如何看待高速成长股
美丽的复利
我们先来欣赏一个小故事。
一个国王打算赏赐大臣，问他想要什么赏赐。大臣拿出国际象棋的棋盘说，只想要一些小麦:第一格一粒小麦，第二格两粒小麦，第三格四粒麦...每一格的小麦粒数比前一格多一倍, 直至放完64格。
国王听完，觉得很简单啊，于是叫了下人开始数小.....一袋又一袋，一袋又一袋，始终无法填满.....
最后一格需要放多少粒小麦呢? 2的63次方!据说这个数字比该国几千年的小麦产量还要多!
爱因斯坦曾经说过:“复利是世界第八大奇迹。”复利就像原子弹爆炸一样，一个原子核撞击两个原子核，进而再撞击四个原子......
对于投资复利来说，两个参数会影响到最终的投资结果。一个是增长率，另一个是时间。
两个投资者，一个复合收益率是10%，另一个是30%。初始投资都是10万元，我们来看40年后两者的投资结果:
1.140x10万=452.6万(元)1.3x10万=361188.6万 (元)
也许你不敢相信，但是没错，前者的回报倍数连后者的零头都不到!
前者只有450多万元，后者则超过36亿元!
一个正常人的寿命按70年计算，那么从20岁至30岁开始进行投资，都可以投满40年。我们来看30%的复合年化收益率，在第一个十年能获得多少收益:
1.31°x10万=137.8万(元)
这个收益与其40年的收益相比，也是连一个零头都不到。我们再来看一个例子:
一位投资者也是初始投入10万元，他第一年的投资收益为正的70%，但第二年的投资收益却回撤30%，即亏损30%。如果像这样一年暴赚，一年回撒，持续下去，他40年的投资回报率会是多少呢?
(1.72”) x (0.72*) x10万=324.3万(元)
像这样暴赚再回撤，收益情况并不理想，甚至比10%的年化复合回报还要低!这是因为回撤不仅降低了增长的幅度，还耽误了复利发挥作用的时间。
复利的秘诀是:持续长时间的高成长。其中，长时间和高成长，两个要素缺一不可。
如果投资者的预期收益率较高，那么就必须利用“美丽的复利"，通过股票的成长性来加大成功的概率。例如十年十倍( tenbagger)依靠盈利不变的股票是很难实现的(零增长，零衰退)。对于这类股票，10 倍左右PE是较为合理的估值。如果盈利不变，即使复利再投也要7年多才能收回本金。相差的收益只能通过估值的大幅提升来实现。市场是否真能将其从10倍推向40倍PE的估值呢?
不一定!这相当于把投资的命运交给了市场。
生命周期
很少有一个领域或者一家企业，能够长期保持30%以上的高速成长。这是因为产品或服务都有其自身的“生命周期”。单产品或服务的增长速度越快，触及天花板的速度也越快。除非企业不断有新的产品或服务推出，否则总有一天会触及“人口极限”的最高天花板。如果市场容量不再继续扩张，那么企业就只能依靠提价和提高市场占有率来继续成长。这两者的潜力终有一天会被挖尽一不可 能无休止提价，也不可能获得超过100%的市场占有率。
一个典型的生命周期分为导入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。
导入阶段
在导入阶段，因为产品或服务对于市场来说还是新鲜事物，许多客户缺乏了解，抱着怀疑和谨慎的态度，这需要企业为之花费大量的宣传费用。加上导入期产品销量低，单位产品的固定成本摊销也很高，因此在导入阶段产品的价格往往都较高。
由于低销量和高成本的影响，此时企业的利润额很小，甚至可能是亏损的。为何许多互联网和高科技企业明明账面亏损，还能享受匪夷所思的高估值?就是因为投资者对未来更看好，认为暂时的亏损只是因为其尚处在导入期。一旦产品进入成长期，就会给投资者带来高成长高回报。
但是投资者也需要注意到，在导入阶段企业失败的概率也是最大的,甚至高于衰退期。导入期出现高速成长型股票的概率较小，投资者经常能发现这个阶段的某些企业，营业收人大幅增长，但净利润却没有起色。在导入期，只有竞争能力很强的企业，才能利润高速成长。
