2018年6月26日凌晨，上交所、深交所、证券业协会集体发文称股票质押融资风险总体可控。其中，中国证券业协会表示，根据沪深交易所统计数据，目前，两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在200%，低于平仓线的股票质押市值在两市总市值中的占比1%。股票质押融资风险总体可控。上交所表示，沪市股票质押风险总体可控，对市场冲击有限。沪市股票质押平均履约保障比例为181%，股票质押总市值占沪市总市值的3%。从股票质押交易定位、风险防范机制和实际情况看，违约处置对二级市场影响非常有限。深交所表示，深市上市公司股票质押风险总体可控。针对近期暴露出的股票质押风险等情况，深交所将进一步规范股东高比例质押的信息披露，强化对股东股票质押行为的监管。
一、什么是股票质押回购？
根据深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司于2013年联合发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》规定，股票质押式回购交易是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并在约定时间返还资金、解除质押标的证券及相应孳息的质押登记。该业务突破了股票约定式购回业务在融资期限、资金来源以及标的证券范围等方面的限制，弥补了场外质押在违约处置、时效性等方面的难题，通过场内交易来满足客户的融资需求。股票质押式回购交易的证券品种包括股票、债券、基金。股票质押式回购标的期限一般有： 28日、91日、182日、1年、2年和3年等6个期限品种。
图表1. 股票质押式回购业务交易过程
二、股票质押回购也能做ABS？
股票质押式回购资产证券化产品是将证券公司所持有的股票质押式回购的交易合同打包做成证券化产品。基础资产即证券公司所拥有的合同债权，还款来源为交易合同余额及贷款利息。股票质押式回购资产证券化在优化券商资产负债率的同时，还能为证券市场提供更多流动资金。
三、股票质押回购ABS案例分析
2017年7月28日，长江证券股份有限公司作为原始权益人的“长江证券一期股票质押式回购债权资产支持专项计划”在深圳证券交易所成功发行！项目规模10.27亿元，其中优先档8.95亿元，占比87.16%，AAA评级，0.97年，票面利率5.3%；优先B档0.65亿元，占比6.33%，AAA评级，0.97年，票面利率7.5%；次级档0.67亿元，占比6.51%，无评级。
图表3. 长江证券股票质押回购ABS交易结构
资料来源：评级报告
基础资产方面，本专项计划的基础资产系由原始权益人在专项计划设立日转让给计划管理人的、原始权益人依据《业务协议》的约定和中国法律的规定对融入方享有的债权、相关权利及附属担保权益。
图表4. 基础资产前十大标的证券情况
材料来源：评级报告
增信措施方面，（1）优先/次级分层机制，本期资产支持证券通过设定优先/次级的偿付结构来实现内部信用提升，优先B级及次级资产支持证券为优先A级资产支持证券提供了12.84%的信用支持。（2）本专项计划设置了加速清偿事件、违约事件及权利完善事件等触发机制，当发生加速清偿及违
约事件时，基础资产现金流的分配顺序将发生变化，优先A级证券本金的偿付顺序将将优于优先B级证券预期收益；优先B级证券本金的偿付顺序将将优于10万元限额以上的其他专项计划费用。
四、股票质押回购ABS发行情况汇总
1、天风证券股份有限公司
2017年11月20日，天风证券股份有限公司，天风证券二期股票质押式回购债权资产支持专项计划，8.94亿元，股票质押回购债权，上海证券交易所
发行情况：优先A1档，4.2亿元，占比46.97%，AAA评级，0.17年，票面利率5.2%；优先A2档，1.7亿元，占比19.01%，AAA评级，0.92年，票面利率5.6%；优先A3档，1.263亿元，占比14.12%，AAA评级，2.17年，票面利率6.0%；优先B档，0.5535亿元，占比6.19%，A+评级，2.17年，票面利率8.5%；次级档，1.23亿元，占比13.71%，无评级。
2、光大证券股份有限公司
2017年8月25日，光大证券股份有限公司，中国中投证券-光大证券股票质押债权一期资产支持专项计划，5.25亿元，股票质押回购债权，上海证券交易所
发行情况：优先A档，5.0亿元，占比95.24%，AAA评级，2.36年，票面利率5.1%；次级档，0.25亿元，占比4.76%，无评级。
3、长江证券股份有限公司
2017年7月28日，长江证券股份有限公司，长江证券一期股票质押式回购债权资产支持专项计划，10.27亿元，股票质押回购债权，深圳证券交易所
发行情况：优先档，8.95亿元，占比87.16%，AAA评级，0.97年，票面利率5.3%；优先B档，0.65亿元，占比6.33%，AAA评级，0.97年，票面利率7.5%；次级档，0.67亿元，占比6.51%，无评级。
4、平安证券股份有限公司
2016年1月13日，平安证券股份有限公司，平安博时畅融2号资产支持专项计划，6.37亿元，股票质押回购债权，上海证券交易所
发行情况：优先档，3.1亿元，占比48.69%，AAA评级，0.96年，票面利率4.1%；次级档，3.27亿元，占比51.31%，无评级。
5、东方证券股份有限公司
2015年12月22日，东方证券股份有限公司，长安资产·东方证券股票质押式回购债权资产支持专项计划，10.05亿元，股票质押回购债权，上海证券交易所
发行情况：优先A1档，6.3亿元，占比62.69%，AAA评级，0.54年，票面利率4.0%；优先A2档，3.3亿元，占比32.84%，AAA评级，1.49年，票面利率4.3%；次级档，0.45亿元，占比4.48%，无评级。
6、国联证券股份有限公司
2015年12月11日，国联证券股份有限公司，嘉实国联股票质押式回购债权资产支持专项计划，3.5亿元，股票质押回购债权，机构间私募产品报价与服务系统
发行情况：优先档，3.0亿元，占比85.71%，AAA评级，0.84年，票面利率4.65%；次级档，0.5亿元，占比14.29%，无评级。
7、中信证券股份有限公司
2015年7月6日，中信证券股份有限公司，中信华夏股票质押债权一期资产支持专项计划，21.45亿元，股票质押回购债权，上海证券交易所
发行情况：优先A1档，10.0亿元，占比46.62%，AAA评级，0.79年，票面利率4.70%；优先A2档，5.0亿元，占比23.31%，AAA评级，1.79年，票面利率5.05%；优先A3档，5.5亿元，占比25.64%，AAA评级，2.79年，票面利率5.20%；次级档，0.95亿元，占比4.43%，无评级。
8、方正证券股份有限公司
2015年5月15日，方正证券股份有限公司，长安资产-方正证券股票质押式回购债权资产支持专项计划，4亿元，股票质押回购债权，机构间私募产品报价与服务系统
发行情况：优先A1档，2.0亿元，占比50.0%，AAA评级，0.95年，票面利率6.0%；优先A2档，1.75亿元，占比43.75%，AAA评级，0.91年，票面利率6.25%；次级档，0.25亿元，占比6.25%，无评级。
