展。除4大以外，地方性的AMC目前已经30余家。
从行业分布来看，制造业、批发零售业位列不良贷款集中度前列。从地区分布来看，中西部地区不良贷款出现加速增长迹象。2016年全国银行业监督管理工作会议明确提出，提升银行业市场化、多元化、综合化处置不良资产的能力。开展不良资产证券化和不良资产收益权转让试点，逐步增强地方资产管理公司处置不良资产的功效和能力。
当前，政府功能配置和市场化经营成为地方AMC处置不良资产的两翼，并筑牢利润增长点。地方AMC成立时间尚短，仍需进一步巩固区域竞争优势。与四大AMC相比，地方性AMC具有资本金规模有限等不足，需要通过深挖区域机会来巩固自身的竞争优势。
05互联网+民营机构是否能够迎难而上？
不良资产供应方银行的供给力度将逐步增加，不良资产打包交易、单次交易额度增大将成为主要特点，而参与不良资产收购及经营的民间投资者、机构投资者会有明显增加。目前民营机构的分布为以下几个方面：
形式1：众包催收
催收业务的本地化属性特别强，催收机构只能不断开设分支机构，以便覆盖更多的区域。而对于互联网借贷平台来说，借款人遍布全国各地，远程催收效果差，且在数十个城市寻找并管理数量庞大的线下催收机构也并非易事。若催收众包平台能够聚集覆盖范围很广的线下催收机构或催收人员，并且能够一定程度上管控催收服务质量，可以解决互联网借贷平台在催收环节的痛点。互联网金融规模不断扩大，催收服务也会是一个相当有空间的环节。
局限：仅能促进小额债权的消亡，效果与效率不能保证。
形式2：B端流转
这里所说的流转平台包括两类：
一类是债权机构与催收机构之间的小额债权资产包摄合交易平台。
一类是银行不良资产包自银行、AMC、民间资本之间的流转交易平台，以及服务商筛选聘用平台。
局限：这类B2B的平台比较有挑战，因为交易环节上的主体基本是大B机构，且资产包极度非标，非常依赖线下评估谈判，线上平台在该类业务上发挥的作用会相对有限。
形式3：数据服务
不良资产的投资方对资产包处置进程的信息化需求会逐渐表现出来。数据服务更加针对产生不良的源头，为不良资产的投资机构与处置团队提供数据服务，主要包括资产、债务、工商和涉诉信息。通过不良数据的建立，匹配出的不良资产项目信息，提供信息服务。
局限：通过数据的挖掘，减少不良资产行业的信息不对称，但是受限于信息规模、信息真实性和有效性，并且缺乏清晰的盈利模式。
06不良资产行业的突破口到底在哪里
中间流转和资金通道都是阶段性处置手段，金融手段再高超也是局限于金融领域的圈子游戏。不良资产的积压和增大，严重浪费社会资源，成为经济毒瘤。随着民资规模的扩大，购买跨区域的资产包将成为常态，同时聘用跨区域多家服务商也将成为常态。每个资产包所涉信息庞杂，处置过程复杂，时间周期长。
不良资产的最终变现，主要依赖最终的C端资产购买者。这是整个价值链最值得琢磨的环节，也是最值得付出的环节，因为是行业最终的出口。谁拥有C端，谁就可以携天子以令诸侯，C端又极度缺乏购买的周边服务体系。资产处置消化能力将成为从业机构的必备生存技能。