成长阶段
在成长阶段,随着客户对产品的渐渐熟悉，以及部分试用客户的口碑传播，产品的认可度逐渐提高。又或者是该产品的生产成本大幅降低，使其得以面向更广泛的群众。这时市场上涌人大量的新客户，供不应求的局面非常明显。市场容量随着新进入的买家而急速扩张，企业开始加大产品的生产量。由于销量上升,销售费用和固定成本也被大幅摊薄。企业的利润在销量的上升和成本的下降双重作用下，开始飞速增长。
此时虽然供不应求，但往往产品的价格反而是下降的。因为金字塔形的收入结构，使得产品价格下降，能够将下一个收入阶层更广大的客户纳入进来。销量增长又促使成本下降，这两者合力对净利润增长产生贡献，要大于提价所带来的净利润增长贡献。故成长阶段,面对供不应求的局面，企业不会涨价，而是想方设法扩充产能并降价一除非产 品的产量无法提升。在成长周期，企业必须迅速占领市场份额。如果此时企业选择涨价，还可能面临竞争对手的狙击。除非短期内整个市场的产能无法扩张，否则这将是我所知道的最糟糕的战略。
不少潜在的竞争者看到有利可图，也纷纷进入这个市场，使得同类产品的供应量增加。但这个供应量的增加，短期内仍然赶不上市场容量的扩张，产品持续处于供不应求的状态。产品成长期的两个常见特点:一是行业的集中度往往较低;二是行业中好企业和差企业往往都能赚到钱(主要因为供不应求)。
如果上市公司的产品或服务处于成长期，那么上市公司已经赢在了起跑线上。在此基础上，投资者需要重点关注的是股票的估值，以及产品或服务的成长期还能持续多久一投资者切勿以为这种高成长可以永远进行下去!
需要注意，对于一些互联网或高科技企业来说，在成长阶段的末期，市场容量已经达到一定规模，如果此时企业仍然无法实现盈利,或盈利能力弱，那么投资者或许要考虑这家企业的盈利模式是不是有问题。
成熟阶段
在成熟阶段，市场的整体需求开始趋于饱和，可以继续挖掘的潜在顾客已经很少。行业的整体销售额增长开始放缓，甚至还可能慢慢下降。
在成熟阶段，行业的集中度会逐渐提升。成熟阶段其实也可以分作两个阶段:前一段跟随成长阶段，后一 一阶段跟随衰退阶段。进入这一阶段以后，整体行业已经告别高成长。个别企业如果要实现高成长，则必须将竞争对手挤出市场(提高市场占有率)。
在成熟阶段的早期，因为之前的赚钱效应还存在，因此新的竞争者还在不断涌入。如果产能的增长需要较长的建设周期，那么会使得一些产能的投放更晚。市场的供求关系不会在达到供求平衡那一刻就戛然而止，必然会继续前进至供过于求的境地。
根据行业的不同特性，在这个阶段会呈现以下几个特点:
(1) 如果产品同质化严重，那么低成本的企业会胜出。
(2)如果产品的差异较大，那么会优胜劣汰，最终产品定位最成功、综合能力强的胜出。,
(3)如果初始投入大( 沉没成本高)，固定成本占比高，退出成本高，那么很可能会出现全行业集体亏损的状况，而且这种状况还可能保持较长时间。
对于产品或服务处于成熟期的上市公司，投资者重点关注的不是市场的成长空间，而是企业自身具备多强的竞争力一可以将竟争对手挤出市场。在这一阶段的上市公司，必须通过提高市场占有率才能获得高速成长。而行业的集中度代表了这类上市公司成长空间，集中度越低则成长空间越大。
衰退阶段
进入衰退阶段，主要是由于替代品的出现。随着科学技术的发展或时尚潮流的变化，新的替代品会出现。这使得原来产品的整体销售额和利润额迅速下降。这样的例子有很多，如胶卷相机被数码相机替代。
一种产品或服务进入衰退期，意味着这个行业已经是夕阳行业。此时企业的竞争对手并非是生产同样产品的企业，而是生产替代品的企业。
不要投资夕阳行业的上市公司。夕阳行业中的企业，即便管理层再有能力，也难以力挽狂澜。在这种情况下，时间是投资的敌人。巴菲特称自已最大的投资错误，就是买人了处于夕阳行业中的伯克希尔纺织厂，否则;其公司市值还将增加三分之一以上。
成长的确定性
高速成长型投资者必须问自己两个问题:这家企业高成长的确定性有多高?保持这种确定性的时间有多长?
