假设你估算公司的企业价值为110亿美元。公司有市场价值为1亿美元的直接债务和1000万美元未行使、完全成权的股票期权。流通的普通股数量是9000万股。所有期权的行使价格是90美元，可购买一股普通股。如果你没有单独估算期权的价值，而只是用未稀释权益的价值除以未稀释股票数量，你会将每股的价值高估为111.1美元，而不是接下来得到的105.8美元的真实价值。
图11.4员工股票期权举例
图11.4中标题为“期权价值法”一栏显示使用期权估值模型计算当员工期权被并入时的每股权益价值。我们假设期权至到期日的剩余时间是5年，无风险回报率是5.5%，公司股票的波动率为35%。使用经稀释效应调整后的Black-Scholes期权定价模型计算，期权价值估计为4.81亿美元。普通股的每股价值为105.8美元。
行权价值法高估了普通股的每股价值，因为它假设所有的期权会立即转换。该方法仅有的优点是易于使用。假设全部转换，该案例中的公司得到9亿美元的行权回报，需向期权持有者提供1000万股普通股。在行权价值法中，公司要么保留行权回报，要么用这笔回报偿还债务，这样相应的权益价值将达到109亿美元。考虑到1000万股普通股被转移给了期权持有人，结果每股价值为109美元。
在这个简化的例子里，使用行权价值法估值的误差仅为3%。然而，对于未行使的期权数量较大或者行使价格大大高于当前股票价格的公司，误差可能较大。
