现在我们用一个模拟的例子来简要分析一下实际中的股票估值。
假设:某公司总股本1亿股，目前股价10元/股储量采储比40%,公司原油开采成本12美元/桶,汇率:1美元=6.8元人民币。假设公司每年开采产量1万吨,并在今后直保持这样的产量,且开采成本保持12美元/桶不变。公司有银行贷款等外债1亿元,拥有3000万元现金,公司拥有经营性房产10年前购人成本2000万元,公司同时设立了全资子公司，主营深海原油开采设备,当前年盈利2千万元,公司经营性每股净资产3元，所得税25%,公司房产采用成本计入法。
这是一个完全虚拟的公司,其中的业务数据可能与现实相差其远,这里只是想借这样一个例子分析一下如何在实践中进行股票估值。
根据上述假没条件,我们可以把该公司的估值分成这样几个部分:
①原油资源;②公司净资产评估;③原油开采设备子公司估值。先看第一部分:原油资源部分估值。
我们从以下几个层次展开我们的估值分析。
1.公司的总资源量,根据假设条件,公司有100万吨总储量,但采储比为40%,即公同实际可采总量为40万吨,按照国际惯用的标准和今后的计算方便,我们将这40万吨换算成桶,以1吨=7.1桶换算,公司拥有284万桶实际可采储量。
2.根据假设条件每年开采产量7.1万桶。
3.对于原油资源估值来说，非常重要的是对原油价格的预测，但原油价格预测相当复杂,我们试着讨论，下,为了简便起见,这里只谈谈分析思路就不带入具体数据了。
我认为对于原油类大宗商品的价格分析首先还是从供需人手:先考虑当前总的供需状况,这里面从供给方面看,主要分析当前全球年度的总开采产量,再分析未来这种产量是否会发生变化。比如:是否还有未开发的巨大的油田(比如深海等)或者未来全球原油产量是否会因资源趋于枯竭而产量难以为继(一直以来就有以目前产量全球已发现原油可采年份为40年左右的说法);在考虑未来开采产量时,应该研究一下科技进步是否会使现有油田的采储比上升,在本例中我们看到有60%的储量实际无法开采,其主要问题就是科技水平未能达到开采要求。而在供给方面还应该注意原抽价格这一指标,因为在全球,各油日的开采成本相差很大,在不同的原油价格下对应不同的可开采储量,原油价格的上升,可能会使原来搁置的油田重新具有开采价值。此外,非常重要的是要研究替代能源比如核电、太阳能、风能等,可能会
带来的能源供给情况.还有虽然不是直接供给但却对原油价格产生重要影响的供给因素之一就是全球各国的政府和商业原油储备情况的变化,当前来看,特别是美国的库存变化对油价的影响更为显著。
从需求来看,要从原油是能源需求和石油化工原料等方面汇总研究原油的需求,同时,主要研究世界经济未来变化可能会带来的需求总体变化，比如,新兴经济体的经济发展带米的新的原油需求,也要研究新的生活方式可能带来的原油消费模式的变化。
供需研究虽然庞杂但我们最终必须将这些因素内化为尽可能简单的供需数量对比,这种对比需要从当前到定期再到长期,都作出数量化的预测。同时,各种预测都会有不同的前提条件,我们也需要把这些前提条件与预测的关系尽可能地建立数量化的连接,也就是说如果某一前提条件发生变化，则供需可能会发生相应多少数量的改变,我们也应该有所了解。
考虑过上述供需关系之后,我们还应注意,原油不同于普通商品,地缘政治乃至国际政治的变化都可能会对原油供斋以及原油价格产生重大影响,当今世界原油主要产地中东地区政局变幻乃至战火纷飞无疑都与原油这种商品的特殊性息息相关,而其背后的主导力量,比如美国的政策取舍乃至美国国内政党更替,及政治力量的角逐也是我们研究原油价格的重要参考因素。
此外,一个非常重要的方向随着期货市场和金融衍生品市场的发展,当前,原油价格的决定权也从实际的产品供需市场向原油期货市场转移。此时,原油除了原有的产品供需矛盾之外也派生出s更具影响力的新的供需矛盾。那就是原油商品与纸币的矛盾,当今世界,原油主要是以美元计价,美元价格的变化会对原油价格产生重大甚至是决定性的影响,当这种矛盾体现在期货市场时,我们可以看到,尽管原油是非常大宗的商品但与美元纸币相比，它仍处于绝对劣势,说的简单点就是原油再多也没有美元多。
