股市中持续盈利的方法：盈余公告的“威力”
获得超过市场的超额回报率的一种方法是，将股票根据盈利意外进行排名。我的建议是，购买那些排名靠前的股票（报告了大额正的盈利意外的股票），避开或者卖空那些排名靠后的股票（报告了大额负的盈利意外的股票）。这样你就可以构建一个市场中性投资组合。市场中性投资组合的表现完全独立于市场的变化，它完全由这投资组合的多头是否比空头表现得好来决定。例如，如果市场下跌了10%，但多头仅仅下跌了8%且空头下跌了12%，那么投资组合将产生4%的回报率。同理，如果市场上涨了20%，而多头上涨了22%且空头上涨了18%，那么投资组合仍将产生4%的回报率。也就是说，市场中性投资组合的回报率是由多头和空头之间的价差决定的，而不是由市场的回报率决定的。
过去30年的各种学术研究表明，根据盈利意外构建的市场中性投资组合，每季度产生了4%~7%的回报率（扣除交易成本）。在扎克斯投资研究公司发明季度一致利润预测之前，度量盈利意外的是趋势线分析（ Trend-line Analysis）。这基本上意味着，在20世纪70年代，盈利预测的依据是利润相对于上一年同季度的增长率。最初的研究发现，强劲的利润增长的公司的股票价格会上涨。然而，一些未预期到的事情同样发生了：那些利润增长最快的公司的股票价格会持续比市场上涨得快。就算随后的利润增长并不显著了，也是如此。
根据季度一致利润预测来计算盈利意外时，我们发现了更显著的结果。在过去30年中，广泛的研究清楚地表明，盈利意外排行榜前10%的公司在下一个季度将持续跑赢大盘，而处在排行榜后10%的公司会持续弱于大盘。
一旦一家公司的盈利预告大幅超预期，市场马上会产生反应。其中，延续性的高利润增长速度，必然受到市场的青睐，上涨幅度将会十分惊人。此外，下次盈利预告的间隔期最少为3个月，期间无法及时证伪。就算下一阶段的利润增长速度稍慢，市场依然会在一定的时间段里给其较高的估值。
在最基本的层面上，一家公司公告利润后，如果这家公司的利润显著高于分析师的预期，那么投资者应该将这家公司的股票加入到投资组合中，并持有3-12个月。
盈余公告后价格漂移都已经被证明相当稳定。本书中讨论的其他策略会在不同时期波荡起伏和变化不定，但盈余公告后价格漂移在各个时期都能够找到。
一项研究表明，1988-2005年，不管是极端正的还是极端负的盈利意外的公司，其每年的年度套期保值回报率都是正的。有些研究也发现，市场中性投资组合的回报率会有所不同，但几乎所有研究都发现，根据盈余公告后价格漂移构建的套期保值投资组合确实产生了正的回报率。有趣的是，不同时期的套期保值回报率非常接近。
在20世纪70年代末期和20世纪80年代初期，每季度套期保值回报率的差异均在44%~6.3%。在20世纪90年代到21世纪初，每季度套期保值回报率基本相同。
盈利意外对未来的预测能力，似乎比其对下个季度的预测能力要强。最近一项研究指出，由极端正的和极端负的盈利意外构建的投资组合的回报率差异，在12个月之后是14%，在两年之后是20%，在3年之后是24%。这清楚地说明，持有在统计上获得了正的盈利意外的股票，你就可能在下个季度跑赢大盘。
此外，盈余公告后价格漂移对投资者反应速度的依赖性不强。非常重要的是，盈余公告后价格漂移不是指利润报告后为期一天的流行。在度量盈利意外带来的价格反应时，几乎所有的研究实际上都不会第一天把这个纳入考量。早期的一项研究指出，大约只有13%~20%的盈余公告后价格漂移发生在盈利意外之后的五天内。事实上，研究似乎表明，大部分的盈余公告后价格漂移发生在下个季度的盈余公告发布之时。这实际上意味着，这个季度的正的盈利意外，倾向于在下个季度的盈余公告发布之时，才表现出正的超额回报率。从某种程度上说，正的盈利意外似乎对未来正的盈利意外有预测能力。蟑螂效应产生了。当你看见一只蟑螂，你就应该想到其实厨房里隐藏着更多蟑螂。
