“第十一届中国创业投资暨私权募股投资年度论坛”于2011年12月7日-8日在北京举行。此次论坛的主题为“博弈资本变局”，金融界网站对本次会议进行全程直播。九鼎投资合伙人吴刚在论坛上表示，“中国未来股权投资将会有非常大的发展空间，原因在于嫁接了资金和资本的通胀，将庞大的资金转化为企业所需要的资本，这是一个根本的判断，所以我们对中国股权投资的未来充满了信心。”
以下是发言实录：
吴刚：大家好！今天非常高兴有这个机会跟大家交流一下我们的一个看法，就是对股权投资行业未来的看法。
今天这个时点上面，我们面临着很多彷徨和疑惑，现在是不是一个很低的低点？这个时候面临挫折的时候，我们看看十年中间中国股权投资行业是不是有很好的发展机会？看待这个问题的前提，我们自己的分析，就是中国是一个什么样的国家？在资本市场这一方面我们理解中国是一个多资金，少资本的国家，这是我们最大的一个判断。
多资金原因在什么地方？
我们这一代中国人大部分是经历过贫穷和饥饿，给大家带来不安全感，不安全感背后挣了财富就会少消费多储蓄，这样的心态导致储蓄率比 较高，到今天为止有70万以的居民储蓄存款。但另外一个方面，中国的企业又是非常缺少资本金，原因在于中国企业发展历史是比较短的，跟欧美企业相比中国企业发展历史也就是30来年，大部分的企业只有几年和十几年。我们的资本沉淀历史非常短暂，另外股票市场不是很发达，我们这么大的经济市场，到2016年中 国GDP总量会等于美国，这么一个庞大的经济体能够在股票市场融资的企业是非常非常少，现在上市公司才2千家左右。
中国本身积累的资本金历史非常短，从二级市场获得的资金通道很短。中国股权市场真正发展是全流通以后，全流通之前是小打小闹，真正大规模的发展是最近5、 6年的时间。那么在这么大的一个格局下面，我们认为中国未来股权投资将会有非常大的发展空间，原因在于嫁接了资金和资本的通胀，将庞大的资金转化为企业所需要的资本，这是一个根本的判断，所以我们对中国股权投资的未来充满了信心。
1、我想谈一谈对当前股权投资行业的一个现状看法。
这几年的发展，股权行业面临着一个泡沫期，股权投资机构有3千家，这3千家太少，而不是太多，中国有上千万的企业，如果我们股权投资公司每一家要盯多少个才能把这一千万企业盯来，就是每一个股权投资要盯3千家企业，我们明显盯不下来。再就是九鼎投资盯了 很多公司，上半年调查了1千家企业，我们的股权投资机构不是太多，而是太少。我觉得如果中国股权投资机构有两万家的时候，我觉得我们就能把企业盯的比较深比较细，我们的股权投资市场那个时候才是真正比较发达的。
2、我们这个行业发展太快
这个我不太赞同，一年就2千亿人民币，换成美元是2、3亿美元，就是在美国几个大的PE机构，全中国折腾来折腾去，就整了200亿美元，相对来说2千亿相当于中国庞大的市场，我们有30万亿可以动用管理的资金，其实潜在也应该有70万亿，我们是太小的数据，这个空间还太大，我们的发展速度不是太快，还是太慢。
3、中国股权投资行业竞争现在太激烈
这个观点我也是不太赞同，包括九鼎投资在内一些机构还再继续赚很多钱，这不是一个产业的正常状态。我经常去看他 们投的企业，他们赚钱是真正非常不容易，消费品企业还是常规的金融企业，还是一般的制造企业，都是赚钱非常非常辛苦。我觉得相对我们这个行业而言，我们比他们赚钱太轻松了，这就意味着我们这个行业竞争不够激烈，真正的激烈只有大家精细化的考量才能赚到比较多的钱。从这个角度判断，中国今天股权投资行业是太 不激烈，我觉得未来这一定会更加激烈，才能真正意义上促进我们这个行业的发展，没有这种激烈的产业竞争，一个行业和一个企业是不可能得到真正的成长。
