股价重大变化日的分布
第13章提到,从1885年到2006年,道琼斯工业指数变化率等于或者超过5%的情况共有126天,其79天或者说近2/3的时间发生在1929~ 1932年。到目前为止，B 均变化率最大的年份是1932年，当年道琼斯指数变化率超过5%共有35天。日均变化率超过5%的交易日之间间隔时间最长为17年，之后,1987年10月19日股市大崩盘的日均变化率则大大超过了5%。
图16-5列出了重大变化发生日的概率。从图中可以看出，星期一市场发生重大变化的可能性比一周中的其他时间要大，而星期二的可能性最小。星期一股市下降的次数最多,而星期三则是上升次数最多的一天。
126个重大变化日中的30个都发生在10月，而且历史上不止两次的大衰退也都发生在10月。所以在人们印象中，10月就是股市波动最大的月份。这不仅仅是因为所有大波动的1/4都发生在10月,还因为10月见证了历史上两次最大的股市崩盘，分别是1929年10月和1987年10月。另一个有趣的现象是，几乎2/3的市场衰退都发生在一年中的最后4个月。我们将在第18章对股价变化的季节性规律进行讨论。
股市变化中最令人吃惊的事情发生在最大一次股灾中。从1929年9月3日到1932年7月8日，道琼斯工业指数几乎下跌了89%。在这段时间内,道琼斯指数变化率达5%以上的次数为37次。令人吃惊的是，其中21次变化都是上升!这21次明显的股市反弹大多都是由于投机商“空头补进”造成的，他们认为股价会一路下跌，所以大量抛售他们并不实际持有的股票。一旦股市有所回升,他们又不得不回购股票或者轧平头寸。
股价在其单向长期变动趋势中偶尔发生反方向运动的情况并不少见。在牛市中，有一句话对市场变化规律的描述非常到位:“顺着楼梯上,坐着电梯下”。普通投资者对此也应该非常清楚: 想要在看上去趋势非常明显的市场中赚钱其实并不容易。而那些专业人士一旦感觉到市场的变化，就会立即出逃。
市场波动的经济理论
许多人抱怨市场对新闻消息的反应过于敏感才导致了市场波动,但是新闻事件到底是如何影响市场的,这一点很难确定,因为没有人能够量化某一事件对股市的影响。因此，交易者通常“随波逐流”，总是试图猜测其他交易者对新闻的反应。
半个世纪以前，凯恩斯就指出了那些试图通过经济理论来估计股票价值的投资者所面临的困境:
如今股票长线投资的回报率非常难以预测。比起通过猜测其他投资者的反应米制定投资策略的人来说，那些希望通过长线投资获利的投資者必须付出更大的精力，承担更大的风险。而且在同样的智力水平下，后者犯错误的可能性更大。
1981年，耶鲁大学的罗伯特.希勒研究了一种方法来衡量股票投资者是否对股利收益和利息(决定股票价值的两个基本因素) 的变化反应过度。日根据历史数据，他计算出了按照现实的股利收益和利率水平衡量的标准普尔500指数的应有点数。正如在第7章提到的，当前的股票价值等于未来现金流的折现加总。
通过计算，希勒发现股利收益和利息只能解释一小部分股价的变化。股票价格往往对股利变化反应过度，许多投资者役有考虑到大多数股利支付变化只是暂时的。例如，投资者在经济萧条时期对股票进行估价时,通常会认为预期的股利收益会进一步下降，但历史上的实际情况却刚好相反。
经济周期中的周期一词暗示了经济的扩张和收缩会相互交替。由于企业收益和利润一般遵循这种周期性的规律,所以它们的变化也是按照高潮、低谷再高潮的模式进行,而长期内，企业收益和利润就会趋于平均值。在这种情况下，由于股票价格等于未来股利收益的现值之和，所以在萧条时期股利收益暂时性的下跌对股价的影响非常小。
当股价大幅下跌时,投资者想到的往往是最糟糕的情形。1932年5月6日，当股价从1929年的高点下跌85%后，迪安，威特却对他的客户说:
对于未来股市的走向目前有两种观点:一种认为股市将会更加混乱，另一种认为股市将进入复苏阶段。前一种理论非常愚蠢，如果股市继续低迷，那么任何资产都会失去其价值，无论是债券、股票,银行存款还是黄金，房地产也会因为产权的不安全而变得一文不值。这种情况是不可能的,因此政策也应该根据市场复兴理论来制定。我们目前面对的股市下跌可能是最严重的一次，但绝对不是第一次。过去发生萧条以后，股市都会通过自我调整逐步恢复正常，这次也不例外。唯一不确定的是这种调整何时会发生....我想强调的是，在这几年内，股票现价都会保持在一个低水平，与1929年股价在一段时期内保持超高水平是一个道理。
2个月后，股市触底，然后迅速开始反弹。现在回想起来，威特的那些话很有远见，对应对股价的暂时混乱给了我们很好的启示。但是当时这些话并没有给投资者带来信心,所以他们对这些有意义的建议都置若罔闻。我们将在第19章讨论投资者为什么通常会对短期事件反应过度,而忽略市场的长期变化。
股市波动的重要意义
尽管1987年10月股市发生了戏剧性的崩溃，但是这次股灾对世界经济甚至世界金融市场的影响却非常小。因为1987年的股灾既没有预示股价会进一步下跌，也没有导致经济衰退，所以其负面影响并没有像1929年的股灾那样严重。但这次股市崩盘带给投资者的教训可能更为重要。一些经济保障手段，如美联储即时保障市场流动性并确保金融市场正常运转的迅速反应可以防止发生诸如1929~ 1932年那样的大萧条。
当然，这并不意味着政府人为的行动就可以消除市场波动。因为未来总是不确定的，投资者的心理总会对经济基本变量产生影响。正如凯恩斯在70多年前在《通论》中提到的:“我们用来估计期望回报率的很多信息是不准确的。”突发事件会影响我们的预期结果，所以自由市场中的价格波动比较大。但是历史已经证明，当大多数投资者纷纷空仓出局时才进入股市的投资者往往可以获得由于股市波动产生的利润。