投资高速成长型股票的最大风险一为不确定的高成长以及持续时间不长的高成长付出过高的价格。
往往高速成长的市场领域，竞争也更加激烈，这是因为有利可图和资本趋利造成的。在外来竞争的刺激下，企业保持高成长的确定性究竟如何?
首先，如果上市公司经常受到竞争对手的攻击，或经营环境不稳定，那么经营业绩就很容易出现波动，甚至下滑。如果上市公司业绩波动，出现一年暴赚，一年回撒的情况，就好比之前复利的例子，其增长的质量甚至还不如稳定的低成长!
其次，如果企业现阶段的高速成长，主要是由于产品正处在成长期，而非企业具有其他对手无法复制的竞争优势，那么等到产品步人成熟期后，企业还能继续高速成长吗?这个问题是投资者必须反复问自己的。如果高速成长型股票对应的估值很高，那么很可能等它变成低速成长后，估值也会相应下降。这样的话，早期的高估值已经透支了未来的成长。
相应地，如果产品已经处于成熟期，企业通过自身的竞争优势，不断提高市场占有率来获得高成长性，只要竞争优势是实实在在的，这种成长性反而更确定。至于成长空间还有多少，则着重看行业集中度，以及企业在市场占有率方面提升的潜力。
投资者需要注意以下几种“虚胖”的、无法持续的高成长:
(1)初始ROE较低，企业的高速成长是通过改善经营指标带来的,如提高管理效率、降低成本等。但这些增长条件无法一直持续 下去，毛巾的水终有被拧干的一天。 如果净利润保持高增长，但营业收入低增长或无增长，那么很有可能属于这种情况。
(2)高速增长是由于行业处在成长期，而非企业自身的竞争实力。在;市场空间急速膨胀时,产品供不应求，使得行业内大多数企业都能获得不错的盈利。一旦产品或服务进入成熟期，许多企业的高增长可能无法继续。
(3)高速增长是由于周期行业正处在景气周期。一旦周期进入衰退阶段，高增长也可能无法继续。
(4)高增长是由于非经常性损益带来的，那么这种高增长是难以持续的。有时股票或投资性房地产的价格可以连续上升很多年，持有这类资产并按公允值调整账面价值的上市公司，每年都能获得一定的公允价值变动损益。一旦股票和房地产价格不再上涨，高增长也随之落幕。
如何初筛高速成长股
初步筛选高速成长股是比较困难的事情。无论用何种方法筛选，都会存在许多“南郭先生”和“ 漏网之鱼”。主要原因是“成长”一词对应的是未来，而所有的选股指标都是追溯历史。
高速成长型，首先看到的是成长的质素，而后才是价格。所以在初筛的时候建议不要加入与价格有关的指标。这里先推荐几种初筛高速成长股的办法:
(1)连续三年及以上，营业收入和净利润的增长率高于20%。这种方法会选出一些高速成长股。一些市场空间广阔、具有强大竞争力并构筑了深厚护城河，已经高速成长并将持续下去的企业会包含在其中。但是，过往的成绩不代表未来的能力，前面提到的四种“ 虚胖”的高成长也会包含在内。
(2)连续三年及以上ROE高于15%以上。前面的章节我们研究过，ROE代表了资本积累发展的速度。
(3)连续三年及以上股东权益增速20%以上。主要用于补充第二条，将高价再融资带来的高速成长也囊括进来。
(4)投资高速成长型股票，也可以用自上而下的方法来筛选。例如先看到某一个领域光明的前景，而后在这个领域寻找投资标的。
在后面的章节，我们]还将继续讨论盈利增长的来源，届时我们将看到各种盈利增长来源的质素。