4、在中国股权投资行业不行，优秀PE人才太少
我觉得如果一个PE人才是一个通才，既能募资，又能去找项目，还能谈项目，还能调查项目，什么行业都会，行业主管还会管理，还能跟LP关系处理得很少，全中国这样的人是非常非常少。但是我觉得对中国来说，我们不需要这么多的人才，我的理解
所以我觉得中国股权投资行业人才非常多，人才储备也是非常多，能够胜任这个行业的人才也是非常多，这为我们这个行业的发展提供了人才基础，只要股权投资行 业，这些投资经理，我们做这些投资的专家队伍，比他们强，强那么一点点就可以了，就可以成为他的老师，如果强很多就最好了，不能指望比他们强太多。所以我认为制约中国股权投资发展的人才瓶颈是不存在的，这是我讲的第四个要点。
第三个谈一下对股权投资未来的展望，我会中国股权投资继续保持非常快速度的增长，潜在的空间是非常非常大，现在整个行业做得还太糙，整个做得还太小，这么多人做了一点小生意，没有全国性的股份制商业银行做的规模那么大，我们这个行业发展的空间还非常大。
第二点中国未来股权投资机构将要高度的分化，这种分化是两个方面，一个方面就是投资策略方面会高度的分化，比如说有些机构会倾向于做一些很大的项目，包括 一些并购和整合。有些机构会像真正的VC阶段去做，第三还有一些投资机构会专注于某一个细分领域，做大做小都来做，还有一些会在这里面进行组合。另外我相 信中国未来一定会有规模非常庞大的股权投资机构出现，美国今天出现的黑石等这样非常大的投资机构，中国未来一定会有这样的投资机构，随着中国股权投资中国整个经济体会超过美国，中国最顶尖投资机构的规模会超过美国，这一点可能会超出大家的想象，中国最大的股权投资机构管理的资产已经有300亿人民币，甚至变成一千亿和一万亿也没有太多的难度。
再就是中国PE行业对中国经济的推动有忽视，再花5-10年，中国股权投资行业对经济的推动大家肯定有高度的认识，我们把庞大闲置资金转换成企业资本金。另外除了二级市场投出资本金以外，我们的股权投资机构多多少少会对企业提供一些协助，包括战略上的梳理和人才引进，这一方面我们还没有做得那么好，但是比 二级市场股民提供的资本金要好得多。未来扶持一些初创期的公司，推进整合，推动节结构的优化方面，都做出了巨大的贡献。
这就是我们对中国股权投资长期发展的一个看法，我们坚定相信中国股权投资行业前景非常美好，这是我们从战略上高度的共识，九鼎投资内部高度的共识。对我们 来说战略上我们觉得要乐观，看得长远，战术上必须要保守。我们对行业周期的把握，对当前投资机会的选择，以及投资技术的掌控，我想这是我们需要精益求精，也是核心竞争力非常重要的方面。
我总结一下，我们觉得中国的股权投资市场不像多数人想象的那样，充满了不确定，充满了风险，当前是一个高点，有很多泡沫，我们认为中国当前的股权投资市场 的格局有点像十年前第一波的房地产，那个时候大家也觉得泡沫很大，风险很高，我们觉得这两者有最大的相似之处，就是在这个市场的背后，都有庞大真实需求，十年前的房地产那个时候刚刚开始，今天对中国股权投资行业，对中国资本金，乃至私募渠道的资本金，中国企业有庞大的需求。正是这种庞大的需求奠定了中国股 权投资行业未来将得到快速大规模的发展，我就跟大家分享这个观点，谢谢大家！
风险投资与私募股权投资市场会冻结吗？
最近一段时间，最常听到的一个问题是：你对市场怎么看？对此，有的时候我几乎想反问一句：你对人生怎么看？
这是因为“市场”实在是一个太抽象的概念。你是问股指还是估值？是问传统行业还是新媒体？是问IPO还是私募？是问海外还是国内？是问未来三个月还是三年？
我在这里只谈谈我对今年后三个季度中国风险投资与私募股权投资市场的几个判断。
