旭辉控股集团(00884)高成长低估值，分红派息丰厚
旭辉控股集团(00884) 高成长低估值，分红派息丰厚，首次覆盖，给予“推荐”评级。
合同销售强劲，改善型住宅带动高周转、高去化。2016年合同销售额530亿元，同比增长75.4%，行业排名第18位。2017年1-5月实现合同销售额381.3亿元，同比增长65%，完成全年650亿销售目标的59%。近五年销售额年均复合增长率达57.6%，领先众多一线房企。公司2016年改善型住宅销售占比达65%，实现存货周转率0.6，远超行业平均水平。
土储优厚，深耕长三角，拓宽潜力二线布局。截至2016年末，公司土储总建面约1750万方，同比增长40%。2017年前5月新增土储项目18个，规划建面215.8万方，同比增加19%。从布局看，产业呈“3+X”战略布局，深耕长三角，向环渤海、中西部及珠三角积极扩张。
严控成本，审慎低价拿地，合理低息融资。拿地方面，2016年，公司低地价二线城市拿地占比90%，合作并购拿地占比70%，促使2016年新增土地平均成本为3735元/平方米，同比下降44.1%。融资方面，公司提前赎回两笔高息美元债，替代以“债+银团贷款”组合降低融资成本，2016年实现融资成本为5.5%，同比下降23.6%。
财务指标稳中有升，分红高于行业平均。得益于公司成本控制得当，2016年公司实现核心净利率12.7%，较上年增加0.6%，实现ROE20.2%，较上年增加2%，处行业较高水平。财务结构得到优化，2016年净负债率降低至50.4%，归因于提前赎回高息美元债券。2016年全年股息每股人民币0.15元，实现股息率8.13%，将于2017年6月12日纳入“恒生高股息率指数”。
估值与盈利预测：我们预计公司房地产业务2017至2019年可实现归母净利润分别为36.2亿元、45.5亿元、52.6亿元，对应EPS分别为0.53元、0.67元、0.77元。我们测算公司当前NAV价值302.85亿元，折合每股RNAV为4.4元，较当前股价折价近41%，给予推荐评级。
风险提示:项目销售低于预期，房地产区域性政策风险
