股票质押是券商创新大会以来开展的创新型资本业务之一。2012年券商创新大会的举办推动了券商行业一系列创新产品、创新业务的蓬勃发展。2013年5月，上交所、深交所分别与中国结算联合发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，从制度层面对股票质押业务进行了规范。6月24日，股票质押业务正式在沪深交易所开通，国泰君安、国信证券等9家券商获得第一批试点资格。开闸以来，券商股票质押业务迅速增长，已代替银行成为最大的质押方。根据融出方、业务流程等方面的差异，股票质押可分为场内质押与场外质押。场内质押主要通过券商、银行等开展，交易要经过交易所；场外质押的主要为银行、信托、保险公司、基金子公司等，交易不直接经过交易所。
股票质押需求持续高增长，场内股票质押规模5年复合增速165%，券商复合增速382%。由于股票质押具有灵活、操作简便的优势，我们认为这将使得股票质押受到上市公司股东的热烈欢迎。2013-17年，全市场股票质押5年复合增速高达165%。与银行、信托公司相比，券商开展股票质押业务具有融资效率高、融资成本相对较低、专业化程度高等优势，且掌握着丰富的客户资源。2013-17年，券商股票质押5年复合增速高达382%，且市场份额迅速提升，2017年末达到54%，已取代银行成为主要质押方。
新规落地规范业务操作，券商规模从高歌猛进到平稳增长。2018年3月《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》正式实施，从质押集中度、风控等多个方面进行规范。我们认为，长远而言，新规的实施对券商与上市公司股东都会产生一定影响。新规指导下，各券商需要积极加强股票质押业务的风控，谨慎开展新增业务；且由于小额股票质押业务被禁止、质押集中度受到限制，券商股票质押的业务规模将告别高增长。2018年以来，由于股票质押新规、减持新规、市场利率高升等因素，券商股票质押规模已告别高歌猛进，进入平稳增长。截至2018年5月末，券商股票质押未解押市值约4.26万亿元，较2017年末上涨了近4%，增速大幅下滑。
从股票质押潜在风险看券商净资产。从场内股票质押的业务风险来看，主要是信用风险和流动性风险。当质押股票的股价跌破平仓线时，而上市公司股东无法追加保证金、展期或赎回时，券商可能会强行平仓或计提减值损失，无论是哪种方式，都将在一定程度上影响券商当期利润和净资产稳固性。然而从目前履约担保比例以及减值准备计提率的情况来看，券商股票质押风险可控。2017年自有资金规模排名前十的券商履约担保比例以及减值准备计提率分别为241%及0.50%，履约担保比例远高于预警线，坏账计提率较低，券商目前股票质押风险仍可控，我们认为偶发性事件对券商净资产侵蚀较小。
券商场外质押业务全面暂停，对行业影响较小。2018年5月30号，证券业协会下发《关于证券公司办理场外股权质押交易有关事项的通知》，券商场外股权质押业务全面暂停。券商股权质押业务以场内为主，场外主要是银行、信托等。大中型券商主动参与场外股权质押业务的非常少，多为场内股权质押配套业务，叫停券商场外股权质押业务更多出于风险防范，对以场内质押为主的券商股权质押业务影响不大。在中性假设下，我们静态测算场外股票质押净收入为15亿元，占17年营业收入仅为0.5%，占17年利息净收入的4.4%，影响非常小。
风险提示：资本市场大幅下跌带来股票质押业务大面积爆仓；业务操作风险。