当今世界原油现货价格基本央定于期货价格,而原油期货价格则是由手握巨额美元的多空双方央定的,虽然长期看不能完全脱离真实商品的供需关系,但在短期,甚至是相当长的一个时间阶段内,期货市场的多空力量决定着原油价格的走势。
所以,对原油价格的预判就必领了解期货市场的价格走势。
经过上面简单的分析,我们可以看到,只是一个原油价格就需婴我们对世界政治经济、货币等等诸多因素进行深人的研究分析,可见实践中的股票估值是非常不容易的。
回到本例。依据上述分析思路,我们假设可以得出这样的结论一虽然可能会在深海发现新的油田，科技进步可以提高开采比例,但一方面这些开采需要建立在较高油价的基础上,更为直要的是经过上百年的大规模勘探开采,全球原油储量大幅度增加的可能性越来越小,而石油是不可再生能源老油田原油开采越来越困难,原油产量终将逐渐减少,可以初步得出结论,原油供给大幅增加可能性不大(需婴注意的是在实际投资中这样的结论须有充分的研究数据作支撑,受篇幅所限这里从简)。
而作为替代方,核能.太阳能、风能等,应该会逐渐增大它们在能源供给巾的份额,实际上这会减少原油供给减少的压力。
需求方面,人们会逐步增加多种能源的消费，比如，电动汽车、太阳能取暖、风能发电等,这会在一定程度上缓解对原油需求的压力。
但同时,当前以中国.印度为代表的发展中国家迅速峒起,由于人口众多、是美欧等发达国家人口的数倍,虽然受到油价高企的影响,他们的人均原油消费可能不会达到美欧等国的水平但需求总量仍然是非常巨大的。这些分析同样需要大量洋实的研究数据作基础,这里从简。
由此我们在本例中简要地得出结论,实际供需中短期可能维持比较脆弱的平衡,但长期看,原油供给不足、需求巨大的矛盾是大概率事件,因村原油价格中长期维持看涨的趋势。
从国际政治角度分析,原油主要供给地中东地区政局始终不稳，一个简单的逻辑是如果政局不发生动荡中东原油供给将会维持正常状态,但不会大輻增加,如果政局出现动荡则原油供给必定会大幅减少,从这点看也支持油价的长期看涨。
如果从美国政策角度分析,长期以来美国将其国内和近海原油封存,如果这一政策改变可能会在中短期增加全球原油供给,但长期影响仍然有限，更为重要的是美国两党不同的领导集团上台可能会导致总体政策取向发生变化，比如,有石油财团背景的政治集团可能会倾向于维持高油价的政策等等。这些仍只是中短期的因素,但其对油价的影有在短期内不可小视。
至于美元与原油的关系，长期看纸币贬值几乎是可以确定的大趋势,也就是说受通货膨胀因素的驱使,原油价格长期看涨,中短期则要观察关联储货币政策取向等因素的影响。
至于期货市场则要观察多空双方的实力背景,分析他们做多做空的理由,从上述因素看,油价长期仍然是看涨的,但中短期价格则是受期货市场左右,某一油田甚至是某些炼油厂的产量变化都有可能成为他们炒作的理由，分析期货市场中短期因素关键还在于了解多空双方主力机构的真正动机和他们实现这种动机的实力和方式。
再强调一遍现实投资中所有E述分析绝不仅仅是定性分析那么简单.应该尽可能做到定量分析得出数量化的结果。
此例中,我们简化分析后,假设得出这样的结论:
原油价格长期看涨,20年后将稳定在100美元/桶以上,10~20年间会在75~100美元/桶,10年之内会在55~75美元/桶。
我们假设未来40年年化贴现率平均固定在2.5%,利用前面我们给出的公式，我们可以对该企业有形资源当前价值做出估算。
可以确定,该公司每年石油资源将发生现金收益。由于案例中未给出每年现金收益后分红或再投资情况，这里假设为以现金形式留存公司,年利率同样为2.5%。
综合上述计算,我们大致可得出:
不考虑开采成本,该公司石油资源估值为:17.38亿元;
考虑开采成本后,该公司石油资源估值为;15.06亿元;
由于假设始终未作分红,则所得税率为一次性计入为25%,则企业实际税后石油资源价值为11.30亿元。
可以看到，虽然经过定的计算,并且得出了明确的估值,但我们应该注意,这样的估值是建立在一系列的假设前提的基础上的，一旦其中的条件发生改变,估值也将随之而变。
不过在目前的假设条件下,我们得出了有关石油资源价值的估值。
4.对于该公司石油资源的另一种估值方法
