如何判定舆论是影响短期还是长期转折点?
反向投资者的一项任务是确定舆论是具短期还是长期的重要性。比如,最近发布的关于就业的政府报告表明,经济好于大多数人的预期。结果,对经济利好信息不能做出恰当反应的债券价格开始急剧下跌。此时,债券市场的投机者开始丧失信心。不仅价格下跌,而且通货膨胀的谣言四起。债券市场进一步萎缩。在几天或一周内,交易员的舆论倒向了熊市一边。但是,这可能只是一个短期极端。
从这个例子中,我们无法获知整体经济状况,然而判别债券价格的主要峰值需要的市场转折证据远比一个经济报告或谣言要多。这个转折点通常与普遍相信经济在一段时间内不会复苏有关,特别是多数人都提前但又过早预测时。当最初的观点无人坚持时,人们失去信心。这个“放弃”的阶段常常是反向投资者辨别复苏来临的最好提示。
在任何市场中,总有结构性乐观主义者或着涨者和结构性悲观主义者或看跌者。这些人对市场有不变的偏见。当经济萧条时,看涨者注意到领先指数开始转好并且从此振作起来。当指数改进并且随后暂时反向时,这加固了熊市的观点,但更重要的是它也说服了一大批看涨者。这个“放弃“阶段的重要性在于它扩大了持悲观态度的人群,而且人们摒弃了更高的债券价格的观点。问题不再是“是否”而是“什么时候和变化多少”。
促成短期市场转折点的舆论似乎期待“正确将会继续”。人们潜意识里认为价格最终会涨得更高。然而,传统的观念坚持认为,现在不要买入,在接下来几周内,价格会更具吸引力。而它们终归没有出乎大多数投资者意料之外,新一轮牛市来临。在这种情形下,务必关注那些可能预测正确的金融新闻头条。当这种预测众人皆知时,你可以确定主要的反弹就要开始了。
在主要的峰值和谷底附近的舆论更有感染力。除了大标题和论文,人们期盼主要杂志的封面故事和晚间新闻。在看跌的情形下,政府官员的愤怒往往就是确认。他们在趋势末端的反应通常都是正确的。你还记得杰拉尔德·福特的WIN (Whip Inflation Now,立即制止通货膨胀)运动正好发生在1971-1974年通货膨胀率上升顶峰吗?人们开始谈论“这次与往常不同,价值不是那么重要了,因为……”。我们稍后再核对这些概念,但是本质上它们都是主要市场转折点的迹象。即使如此,它们中有些出现在价格高峰之前,有的与高峰同时出现,而有的又滞后了一点。不论真正的时机如何,这些信号表明反向投资者忽略了它们。
我已经对何时开始逆向投资在某种程度上做了总的阐述。现在转向讨论判断舆论何时朝某一方向的具体、实践的方法。主要的难题派于这样一条准则:形成反向投资的观点是一门艺术而不是科学。没有两种情形在特征上是相同的,并且没有任何一次泡沫或大众行为以一个相同的方式结束。