生活还将继续，投资人看项目的热情不会衰退，市场更不会冻结。很多基金管理公司去年利用好得让人崩溃的机会窗口，纷纷完成了新一期基金的募集，而且募集规模巨大，现在正坐在钱山上着急花不出去。股市大跌虽然让已投项目的退出变得困难，但对投资来说却是趁火打劫的好时机。另外，据说有关部门正在考虑为被“10号文”卡死的小红筹重新打开半扇门，如果成真也是一条重大利好。
不过，投资人和融资方在估值方面分歧正在加大，市场有可能上演“窗口购物”—以看为主，看的多成的少。一方面股市的起伏跌宕凸显了投资人在估值方面遵守纪律的重要性，所以他们在出价的时候会趋于谨慎；另一方面很多中国的企业家们还沉浸在去年资本市场末路狂欢的氛围中。于是投资人会说：“你看，市场都这样了，我现在顶多给你8倍。”企业家会说：“你有没有诚意啊，6个月前类似的项目还15倍呢，而且用的还是未来12个月的市盈率。”最终的结果必然是要么大家相互靠近，找到一个合适的平衡点（这也是投资银行的作用之一）；要么一拍两散都别耽误时间。总而言之，过去两年来盛行的融资企业用未来一年的盈利预期要价、却只对当年盈利作出保证的“时间差便宜”怕是越来越难占到；“美妙永远发生在你投进来之后”的那种“冰球杆”式的增长曲线也不会再有太多的市场。
创业板为企业拒绝投资人提供了理由。虽然还只是天边遥远的彩虹，但它的出现会让一批本来必须通过私募融资解决自身问题（无论是扩张发展问题还是法律结构问题）的企业在融资谈判进行得不那么顺利的时候干脆放弃不再愿意啰嗦。在这种心态下，好项目的供给量可能会受到一定程度的影响。
基金之间越来越没有边界。做成熟企业并购投资的在中国做不了并购投资（国企人家不让你并购，民企让你并购你也不敢），而做早期风险投资的又普遍不太愿意承担风险，于是这些本来类型完全不同的基金之间界限越来越模糊，本来完全不搭界的两家基金可能会前后脚出现在同一家企业的会议室里。
大市不好的时候，投资人会稳字当头。他们宁愿降低潜在的回报也要控制眼前的风险。因此，不同类型的投资人会向同一个方向聚拢，那就是已经产生了相当规模的收入和利润、业务模式已经被证明、在行业中拥有领先地位、同时又具有一定增长空间的企业。越是初创早期真正需要钱的企业融资越难。
行业吸引力呈现冰火两重天。一些行业（如户外媒体）前一阶段投资过度，亟需整合，甚至可能出现几年前SP那样的整合浪潮。另一些行业（如清洁能源、医疗、消费品）则将继续招蜂引蝶，行情看好。
人民币基金成为基金管理公司最in的名片。外资基金管理机构经过批准发起设立的人民币基金将如雨后春笋破土而出，同时也将成为它们对外炫耀的资本。告别过去“两头在外”模式的真正意义并不在于行业准入方面可能打到的擦边球，而在于为自己发展一批有品牌、有实力的境内有限合伙人。
最后再为需要融资的企业提三条非常具体的建议：
在公司估值方面要审时度势，回归现实。如果资本市场稀里哗啦，你很难站在那里岿然不动。当然，你可以等待市场重新转暖，但前提是在这等待的过程中你不至于自己也稀里哗啦。
如果你非要岿然不动，那么抵抗投资人压低估值最有效的武器只有一个：竞争。只有最大限度地制造—记住，必须是同一量级上的—投资人之间的竞争才能帮助你托住价码。
不要轻信没有声誉和市场经验的杂牌基金。虽然钱都是钱，但有一些人的钱的确比另一些人的钱更值钱。我认为，价差在25%以内，你应该毫不犹豫地选择更有品牌和战略价值的那家投资人；价差在25-50%，你可以稍微犹豫一下，但至少还应该有一半的可能最终依旧会选择那家更具品牌和战略价值的投资人。
对创业板不要抱有过多的幻想。它的明天也许很美好，但是你的问题和需求可能最好在今天得以解决。
