尽管股指期货交易市场在美国东部时间下午4:15就关闭了,仅仅比纽约股票交易所的关闭时间晚了15分钟，但是4:30-个名叫全球期货交易系统(Globex)的电子交易市场会重新开盘。Globex没有专门的交易大厅,交易者将其买卖格输人计算机，所有的当事人都会立刻获得相关的信息。Globex的交易从下午4:30一直持续到第二天上午9: l5,15分钟以后，纽约股票交易所再次开盘。
在纽约股票交易所和纳斯达克股票交易市场的正规交易结束后,指数期货交易就会话跃起来。特别是在每个季度的最后一周，正是许多公司公布其盈利报告并对其未来的利润和收人进行预测的时候，指数期货交易愈发活跃。到了夜间，如果没有什么重大新闻的话，指数期货交易会相对缓和，除非东京或者欧洲股票市场发生重大变化。在第二天早上8:30左右，指数期货交易会重新话跃起来，因为那时正是就业报告和消费者物价指数等政府经济数据的发布时间。
市场研究员可以根据Globex中交易的标准普尔、纳斯达克和道琼斯指数预测纽约股票交易市场的开盘价。这些指数期货的公平市场价，也就是根据股票期货和现价之间的套利条件来计算的。
期货合约的公平市场价值取决于市场开盘时的当前指数价值和收盘时的指数价值。由于各方面的新闻源源不断，因此期货价格可能在一夜之间发生变化，可能高于收盘时计算的公平市场价值，也可能低于这个值。例如，如果收盘后的实际利润报告高于预期水平,那么期货价格就会高于前一天收盘时计算的公平市场价值。期货价格与公平市场价值之间的差价是预测股票交易市场开盘价的最好工具。许多金融新闻频道通常都会公布标准普尔500.道琼斯和纳斯达克指数期货整夜的交易情况，以便将可能的市场开盘价及时告知投资者。
公平市场价值的计算公式一般会考虑两个变量: 股票的股利收益率和利率。如果投资者买人一定量的无风险债券,那么其所获得的就是根据不断变化的利率计算的利息收人; 相反，如果投资者买人了一个股票组合，同时卖出1年期的期货合约，保证从现在到1年后这些股票价格不会下跌，那么该投资者将会获得股票产生的股利收益以及股票期货价格和现价之间的差价。
因为这两种投资都要实现一个无风险的总收益，所以它们的回报率也应该相同。这就意味着股票的期货价格应该大于现价，并足以补偿股票收益和债券收益之间的差价。换言之,期货价格应该比现价高出i-d(用百分比计算),也就是利率减去股利收益率的值。
双重魔力时间和三重魔力时间
在期货合约到期日，股指期货对股票价格的影响非常微妙。要想成功地实现指数套利，就必须同时进行一个与期货合约相反的股票买卖。在期货合约到期日的同一时间，套利商必须放弃其股票头寸
股指期货合约在3月.6月.9月和12月的第三个星期五到期。指数期权和个股期权(我们将在本章的后续部分进行讨论) 的结算日则是每个月的第三个星期五。因此一年中有4天的时间三种类型的合约同时到期，这4天里的市场价格波动非常大，所以这4天又被称为三重魔力时间(triple witching hour)。而除去股指期货的另外8天则被称为双重魔力时间(double witching),市场在这8天里的波动性较小。
其实在双重魔力时间或者三重魔力时间里发生的市场波动并不难理解。在这些特定的时间里，无论价格是多少，只要客户发出指令,纽约股票交易所的专业经纪人和纳斯达克交易市场上的交易员就必须在收盘时买人或者卖出大宗股票，因为那时机构投资者都会清空他们的股票头。如果买入指令较多，价格就会上涨; 而卖出指令占上风的话，价格就会下跌。但是，这些价格变化并不会对套利商造成什么影响，因为他们在期货头寸上获得的利润可以弥补股票头寸的损失，反之亦然。
1988年，纽约股票交易所促使芝加哥商品交易所改变了其交易程序，在星期四收盘时停止期货交易，并用星期五开盘价代替收盘价作为合约交割价格。这个改变让专业经纪人有更多的时间平衡买卖报价,同时也在很大程度上缓和了三重魔力时间里股票价格的波动。
保证金和杠杆率
期货合约受欢迎的其中一个原因是交易所需的现金仅占合约本身价值的一小部分。不像股票交易，买卖期货合约时,买家和卖家之间没有现金流动。在期货交易中，经纪人仅需买卖双方缴纳一定数额的信用担保金,被称为保证金，以确保双方在合约到期日按时履行合约。以标准普尔500指数为例，目前的初始保证金是合约价格的5%。该保证金会以国库券的形式储存起来，利息归投资者所有，所以期货合约的交易既不涉及现金转移也不涉及利息收入的损失。
杠杆率，或者说投资者所掌握的股票价格总额与投人期货合约的保证金总额的比率非常大。以标准普尔500指数期货合约为例，投资者每投人1美元(或者国库券) 的保证金大约可以支配20美元的股票。对于日交易而言,如果投资者在收盘时平衡了头，那么所需的保证金还可以大大减少。与1974年以来实行的个股交易需要缴纳50%的保证金相比,该保证金已经相当低了。
这种用1美元控制20美元股票甚至更多的能力加让我们回想起了20世纪20年代最小保证金建立以前投机盛行的情形。20世纪20年代，个股交易通常只需要缴纳10%的保证金，所以当时借贷投资非常盛行，因为只要市场处于上升阶段，就几乎没有人会亏损; 但是如果股市突然下跌，那些保证金的购买者不仅会损失股权，还会欠经纪公司一大笔钱。同样，以较低的保证金买入期货合约也可能导致相似的结果。我们将在第16章讨论低保证金将如何加强市场波动性的问题。
如何利用ETF或股指期货
使用ETF或者股指期货可以在很大程度上增加投资者资产组合的灵括性。假设一位投资者已经在某些个股买卖中获得了利润,但他现在担心市场会发生变化，而且卖掉股票也不是最优选择,因为这样需要缴纳大量的税款。
此时，利用ETF或者股指期货就可以很好地解决这个问题。投资者在继续持有个股的同时，可以卖出与其所有股票组合等值的ETF。如此~来，即使市场下跌，投资者在ETF上的盈利也可以弥补其在个股上的损失。如果市场不跌反升,那么他也可以用个股的盈利来弥补ETF的损失,这个过程叫做对冲股市风险(hedging stock market risk)。由于投资者没有对其持有的个股进行买卖,因此也就不需要缴纳任何税款。
ETF的另一个优势是，即使投资者不持有任何股票.也可以从市场下跌中获得利润。用出售ETF来代替卖空股票，或者说卖出那些投资者并非实际拥有其预期价格会下跌的股票，然后再以低价买回。当股价下跌时,卖出ETF比卖空股票组合更方便，因为如果股价正在下跌的话，股票组合是不能被卖空的，而ETF则不受此限制。