即用当年收益、市盈率来对石油资源进行估值。我们分析过，这种方法可能会敏经常引用,但我认为这样的估值方法并不正确,这甲也计算出来,便于说明和比较。
根据我们对油价的预测,我们假设当年国际原油价格平均为65美元/桶,在所得税25%的条件下,该公司石油资源为它获得当年盈利:
(65-12)X7.1X6.8X(1-25%)=1919万元
即:每股收益0,1919元/年
5.公司动态净资产估值
公司当年财务报表显示净资产为3元/股，即3亿元。虽然公可有外债1亿元和3000万元现金,但这些应该已经计人净资产巾。所以,并不对净资产产生影响。此时,公司净资产仍为3亿元,但因为有债务,需婴考虑其财务成本,仍以2.5%年利,其财务成本为250万元/年。
但是公司经营性房产成本价并木采取公允计价,我们假设10年后,房;产增值5倍,达到1亿元。
则，当前公司动态净资产应为
3亿元+(1亿元一2000万元)一250万元=3.775亿元
即:3.775元/股。
6.深海原油开采设备公司估值
在本例中,并未对该子公月的具体经营作更多描述,但在这里我们需要对这类业务的估值作简要的展开分析,受篇幅所限仅在此处提供一些定性的分析思路,
①目标市场分析
此业务的目标客户为从事深海原油开采的大中型石油公司,依据前面我们对油价的分析，其根本上还是受原油总体供病和油价未来走势的影响。
我们看到未来原油需求非常旺盛,原油供应趋紧的情况会长期存在。当前，深海原油开采成为全球绝少的未被深度开发的原油开采市场。同时,未来可能高涨的油价也消除了深海原油开采的高成本障碍。
但是它也不是完全没有风险。一方面,对深海原油勘探的风险始终存在,深海原油储存总量仍有存疑。另一方面,如果世界经济中短期发生衰退也会减少原油需求.冲击原油价格,进而影响深海原油开采。
作为设备提供商,除了上述月标客户风险外,还可能会存在大部分客户是国际石油公司,产品面临出口、汇率等风险。
②成本控制分析
这类设备的主要构成一部分是核心技术,另一部分就是大量钢材等原材料的需求。所以,对它进行估值分析就器要对整个钢材市场进行深入全面分析,比如全球铁矿石成本,全球钢材需求,这里还需要对全球经济对钢材需求的影响再作全面分析。钢铁企业的生产技术,生产效率的变化情况,冷轧板、螺纹钢、H型钢等等各类钢材市场不同的变化情况,本企业所用钢型的供需情况等等。
同时,也需要分析该企业是否掌握深海原油开采设备的核心技术,其技术是引进还是自主研发,其技术力量储备及持续研发能力如何等等。
③该企业自身经营分析
该企业在行业中的地位.其核心竞争力如何,是体现在核心技术掌握还是休现在成本控制,其客户关系如何，自身有无财务风险,其生产效率、供货能力及未来发展实力如何。比如，深海原油开采通道是大型设备,要求足够宽广的生产场地和运输能力，以及仓储能力。
还要了解该公司的企业文化、企业凝聚力，以及企业管理层的经营领导能力等软实力。
最后,综合确定企业当前的经肯能力和未来的成长潜力。
④对比分析,给出行业市场率和企业市场率合理定位
以上述假设条件分析,深海原油开采设备行业米米发展潜力较好,有一定的行业壁垒,假设可给出20倍的市盈率估值。
而该企业有一定的行业地位,我们应该结合上述分析,对该企业给出全面深人的估值测算,最好用现金分红贴现,或盈利市盈率贴现给出准确估值，这里简化为假设其市盈率估值与行业同步同为20倍。
则该企业的深海原油设备子公司的业务估值为:
2千万X20=4亿元
即:4元/股。
7.需要注意的是,我们曾经计算出该企业石油资源的当年每股盈利为0.1919元无论给出20倍、30倍或50倍市盈率，都不能准确反应该企业的估值,不应作为最终的估值标准和投资建议依据。
8.该企业的最终估值测算
综上所述,我们对该企业给出最终的估算测算结果为:
该企业价值=石油资源价值+公司动态净资产估值+深海原油开采设备业务估值+11.30亿元+3.775亿元+4亿元=19.075亿元
即该企业1亿股总股本计,每股估值为19.075亿元/1亿股=19.075元/股
投资建议:出于当前该企业股票价格为10元/股,安全边际达到47.5%，可以较好防范估值中的风险因素,并有获得较高盈利的可能,给予买入的投资建议。
