管清友：未来20%上市公司将占超九成市值及成交额
5月8日，2021青岛全球创投风投大会召开，如是金融研究院院长、首席经济学家、如是资本创始合伙人管清友发表主题演讲。管清友指出，A股市场伴随着注册制的深化，未来会越来越分化。20%的公司会占到整个市场上90%以上的市值以及成交额。同时数据显示，注册制改革加速以后，约有80%的企业跌破上市首日的收盘价，管清友认为这是“价值回归”常态化的表现，他指出尽快地实现完全意义的注册制，应该少一点“父爱主义”，多一点风险容忍度。
资本市场：从“供销社”变“超市大卖场”
“注册制对于资本市场的意义，有点像什么呢？把我们整个资本市场从过去的供销社模式推向了超市大卖场模式，也有人叫杂货店模式。”管清友称，经历三十年的发展，股票市场的发行制度变得越来越市场化、法治化。
管清友认为，在未来五年里，注册制会过渡到完全意义的注册制，不光是包含着监审分离，包含着交易制度的改善，当然也包含着做空机制的引进等等，很多问题现在还在探讨，还在稳妥地推出。
“对于地方政府和企业而言，我们一定要看到这次重大的机遇。”管清友说，对投资机构来讲，可能意味着未来更多、更流畅的退出机会。对企业而言，我们需要更好地跨上资本市场的快车道。对于地方政府而言，我们能够推动更多的企业用好资本市场，与资本市场和谐共处。
管清友分析，注册制改革以后，整个资本市场将呈现出五大特点。
第一是IPO的常态化。在注册制实施后，从数量和比例上来讲，过会的数量和过会率持续呈现一个双高的态势，这也体现了注册制的特点。“我相信这种情况仍然会持续，尽管大家看到2021年我们整个IPO的节奏其实是稍微有点收紧，但总体的趋势，未来五年里，我们会逐步地过渡到完全意义的注册制，我想这个问题不大。”
“IPO的常态化对于我们地方政府、对于我们准备IPO的企业来讲，其实都是相当于开过来一辆快车，我们要搭上这辆快车，一定得在监管层面要求的合理合法的基础之上；而对于投资机构来讲，我们一定要关注到在大趋势之下，监管以及审核方式的变化、节奏的变化。”管清友表示，“作为一个研究者的角度来讲，我希望尽快地实现完全意义的注册制，少一点‘父爱主义’，多一点风险容忍度，尽快地完成中央的部署。”
20%上市公司将占90%以上市值及成交额
第二个特点，管清友称是资本价值的分化。“很多投资机构、企业能感受到现在市场的分化是非常严重的。”管清友指出，市场分化是成熟市场的一种特点。“如果从家数上比的话，美国股票市场市值大于50亿的公司大概家数上只占22%，甚至小于50亿的公司，家数上只占78%。但如果从市值来算的话，50亿以上的公司的市值占到93%，近一年的成交额，50亿市值以上的公司占到89%。港股相对大陆A股市场更成熟一些，港股市值大于100亿港币的，从家数上来讲只占19%，但它的市值要占到96%，近一年的成交额占比也占到96%。所以A股市场伴随着注册制的深化，未来会越来越分化，20%的公司会占到整个市场上90%以上的市值以及成交额，这是一个趋势。”
“对政府和企业，以及投资机构来讲，不是一上市就万事大吉了，如何扎实地做好产业？如何让更多的投资机构了解到自己？如何与资本市场能够和谐相处？如何体现自己的价值？后续的工作还非常非常多。”管清友指出，注册制给我们的一个启示，就是企业IPO只是万里长征第一步，如何在资本市场上有持续的、比较好的表现，未来将是政府为企业提供服务的非常重要的内容。
“我们最近也观察到有很多中小市值的公司彻底被边缘化，甚至说很多二级市场大的机构，不可能把它们选进自己的标的池，这对于我们在场的投资机构、VC、PE，是挺大的一个挑战。”管清友称，从A股市场的情况来看，基本上不是二八分化了，是一九分化，百亿市值以上的企业数量占31%，但市值已经占到84%了，也就是说强者为王、大者为王，这是注册制之下二级市场的一个最主要的特点。“从服务企业和投资企业的角度来讲，对于这个特点要有充分的思想准备，这和我们过去在核准制之下投资企业、服务企业的逻辑是不一样的。”
注册制以来80%企业跌破上市首日收盘价
第三个特点，管清友称之为“价值回归的常态化”。数据显示，注册制改革加速以后，大概有80%的企业已经跌破了上市首日的收盘价，科创板上市的企业跌破上市首日收盘价的有75%，创业板注册制上市企业跌破首日收盘价的大约有85.85%。“这个比例很高，这并不是破发，这是跌破上市首日收盘价。从这个价值回归可以看出，我们在具体的发行、定价过程中，其实是有一些bug的，但总体的趋势特别值得高度重视。”管清友说。
管清友指出，从目前的情况来看，破发的比例还不算高。“我们统计了一下，有12.31%的科创板企业跌破了发行价，大概5.93%的创业板注册制上市企业已经跌破发行价。目前看，破发的比例还不高，但如果和上市首日收盘价相比的话，跌破的比例应该说比较高了。”管清友称，这对于投资机构来说是一个挺大的挑战，因为要充分地考虑自身退出的时间节奏、退出的方式，而不是敲完钟就完事了。
第四是退市的常态化。“过去我们的A股，是只进不出，进得多，出得太少。”管清友称，当前A股颁布了史上最严的退市新规，未来退市的数量、频率会大幅增加，这对于企业来讲挑战很大，即使排除不规范、违法违规等情况，仅从财务和交易两种指标来看，企业面临退市的风险会越来越大。“一旦退市常态化了，对于一些中小市值公司来讲，挑战会很大，有一些可能是业务不够持续；另一部分，可能是和资本市场的沟通不够，投资者对于企业的技术创新能力、细分赛道的地位了解不够。”
第五是资金的机构化。从目前来看，机构化的比重确实是逐步提升。无论是在一级市场还是二级市场，机构化的特点越来越明显，所谓“非正规军”的个人投资者，越来越难赚钱。正规化、机构化的打法成为主流。
