管清友：类滞胀周期确认，A股风格再切换？
今年经济增速前高后低，一季度顶点确认后，经济增长动能明显放缓，之前我们也多次提醒大家关注下半年的经济下行压力。果不其然，PMI连续四个月下滑，叠加疫情、汛情等多重因素影响，经济下行压力加速凸显。价格指数短暂回落后再次回升，持续高位运行，通胀压力依旧存在。经济增速放缓，物价高位运行，这是典型的滞胀特征，类滞胀周期正式开启。类滞胀周期是投资中最难做的阶段，流动性未有明显改善，盈利增速最快的阶段已经过去，A股很难有趋势性机会。
7月PMI继续回落，价格指数有所回升，类滞胀周期开启
7月制造业PMI较上月回落0.5个百分点至50.4%，连续四个月下滑，是2020年3月以来的最低点，接近临界值。非制造业PMI较上月回落0.2个百分点至53.3%，连续两个月下滑，是2021年2月以来的最低点。叠加疫情、汛情等多重因素影响，7月制造业PMI和非制造业PMI均在下滑，经济下行压力加速凸显。但价格指数继6月短暂回落后再次回升，持续高位运行，通胀压力依旧存在。经济增速放缓，物价高位运行，类滞胀已经到来。
从供给端看，工业生产明显放缓，特别是中小企业生产指数大幅回落
7月PMI生产指数较上月回落0.9个百分点至51.0%，工业生产明显放缓，主要是受季节限电、设备检修、局部极端天气、疫情扩散等因素影响。需要关注的是中小企业经营承压，生产大幅回落。从企业规模来看，大型企业仅回落了0.1个百分点，基本未受影响，中型企业回落了1.4个百分点，小型企业回落了2.1个百分点，降幅十分明显。
从需求端看，需求开始走弱，且内需回落幅度大于外需，内外需不均衡问题值得关注
先看与内需相关的新订单指数，6月受618大促刺激，一改3月以来的下行趋势，回升了0.2个百分点，7月由于部分需求前置、极端天气和疫情等因素影响，重回下行通道，环比回落0.6个百分点。再看与外需相关的新出口订单指数，较上月回落0.4个百分点至47.7%，连续四个月回落，近三个月均在荣枯线之下。从结构上来看，内需降幅大于外需，国内稳增长压力开始凸显，特别是汛情造成了较大的财产损失，再加上新一轮疫情来势汹汹，会对居民消费形成抑制，本就疲软的消费再次承压，扩大内需任重而道远。外需虽也在下滑，短期还有韧性，这是因为反映中国出口景气度指数的CCFI和SCFI还在持续创新高，外需回落更多是运价上涨、运力紧张，出口商暂缓接单所致。
从价格端看，价格指数再次回升，通胀压力依旧存在，但中下游压力有所缓解
6月由于大宗商品保供稳价一系列调控措施相继出台，原材料购进价格指数与出厂价格指数均有回落，两者差额也有明显收窄。7月由于石油化工继续涨价，原材料价格、出厂价格指数重回上行趋势，环比分别回升1.7个百分点、2.4个百分点。之前我们就对大宗商品价格的走势做过预判，虽然单边快速上涨的阶段已经过去，但年内仍处于上行阶段，只是从快速上涨转为震荡上行，持续高位运行，通胀压力仍值得警惕。当然也有一些向好的因素，7月原材料价格和出厂价格指数的差值为9.1个百分点，较6月的9.8个百分点继续收窄，由于出厂价格指数较原材料价格上行速度更快，上游行业对中下游的盈利挤压有所缓解，但中下游价格上涨也更容易传导给下游消费者，对消费并不是好事。
